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市場(chǎng)仍然是機(jī)構(gòu)的天下，機(jī)構(gòu)的金手指決定了季度超額收益。

但機(jī)構(gòu)市的特征也在轉(zhuǎn)變，從單純的擁抱龍頭正在向挖掘細(xì)分龍頭轉(zhuǎn)變，中小票的價(jià)值并未完全被市場(chǎng)忽略。兩市市值500億以下的股票多達(dá)4000+，蘊(yùn)藏著無(wú)數(shù)掘金機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)對(duì)中小市值相對(duì)冷落后最大的顧慮是：階段性高成長(zhǎng)的或者景氣反轉(zhuǎn)的標(biāo)的，真實(shí)性幾分，持續(xù)性如何，終局怎樣演繹，看不清。

阿策認(rèn)為，這或許是對(duì)不同生命周期的行業(yè)采用同樣的量尺，是一種苛責(zé)。

我們知道，行業(yè)發(fā)展有四個(gè)階段：導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。導(dǎo)入期更多是概念和黑科技；成長(zhǎng)期看增速，看哪頭豬乘風(fēng)飛得最高最快；成熟期看壁壘，看誰(shuí)能吃掉別人的份額，脫穎而出；衰退期看變化，老樹新芽的故事最迷人。

對(duì)行業(yè)高速成長(zhǎng)的中小市值公司，投資者可以也應(yīng)該對(duì)其終局的不確定性給與更高的容忍度，關(guān)鍵是標(biāo)的在行業(yè)成長(zhǎng)期內(nèi)是否可以享受紅利。而對(duì)處于成熟行業(yè)的中小市值公司，才需要盯著是否有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能否大魚吃小蝦。這兩者是A股造富神話最多的板塊。

以白酒為例，其行業(yè)成長(zhǎng)期在2005-2012年。

這一期間，行業(yè)總收入增長(zhǎng)迅猛，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27%。產(chǎn)量復(fù)合增速也高達(dá)19%。用上帝視角看，12年后，產(chǎn)量增速開始下滑，雖有過(guò)短暫回升，但大勢(shì)不變，整個(gè)行業(yè)需求結(jié)束增長(zhǎng)。

這一階段的增長(zhǎng)是雨露均沾的，高中低端都表現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)，行業(yè)集中度沒(méi)有顯著變化。CR5收入占比從2005年的22.12%增長(zhǎng)到2012年的23.74%。

成長(zhǎng)期內(nèi)，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，收入復(fù)合增速25%，整體扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速49%。毛利率從2005年的46.07%提升到2012年的65.02%，ROE（平均）的平均數(shù)從2005年的3.08%提升到2012年的26.57%，幾乎逐年提升。

股價(jià)表現(xiàn)同樣整體向上。不考慮2005年未上市的企業(yè)，行業(yè)市值中位數(shù)從13.21億上升到106.58億，增長(zhǎng)8.07倍，市值平均數(shù)從44.46億上升到373.39億，增長(zhǎng)8.40倍，同期上證指數(shù)漲幅為1.95倍，超額收益巨大。

12年市值排名前50%的公司里，高端白酒企業(yè)座次不變，貴州茅臺(tái)漲幅9.08倍、五糧液漲幅4.44倍、瀘州老窖漲幅12.56倍和山西汾酒漲幅9.38倍。而后幾名均發(fā)生顯著變化，古井貢酒（漲幅17.90倍）、金種子酒（漲幅15.84倍）和酒鬼酒（漲幅11.47倍）分別占據(jù)了水井坊（漲幅3.70倍）、伊力特（漲幅3.78倍）和順鑫農(nóng)業(yè)（漲幅3.43倍）的位置。

從營(yíng)業(yè)收入角度分析，瀘州老窖、貴州茅臺(tái)和山西汾酒復(fù)合增速領(lǐng)先，漲幅領(lǐng)先的古井貢酒和酒鬼酒復(fù)合增速與行業(yè)龍頭接近，整體看，市值增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)匹配。

行業(yè)成熟期就不用我說(shuō)了，近年來(lái)白酒都成為信仰了，就是成熟期格局演繹帶來(lái)的超額收益。

當(dāng)下，如何篩選成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)和標(biāo)的呢？

回顧適用于初步篩選成長(zhǎng)行業(yè)的幾個(gè)特征：行業(yè)增速開始大幅提升；未來(lái)行業(yè)的市場(chǎng)容量比較大，天花板較高；競(jìng)爭(zhēng)者較多，行業(yè)集中度還沒(méi)有明顯提升；用戶的需求特征比較明朗；行業(yè)具備一定的壁壘，但沒(méi)有特別高；行業(yè)主要技術(shù)在一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)顛覆性技術(shù)的預(yù)期。

目前比較典型處于成長(zhǎng)期的大板塊行業(yè)有新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)（食品飲料、醫(yī)療美容等細(xì)分賽道）、軍工和科技（半導(dǎo)體等國(guó)產(chǎn)替代方向）。

成熟行業(yè)雖需求增速有限，龍頭通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得增長(zhǎng)主要靠份額的提升和格局穩(wěn)定后的盈利能力提升。

傳統(tǒng)行業(yè)里的中小市值公司最值得關(guān)注的是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，由于細(xì)分領(lǐng)域整體市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，龍頭仍然市值較小，行業(yè)格局仍然分散，龍頭如果具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是具備進(jìn)一步擴(kuò)張份額的能力的，從而獲得了成長(zhǎng)性。

周期（有色，化工，機(jī)械等）、汽車、輕工、紡織服裝、環(huán)保等行業(yè)是比較典型的成熟行業(yè)。

那么在這些行業(yè)中值得進(jìn)一步細(xì)究的標(biāo)的有哪些呢？誰(shuí)有可能重現(xiàn)白酒行業(yè)的財(cái)富神話呢？

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從策略角度看券商，是“牛市旗手”，是“股市晴雨表”，是指數(shù)闖關(guān)的催化劑。

這一規(guī)律在2005至2007年、2013至2015年、2018年至2020年三輪上行周期中有充分體現(xiàn)。

在2005至2007年的上行周期中，上證指數(shù)在突破前期壓力平臺(tái)（即1328、1496、1783）的階段，券商超額收益最為明顯。之后，從超額收益的角度看，則有所減弱。

在2013至2015年的上行周期中，這點(diǎn)更為明顯，上證指數(shù)在突破前期壓力平臺(tái)（即2270、2444、3067）的階段，券商超額收益最為明顯。之后，券商與指數(shù)開始分化，2015年1月至6月券商無(wú)論絕對(duì)收益還是超額收益均不顯著。

2018年以來(lái)，分部牛市常態(tài)化，上證逐步變?yōu)槁Ｗ邉?shì)。此間，2019Q1是第一波券商超額收益行情，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)從2500漲至3200區(qū)間，2020Q2是第二波券商行情，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)從2900漲至3400區(qū)間。

當(dāng)前階段如何看券商呢？

指數(shù)角度，這里是個(gè)關(guān)鍵的位置。究竟是慢牛長(zhǎng)牛還是獻(xiàn)禮行情的維穩(wěn)，最近兩周就會(huì)見分曉。

18年以來(lái)的行情始終是結(jié)構(gòu)性的，從求穩(wěn)的抱團(tuán)上證50到高ROE的X茅為王，再到打開格局擁抱成長(zhǎng)，做多新能源車、光伏等賽道，雖然很多板塊看上去估值不低了，但市場(chǎng)整體的水溫還未沸騰。

短期，流動(dòng)性的呵護(hù)有些意外。

國(guó)內(nèi)6月24日央行時(shí)隔三月首次加大逆回規(guī)模，超預(yù)期增加200億OMO凈投放維穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)短端利率下行為主。此外盡管存款利率改革并非“變相降息”，但央行“保持流動(dòng)性合理充裕不是一句空話”的表態(tài)亦傳達(dá)積極信號(hào)。

海外方面，盡管議息會(huì)議后加息預(yù)期前移，但美債長(zhǎng)端利率受通脹預(yù)期回落主導(dǎo)不升反降。

所以維穩(wěn)之后或有調(diào)整，只要不慘烈、不恐慌，就是良性的。央行政策仍然是最重要的外部變量。

長(zhǎng)期，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)預(yù)期提升，銀行理財(cái)預(yù)期收益率不斷下降，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，從大類資產(chǎn)配置角度看股票市場(chǎng)有望迎來(lái)更多增量資金。雖然這個(gè)邏輯每輪牛市都講，但這次房地產(chǎn)信仰的動(dòng)搖，可能襯托出股市的美好。

回到券商自身的基本面，證券行業(yè)連續(xù)三年業(yè)績(jī)抬升。但看財(cái)務(wù)表現(xiàn)，正從上躥下跳的周期向穩(wěn)步爬臺(tái)階的成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。

在市場(chǎng)闖關(guān)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，基本面向好的券商不妨多看看。

建議關(guān)注具備高ROE高增長(zhǎng)潛力的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財(cái)富，特色中型券商興業(yè)證券、中銀證券，頭券商中信證券、華泰證券、中金公司，并購(gòu)券商方正證券、國(guó)金證券以及低估值的廣發(fā)證券等。