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以下為精彩內容摘要：

主持人：現在在臺上的都是業績特別好的，尤其是去年。首先大家都簡單介紹一下。

錢衛東：謝謝主持人，大家好！我是北京清和泉資本的錢衛東，今天我是代表我們董事長和核心人物劉青山總來參加這個活動，非常榮幸能受到私募排排網的邀請。清和泉資本是相對比較年輕的私募公司，我們2015年才成立，在2017年我們有幸取得了不錯的業績，我們旗下組合的平均收益超過45%，也是得益于剛才各位嘉賓提到的“價值、藍籌、優質股票的大年”。

吳小紅：菁英時代成立于2006年，到今天是12年頭。我們是唯一具有博士后創新基地私募基金證券投資公司。公司投資風格以產業和公司基本面為驅動，著眼長期，高管團隊主要是產業和金融背景。公司從成立到現在為止，年復合收益率是37%左右。

主持人：復合37%也很牛了。

曹博：大家好，我來自深圳凱豐投資。凱豐投資成立于2012年，管理規模170億，2017年投資收益是42%；過去五年我們收益率最低的一年是2016年，26%；收益率最高的是2014年，接近百分之百。我們主要是以產業研究為基礎，從早期的投資大宗商品現在轉向權益類債券和大宗商品，多個市場的宏觀對沖基金。

主持人：很不容易，170億的規模還有這么高的收益，很牛了。

仇彥英：北京品今公司運行時間沒那么長，四年左右的歷史，我是剛剛做品今總經理，他們以前的業績不是太清晰，但整體還可以，在市場上有一定的競爭力。我們未來還是希望以股票主動管理市場作為自己的主要方向，希望以后跟大家有合作的機會。

主持人：梁總和陽總我知道你們的業績很勁爆。

梁宏：我是上海希瓦資產的梁宏，我作為草根民間出來的私募基金，我們公司成立三年，去年年初我們資產管理規模三個億，去年年底是二十幾個億，其中有7個多億是投資收益，還有十來個億是去年募集資金，去年收益產品有十幾個，差不多都是一百、一百五的收益率。其實去年業績也有一定的偶然性，我自己本人是短線的交易員，但我現在已經皈依基本面派了，未來也是以中長線持有一些未來不斷有前景的成長股為主，基本面投資為核心的基礎上，可能會在一些交易上做增強收益的輔助。謝謝。

主持人：恭喜，150%。

陽勇：大家好，我們公司成立兩年，現在規模十來個億，2016年獲得70%多的收益，2017年大概220%的收益，今年需要加油。我們的主要策略是鎖定一些行業龍頭并反復做波段，通過鎖定龍頭可以獲得長期投資收益的同時，通過做波段能達到增強收益、減少回撤、提高整體收益的效果。因為我個人曾經是學藥劑專業的，后來在醫藥公司做了八年的銷售，幾年前在幾個券商營業部做游資，技術方面有點心得，喜歡做點交易。剛好去年又是大白馬的飆漲的行情，對基金來說是閉著眼睛賺錢的行情，我們把調倉換股加快速度就可以提高收益。謝謝大家。

主持人：謝謝陽總，閉著眼睛賺200%多，不知道睜著眼睛能賺多少。那我們展望一下未來2018年機會在哪里？創業板到底有沒有機會，行情能不能延續？

現在市場上關心的是價值藍籌是否持續，創業板2018年有沒有機會，我現場做個調查，“認為2018年看好傳統白馬、價值藍籌的有多少”，請大家舉下手。“看好中小創、新興經濟投資機會”的請舉手。多一倍，有點意思。現在我們問問臺上的嘉賓，你們對2018年的市場風格和行情怎么看？看好傳統藍籌還是創業板？再講理由。

錢衛東：我沒有詳細介紹，清和泉所采用的投資策略叫做價值成長，這個也是基于我們主要投研團隊從公募出身的背景，注重基本面，自下而上。

風格上來講，我們的很多客戶和渠道認為我們就是價值派，相當于做大盤股、藍籌股。我覺得我們并不是特別愿意被貼標簽，2017年的行情我們并不認為就是所謂的藍籌股、大股票漲，我們覺得2017年有一個重要的背景，大家更多的去關注基本面，希望找到比較好的、優質的，能有業績支撐好的企業、好的股票，我想這才是真正的背景，而不是從表象上看是大白馬、藍籌在漲，其他創業板、小的在跌。

（北京清和泉資本管理有限公司創始合伙人錢衛東）

2018年我們沒有變化，市場仍然是結構性的機會，什么樣的股票能漲，能給我們的客戶帶來回報，歸根到底就是有業績支撐的好股票，不論是大的還是小的，創業板里面三字頭的股票我們也配，只不過之前我們配得比重沒那么高。

大家覺得我們去配白酒、家電或是TMT里的一些龍頭，其實不完全是這樣，2018年我們仍然認為有機會，而且仍然是在好的企業、好的優質企業里面尋找我們合理的回報，從我們投研團隊的觀點來講，2018年仍然可以發掘到時候這樣的公司，難度比2017年大一點，因為估值修復的錢已經掙過了，今年這個錢我們就不指望掙了，我們掙業績持續增長的錢。

主持人：大致明白了，還是看好業績。

吳小紅：我們也不用藍籌和創業板區分標的，我們2018年的觀點非常明確，我們看好補短板的機會。

（深圳菁英時代資本管理有限公司執行總裁吳小紅）

比如說半導體的領域，全球4000億美元的規模，我們中國整個市場就占了1/3，我們這些全部都依靠進口。全球大的背景下，補短板的機會是給中國經濟非常大的潛力。我們去看政府工作報告，我從來沒看過哪屆政府工作報告把你要投的行業講得如此清楚。這次里面講了幾個，一個是集成電路、5G、新能源汽車、新材料、飛機發動機，這幾個都是中國現在缺而且民眾有非常大需求的地方，所以2018年補短板是未來三五年主要的方向。

曹博：從一個角度看的話，2015年是一種風格的極端，大家都很清楚，2016年和2017年應該是另一種風格的極端，2015年是風險偏好達到瘋狂的階段，2016年和2017年實際上是風險偏好降到極低的結果。2016年和2017年，比如說一年大家抱團金融、藍籌、白馬的本質心態是避險、飽受和擁抱確定性，只看靜態估值不看未來，最后大家抱團，抱著抱著成了一波全年的行情。這是宏觀的基本面，2016年年初，實際上是金融危機最危險的一段，包括熔斷、匯率問題，當然有周期的問題。

另外一個本質原因在于之前我們的藥方開錯了，我們還慣性的采用凱恩斯主導的宏觀思路，實際上這個思路到這個階段已經不適合中國經濟。所以在2014年以及之后的金融自由化，2014年、2015年整個中國經濟實體，企業利率的實際利率不斷上升，而利潤和PPI下得更快，我們的虛火卻在不斷的上升，我們的股市泡沫以及金融市場的杠桿、以及一線城市往外蔓延的資產泡沫。2016年初發生了很危險的局面，好在這個時候至少我們現在看來，首先是開藥方的郎中換了。2016年以來經濟是開對了藥方，并且效果是很好的，這是一個過程，2016年、2017年大家的心態還是比較保守的。

（深圳市凱豐投資管理有限公司副總經理、研究總監曹博）

2018年經濟穩定性的大幅提高以及風險的降低，2018年應該是風險偏好有所提升的一年，從兩種風格極端走向更加均衡的大概率情景，邊際變化肯定是利于成長的，還有其他的基本面。2018年的上半年，應該是未來很長時間債券慢牛的起點，年初以來我們看美債從2.45%漲到最高2.95%，我們的國債收益率從4.0%降到3.8%，中間對債券的基本面是利空不斷，債券這個時候是等于該跌不跌的狀態，其實是一個宏觀大周期，中國現在的階段和美國80年代是極其類似的。

未來應該是股債慢牛、長期慢牛的狀態，在這個過程中會誕生大量的優質公司，我認為最大的兩個領域顯然是科技和消費。科技對應的是我們的工程師紅利以及工業體系不斷迭代升級到一定階段之后出現加速的狀態，消費是我們三四五六七八線城市消費升級，應該是這屆政府的政策思路，通過縮小貧富差距來釋放三四五六七八線城市的購買力，這兩年跡象已經很明顯，2018年風格更加均衡，邊際上更有利于成長。

主持人：科技消費范圍太大，第三輪的時候曹總說細一點，我們先說風格稍候再說行業，最后說一下大家看好的細分行業，先說市場大的風格。有請仇總。

仇彥英：我們在談風格的時候還是背離價值投資中長期的理念，市場在短期又有這種現象，我們又不得不重視，去年所謂的藍籌股風格之所以有這么大的空間，完全是因為前兩年市場交易機制、監管導致這類股票明顯的低估，所以去年的空間主要是在于估值修復，回到他合理的價值。

去年的漲幅來看，基本上估值修復階段完成，未來取決于他的成長。這類藍籌股分屬于不同的行業，所以一定有分化，意味著藍籌股不會從風格上體現出藍籌股行情，一定是出現比較大的分化，既然是分化就不會形成去年這種現象。

相對來講創業板去年是背道而馳的，在中國股市上常常有這個現象，不是今年才有，回顧歷史上基本上要么矯枉過正，要么過猶不及，藍籌股其實有很多股票是過猶不及。創業板的很多股票矯枉過正，本來三十倍市盈率搞到十幾倍，今年有估值修正的空間，類似于藍籌股的估值修正空間，創業板有了比較快的上漲，估值修復初期往往是群體性現象比較突出，今年大概率是創業板類的股票，創業板的優質股脫穎而出的可能性更大。

主持人：看好創業板估值修復行情。有請梁總。

梁宏：我們現在是純粹做基本面研究，主持人問的問題是偏市場的問題，怎么說呢？市場的問題一般我們已經不太考慮，看好哪個行業、看好哪個公司，我不考慮市場迎不迎合，就按自己的思路投資。既然問到了市場方面，我們也蠻擅長的。我們的投資風格是偏成長的，我覺得股市和投資的本質是什么？站在上市公司的角度，股市的目的就是融資，站在老股東角度，股市的目的就是股權價值的實現，站在二級市場投資人角度，投資是獲得企業成長的紅利是投資本質，我是這么理解的。

我們做基本面投資的時候，不是哪個公司便宜賣哪個，而是立足于未來，結合估值和未來成長的確定性投資一個公司，我們看到一個公司未來非常大的前景，我們會長期持有這個公司三年、五年甚至十年，這是我理解的投資本質，我并不會說這個公司是上證50、創業板，市值2000億還是50億，這都不是我們考慮的因素。成長的天花板還很高，2000億的公司依然是一個成長股，公司很爛30億、50億又有什么用，不會考慮是創業板、藍籌或是白馬。

（上海希瓦資產管理有限公司投資總監梁宏）

我們獲得投資回報，整個股價波動中，因為基金肯定是有短期的波動產生的市價變化而產生的短期浮贏、浮虧，股票上漲利潤來自于兩塊，一塊是估值的變化；二是業績的成長。去年很多藍籌白馬漲了很多，超過他的成長，很多行業、很多公司獲得了估值體系的變化。我認為銀行、地產估值的修復還沒有完成，大多數板塊的估值修復已經完成了，未來如何取決于他的成長性。估值上可能獲得不了更多的估值變化，我認為這些板塊中，銀行和地產的估值修復還沒完成。

至于2018年創業板如何還是藍籌如何，我覺得這個還看具體行業，我們持倉本身不會刻意區分，我們持有一些藍籌和創業板的龍頭，我們不會過多判斷今年到底市場風格怎樣，我們還是看具體行業、具體公司本身，如果能獲得估值的變化是可遇不可求求的，我們主要獲得合理的成長回報，我覺得這個已經挺滿意了。

主持人：陽總呢？

陽勇：我也是研究技術出來的，我對市場風格判斷從1991年故事牛熊進行總結，2015年是小票漲，那個時候是套利或是企業估值的階段，到2016年應該是價值回歸階段，所以大票漲。2017年升華了，再加上注冊制，所以小票被不斷打壓。2018年這種行情，白馬股也會分化，估值修復多了，業績好的可能會繼續漲，業績如果一般般就是跟隨著大盤漲。創業板也是一樣的，創業板最近的估值、風險偏好，市場還是很喜歡的，但是有個問題，這種風險偏好提升源于政策不敢打壓中小創了，再打壓下去的話大股東質押很多要爆掉了，法律糾紛太多了，政策在這方面是暫時的保護。

創業板最核心的問題是2015年、2014年融了很多資，三年之后解禁，這是一方面。業績該兌現的兌現了，馬上就要變臉了，這也是兩個非常大的風險。剛才我也贊同梁總的觀點，不管是創業板還是白馬股，最終還要選擇基本面和業績的增長，我認為創業板和白馬股2018年都是分化的行情，今年來說，市場還是比較錯綜復雜、難度比較大。

個股方面、行業方面，因為我個人的關系，我非常喜歡科技股，科技股里面分兩塊：

一塊是生物科技。我本身對醫療行業很喜歡，曹總說中國的醫藥、消費有很大的空間，我們中國目前的階段處于美國80年代的階段，人均收入的提高和GDP的提高對這個社會消費拉動是非常大的，所以很多行業的龍頭特別是醫藥行業的龍頭和美國差距還是蠻大的，他又能穿越牛熊周期，所以醫藥行業是我們很重要的板塊。

二是科技股。獨角獸的回歸對中國股市的作用，美國前五大科技股綁架了納斯達克的指數40%，小股票已經邊緣化了，以后納斯達克目的80%都是科技股了，傳統行業產能過剩，煤炭、鋼鐵是市值不可能增長，他的營業收入都不增長了，你說他怎么增長？中國一些優秀的科技股公司在海外上市，后面會回歸。我相信這種公司一旦回歸到A股里，他的占比比重，原來是白馬股讓中小創邊緣化，科技股讓其他股票邊緣化都有可能，我們做點正常收益、做點波段就OK了。

主持人：有的看好白馬，有的看好未來業績好的黑馬，白馬、黑馬都不看好的就看好斑馬。大家說得都很好，科技也好、消費也好范圍都很廣，業績好的公司、業績好的行業范圍也很廣，我們聚焦一點，每個人說一說最看好的三個細分行業，再說說理由，捎帶說說公司的研究方法和研究邏輯。

錢衛東：我結合公司的情況，最近我也在不同的渠道和合作方做些溝通。今年以來，我們配置比較靠前的幾個行業，去年確實有一些變化，我們去年高配食品飲料，在正常的組合里，不包括建倉期里仍然是排在前兩位，比去年的比例下降了一些，可能在20%左右。食品飲料包括乳業和調味品，不僅是白酒，清和泉喜歡的方向，其中有一個很重要的是消費，或是消費服務，其中食品飲料我們覺得這個方向是特別能體現我們所謂消費升級和品牌消費品的威力。以茅臺為例，品牌消費品、單品的消費在食品飲料里，中國這兒大的市場體量下，很可能不同細分領域跑出很多、很好、不斷超越大家預期的品牌，這個方向是我最喜歡的。

醫藥，很多的同行和做投資的朋友，會把醫藥視為偏防御的行業，我們的研究和思維的緯度講，醫藥也是消費升級線里，大消費里非常有發展縱深的行業，像我們比較關注的，比如說醫療設備的企業。雖然在創業板里，三字頭打頭，還有創新藥方面，不管香港上市還是國內上市的企業里都能找到很好的，從去年開始就配，今年仍然保留在很高的倉位。

TMT，和客戶溝通的時候經常提到，講講我們對龍頭品種的認識。我們特別喜歡海康威視這樣的品種，他已經好了很多年，市值也增長了三四千億，這樣的品種我們愿意放在組合里，雖然比例不那么高，放在這條線一直有領先的優勢，不管后面大家提到的什么概念，科技在中國的A股，大家講到的科技很多是概念性的，要做大量的去偽存真。比如說AI人工智能，可能比現在高唱很多口號的百度更強、更有基礎，這樣的品種我們會一直跟蹤，在他估值還合理的時候會一直持有，這條線上還有其他我們所喜歡的品種，三個行業我們歸納起來會在兩個方向上：消費升級、高端制造，基本上是這兩條線深入布局，不管風怎么刮，價值的風來了、成長的風來了，我們就認準我們看好的方向、看好的企業，我們喜歡的是能持續成長的、符合經濟發展方向的、始終處于擴張區間的行業板塊，而不是波動大的，需要堵政策、需要博弈的。

主持人：您看好的醫療里面，恒瑞、愛爾眼科已經很貴了，您還看好多久？

錢衛東：我們還真沒有，恒瑞我們看了一年，一直沒敢下手，今年初的時候我碰到我原來一個同事，他供職UBS，恒瑞是外資最喜歡的標的，我問他這么高的市盈率為什么還拿著、還買？市盈率高不高？

雖然市盈率看起來有點高，后面具備的潛力并不是我們現在能看到的，同樣的事情也發生在海康上，他持續的研發投入，到現在已經超過五年了，超過五年高的研發投入已經使排在他身后第二名、第三名到無法超越他的地步，他有非常好的護城河。恒瑞醫藥很多外資看好也是基于他這點，他所投的，他后面儲備的藥，重量級的武器是很多投資人沒有意識到他的爆發力和潛力，他現在已經很好了，以后會更好。比如說創新藥這個行業的規則，全球的角度來講，看企業的成長歷程看過很多以后才知道他知道的價值點在哪兒，他們拿著就不肯松手弄得我們也不敢買。

主持人：很看好就是不下手？

錢衛東：我們提價值成長，不僅把好的企業選出來，還要在我們認為比較合理的價格和合理的估值水平買，不是不計價格買，雖然我們失去了一些機會，我們還是需要一些確定性。

吳小紅：我說一下看好的大行業，大行業有幾個細的領域和大家說一下，我們整個的邏輯背景還是基于供給側改革，中國在對舊經濟降杠桿、新經濟加杠桿，新經濟里面代表就是集成電路、5G、新能源汽車、新材料以及飛機發動機這種高端制造行業。

接下來我想對集成電路具體講一下。集成電路行業里我們迎來行業景氣周期上行疊加創新的需求，疊加上國產替代的大背景，我們認為這里面未來誕生巨大的機會一定會遠超十年前消費電子給我們的機會，這里面有幾點，國內的市場是非常巨大的，半導體領域全球有4000億美元，中國占據1/3的市場，但是中國的自給率卻不到10%，也就是說其他90%都是從海外進口的，這樣的話一個巨大的供需缺口擺在眼前，一個是市場空間大、潛力巨大。

政府支持力度來看，之前我們把成都、合肥、廈門、南京政府跑了一圈，現在各個地方政府也有轉型壓力，他們對半導體投資的熱情度非常高，他們知道這代表中國的未來，我們一直說國之重器，半導體當之無愧。各個地方政府的意識也非常明確，錢再不能投向基建和房地產舊經濟，而要轉向新經濟。

從國家大的層面來講，大基金第一期1300多億，第二期1000多億的規模，撬動地方資金的支持，幾大千億的資金投在里面，讓中國半導體產業站在新的發展時點上。5G時代到來，提升硅含量。5G這種基礎性的建設，原來4G是公路的話，5G是高鐵，5G相當于4G的速度100倍，而且容量是1000倍。未來，椅子和椅子之間、人和椅子之間相互都可以互通信息，萬物互聯時代的到來會提升硅含量的需求，對未來半導體需求量會急劇擴大。

我們和產業界人士聊，未來汽車電子化至少會占到70%的比重，這個規模是非常龐大的，現在國內1.9億輛車，汽車大概二三十萬，規模非常巨大，再乘以70%電子的滲透率，這塊的市場空間是非常非常大的，而且5G會引爆創新帶來新增的需求。四是中國處在非常好的時點上，他是本土作戰，消費者在這里，剛剛說到不管是汽車的智能化對半導體的需求還是萬物互聯帶來其他領域的需求，我們是本土作戰，本土企業是非常有優勢的。還有我們人才的紅利，過去人口紅利是低端的勞動力成本，現在變了，大家觀察一下你的周圍，很多海外留學的人紛紛回到國內，他們發現國內有巨大的發展前景，所以他們選擇回來，中國站在新的歷史起點上，這個起點就是中國在利用全球發達國家給我們培育的高端人才為中國的產業服務，為中國的轉型服務，我覺得這個是未來半導體為什么一定能成的關鍵，也就是最核心的點，因為我們有自己的人才。

我們從產業里了解到，現在各個企業不惜高代價從韓國、日本包括臺灣七倍的工資把人挖過來研發芯片，很多人都是無法拒絕的，這是中國非常大的歷史機遇。集成電路我們重點看好的是存儲芯片，還是國產替代的邏輯，空間也是非常大的，光是某個領域的規模就有1600億元的體量。另外是模擬芯片，模擬芯片特別像半導體領域的醫藥行業，他可以持續二三十年保持20%到30%的增長，卻永遠不會退出歷史的舞臺，比如說德州儀器，很多用了四五十年的模擬芯片今天還在用，這是非常好的領域。

上游芯片材料領域，這個領域得益于未來政策扶持力度的深入，現在我們國家很多企業可以達到企業的要求，品質也能跟國外的企業同臺競技，過去停留在國外的東西好這個層面上。未來工信部會在需求端的企業方面強制要求一定要提高國產企業用量，這一波政策的支持會帶來這些企業需求爆發式的增長，謝謝。

曹博：如果從風格直接講結論，二三月份只是預演，后期一定會，大概率主升浪。從風格來說，做投資一定是在自己認知范圍內找最大概率的一個領域，二三月份我們知道領漲的是計算機和傳媒，自下而上要找好的標的，科技和消費是大的方向，工業體系迭代升級到現在這個階段存在大量的機會，比如2017年光伏行業是牛股比較多的行業，就是由于工業體系很小環節的突破，金剛石線切割，帶來光伏行業的突破，制造成本的大幅下降，從而使得他的發電成本即使不依賴于商業補貼也具備一定的商業競爭力，類似的例子很多，我們研究的方法和目標就是對中國工業體系、制造業體系的細節盡量能夠做到不同環節的覆蓋，從而由這些產業鏈細節的變化衍生出來一節導、二節導、三節導的機會。

今年還是在先進制造領域，二三季度很可能會在TMT包括剛才吳總講的半導體，甚至軍工這些行業里有很好的表現。另外一個是消費領域，國內也有很多很好的消費類公司，也有老樹發新芽的公司，像電商的公司，未來的投資機會都是很好的。

主持人：接下來三位可以重復，不用忌諱。

仇彥英：整體的選股思路、投資決策思路基本上是延續自上而下的邏輯，首先是看國家所處的經濟發展階段，來選擇你對應什么樣的產業結構，從中選擇這個階段哪些產業會勝出，哪些產業會沒落，全球都有基本的發展規律，我們研究了美國、日本、歐洲這些國家的工業化過程，中國目前所處的發展階段對應哪些產業會獲得生長空間，哪些產業會慢慢退出增長的舞臺，找出強勢產業。

結合這個經驗，我們認為中國已經走過了重工業化的初級階段，應該向工業化中后階段靠近，這個階段基本的競爭力就會轉向在國際市場要樹立競爭優勢，就是要有所謂的高端制造來奠定優勢，高端制造不是產業的概念，是集中在眾多領域，經過了前面的粗放式發展以后，每個產業都出現了集中度的提高，去年藍籌股也對應這個，不是這個產業有多大空間，我這個行業的集中度在提高，有這三個企業在分享行業蛋糕的話，收益或是未來的空間也會很大。

（品今(北京)資產管理有限公司總經理仇彥英）

高端制造這個概念集中在化工的角度，去年也有一批好的公司，股價也漲得很好，業績也有幾倍的空間。家電、汽車甚至未來的集成電路行業，它也是高端制造的領域，并且這些高端制造，所謂要從大國邁向強國的話，只有高端制造來標志你是不是一個強國，這是一個很重要的方向。

另外一個選股的思路，從消費收入對應的消費結構來選，初期中國是初級消費為主的階段偏向基本消費為主，中國在目前8000美金左右的人均GDP，基本消費一定是耐用消費者為主導，也就是說家庭支出中超過50%是集中在耐用消費品，這個階段的家電、汽車，泛一點是房地產是支出大頭，這些領域是最好的。邁過這個坎兒，消費服務占比在提升，這個時間我們看中消費服務的投資機會會更大一點，消費服務大的角度像金融服務，私募行業為什么發展這么快？金融服務在提升，也是一個大的空間。醫療服務空間更大，因為你的收入水平希望有好的醫療服務，另外基本消費品對家庭支出占比小了，總量大了，我們看到白酒行業也有大的空間，整體既有存量又有增量，兩個緯度來選行業，高端制造和消費服務產生牛股的空間、可能性會更大一點。

主持人：梁總已經講了金融、地產，還有什么？

梁宏：我前面講的房地產和銀行，去年的業績修復、估值修復過程中銀行和房地產沒有修復到位，不代表我說的是銀行，我先說2017年的，去年前三個行業是內房股、自主汽車和醫藥，這是去年的相對重倉。內房龍頭，過去一年多我長期持有最高獲得了八倍，目前是六倍。自主汽車龍頭獲得四倍的收益，一年多時間，目前已經清倉，醫藥股，今年我依然是內房股、自主汽車換成新能源汽車，還有醫藥。我下面講一下這三個行業：

醫藥股。醫藥股的估值體系以前看業績增速、PEG，去年我們開始對醫藥股，尤其是有自主研發的醫藥公司越來越重視他的在研管線價值。恒瑞醫藥為什么能達到70倍市盈率，就是因為在研管線的能力非常強，外資為什么喜歡買他？因為外資認可在研管線的價值。醫藥公司的估值不是哪個公司今年業績增速多少，明年業績速多少，PEG估一下給30倍市盈率。不是的！我們先看一下在研管線，在研究什么樣的產品，多少年能上臨床，未來能帶來多少的營收利潤，這塊才是最值錢的。我們認可在研管線的價值，隨著時間的推移，有新進展業績又會提升一大截。

新能源汽車。這個產業鏈很大，這個行業有沒有前景、有沒有成長？我也不多說了，大家都知道新能源汽車是有前景的，也是國家大力扶持，也是未來替代的方式，醫藥和新能源汽車都是成長，我前面講了投資的本質是找成長，這兩個都是我們認為成長的兩個典范。

房地產。在過去這么多年，很多人喜歡把房地產歸為周期性行為，我認為房地產不是周期性行業，相比有色、煤炭等很多公司，業績是一年好、一年差，幾年不行又行了，這是周期股。很多人認為銀行是周期股，他的業績一直成長，過去是高速成長，現在是慢速成長，凈資產推動的一種股價上漲，現在說到房地產，萬科最近這些年增速不是很快，可以看到它的銷售，除了2008年是有負增長，其他年份都是正增長。我持有內房的龍頭公司為什么過去到現在已經有六倍的漲幅依然重倉持有？我覺得他未來還有三倍、五倍的空間，很多人不會把房地產歸為成長股他認為房地產是受打壓的，房地產稅、限購、限貸、限價，我不看政策，我看這個公司今年賺多少錢，明年賺多少錢，政策和我沒關系。

我怎么展望未來幾年房地產的銷售？我認為房地產銷售規模十幾萬億未來還是能穩定的，即使總量上可能有些波動，略微的負增長，是可能發生的。我認為里面有核心競爭力的龍頭公司是能持續成長的，前幾強或是前二十強的龍頭公司，大家講供給側改革經常講到煤炭、水泥、供給側改革，我覺得房地產也是供給側改革，只不過房地產利空政策就是不好了，國家政策打壓的，其實房地產也是供給側改革，里面也是不斷大魚吃小魚，融資成本高企的情況下，一些有品牌的，成本控制得好的，有品牌價值的，全國性布局的，資金成本低的，整個產品有溢價的，它是在不斷擴張。整體市場保持平穩甚至略有負增長的情況下，我認為里面有核心競爭力的公司未來銷售仍然能保持20%到30%的增長。

為什么我認為銷售一直能穩住？我認為房地產公司主要做新房銷售，大家賺了錢是不是都想改善住房？都有改善住房的需求？金融行業的人收入都不錯，你問問自己，你想不想買好房子？三房換四房？四房換別墅？你愿不愿意住一個老的小區，天天搶車位？不愿意，最好在新的小區、好的物業、好的小區，溢價怎么了？好房子的需求未來是持續存在的，這是美好生活的其中一塊。

行業不會有快速增長了，里面有核心競爭力的龍頭公司繼續保持快速增長，相比其他行業我為什么重配房地產股？有些公司漲了這么多的情況下，里面還有估值。比如說拿某些內房股來說，目前的市值按照今年的預計銷售收入算出來利潤，未來兩年以后的財報，因為房地產結算以后要一年半到兩年，按照2018年的銷售的銷售凈利潤，2020年才能在報表上體現，它的估值大概是兩倍到三倍市盈率。

估值+成長的綜合因素考慮下，我選擇某些內房股，即使漲幅很多我依然重配的原因，他有估值的優勢，我去配新能源汽車、醫藥公司有幾十倍市盈率，未來是成長只能賺成長的錢。我不是說房地產板塊每個公司都看好，如果沒有核心競爭力，他是供給側改革的淘汰對象，他的土地儲備不夠還去拿地，這些公司我不看好。有些公司有大量的土儲，擁有未來幾年的土地儲備，品牌又非常有價值、有核心競爭力，目前也在拼命加強銷售、降杠桿的過程中，我看好房地產并不是每個公司都看好，有核心競爭力的龍頭公司我才看好，能在供給側改革中長期獲益，估值又非常低，按照2020年的報表目前市盈率是二到三倍，業績又有持續的成長性，估值+成長綜合考慮，我選擇某些內房股作為重倉配置的標的，不管過去漲了多少，這個和我沒關系，我看未來的成長和價值，這是我講房地產板塊的部分公司和新能源、醫藥，每個行業不可能每個公司都好，總體的行業我就講這三個。

陽勇：我專門研究美國股市的牛股到底是哪些股票，最后總結是消費、醫藥、科技。我剛才聽了各位老師的發言，都是圍繞這三個行業找，去年只要是行業龍頭都漲了好幾倍，選哪個都無所謂，從一年的角度看不出問題，如果把角度拉長十年、二十年，我們最終會發現，但斌老師說的，過去十年哪些股票漲了一百倍、五十倍，復合增長三十倍？確實只有小部分股票才能達到。我個人做投資，首先覺得投資理論一定是很重要的，他們不看利潤只看社會經濟中的地位，再就看你在這個行業里是否處于優先的優勢，至于估值，只要你愿意說我就愿意給你。

我寫書的時候是2011年，我把茅臺、恒瑞、騰訊做了典型的代表進行詳細的分析，我是學醫藥的，我的同學很多是醫藥基金經理，他們問我恒瑞估值這么高怎么你只買恒瑞其他醫藥股都不碰呢？我說不要看估值，你就看賽道，如果恒瑞就像茅臺一樣，恒瑞在這個行業里的業績不增長，他的股價漲不多的話，你買其他股票三倍市盈率也漲不上去，任何一個行業從快速成長到成熟，最后瓶頸的時候，一定是市場份額不斷提升的過程，包括房地產行業也是這樣，現在已經是瓶頸時代，龍頭企業的份額迅速提高，醫藥行業目前來說還是處于快速發展的行業，所有的醫藥股目前表現還是差距不大，到了最后，再過十年、二十年會發現很多醫藥公司也要被淘汰，最后也是剩下寡頭的競爭，根本不用看估值。

（深圳前海云溪基金董事長兼首席投資官陽勇）

現在（恒瑞醫藥）80倍估值，又拉四個點，工商銀行再創新低，市盈率很低，沒有任何意義。尤其是年輕人，月光族，喜歡品質消費，原來的基金經理是六十年代、五十年代的基金經理，從小受到的教育就是追求性價比，所以喜歡買傳統行業。80后基金經理、90后基金經理不看價格，只看品質，你愿意給我，我就愿意買了。

我們從十年、二十年的角度看，短視的基金經理最終一定會被淘汰掉，中國的基金經理各種都有，隨著市場風格變化。2017年基金公司年化收益20%，每個月都漲一兩個點沒有回撤，買的都是銀行。我們年化很高，拿的是牛股，牛股彈性很大，漲得大，回調也大，長遠來看一定是高彈性的基金笑到最后。你買了工商銀行跌了反彈不了，優秀基金持倉就創新高，因為你買最好的股票，大家發現怎么回事，恒瑞又創新高了。

明白這個道理的時候就開始拋銀行股轉到優質股票，基金行業選股的時候會追求品質消費，基金經理就是消費者，他會消費一些好的股票。剛才選的這三個行業都是中國最鉆石的行業，買哪個都無所謂，全部買茅臺、全部買恒瑞都是無所謂的，沒有任何區別，因為每個賽道都是非常優秀，我對未來的信心非常滿，我今天看了但斌老師講未來十年怎么樣，我想了一下未來十年很多股票又要漲十倍，我們的基金一塊以后就變成了十塊，各位金融同業、投資者又是十倍財富的增加，謝謝大家。

主持人：下面有請觀眾提問。

提問：請問陽總，您怎么看高科技行業？

陽勇：高科技行業領導說了，芯片、高端智能制造都非常看好，我也非常看好，包括剛才說的生物醫藥制造，也是屬于科技股。這些股票都很好，但是市值還是偏小了一點，我是喜歡做波段，市值小進出很不方便，作為一個基金公司不是指數型基金，也不是公募基金經理，我們的基金都有平倉線的，如果明天發生股災怎么辦？這不是不可能的。每年4月份就開始大盤變盤了，萬一往下變很麻煩的一件事情，茅臺也跌20%，一個基金一塊錢建的不一定滿倉，頭腦發熱每年都要發基金，幾百億規模的，一跌跌破平倉線怎么辦？這是很麻煩的事情，我們選股票的時候，選科技行業非常大的行業，比如說偏互聯網這種公司，像騰訊公司這種我非常喜歡。謝謝。

提問：我做的方向涉及到海外，剛才我看到大家對中國股市的剖析，我的問題是，和海外的同行比較起來，咱們這些基金公司主要是在國內市場，哪些公司三到五年可能涉及到國際市場，如果涉及到國際市場，以咱們目前的風格，勝算有多高？

錢衛東：這位朋友提到國內投資和海外投資，現在界限已經慢慢模糊，以清和泉為例，我們投的組合里有30%是通過港股通投在港股，深港通或是滬港通，我提到2017年我們覺得中國A股市場有一個深刻的變化，其實很簡單，估值比較的時候有一個參照系就是港股，不管是房地產、銀行還是其他的制造業企業，香港那邊也有、A股也有，作為一個理性的選擇，同樣的企業、同類的企業選估值更好、更有吸引力的。

所有的投資方面只有一種就是價值投資，買性價比最好的而不是買最貴的。另外一點是去海外投資，上一個單元大家提到了，中國很多專業的投資人，過去多年形成的習慣去海外投資可能都會遇到一些障礙。MSCI的那位提到一點，我只想提一個，中國的投資人很多時候只習慣做多，或是只會做多，但是海外市場可能不一樣。最簡單的，我們去香港很多股票會被做空，像輝山乳業這種案例，我們一些同行、我們一些私募，在國內做得很好、名氣很大的同行，去香港、美國都出現過踩雷、吃藥，如果組合里只有一個都會對你有非常大的傷害，中國投資人去海外要多加小心，這是我的建議。

主持人：大家意猶未盡，多登錄私募排排網看他們的路演，他們很多精彩的發言都可以看，祝各位嘉賓2018年的業績比2017年更好，2017年的基礎上再翻一倍。