11月26日，本周正式掛牌精選層的諾思蘭德結束了第三個交易日，最終領跌精選層，收于5.88元/股，與發行價相比跌去0.14元。此前掛牌首日，諾思蘭德開盤雖一度走高，但后繼乏力甚至在臨近收盤時破發觸及“綠鞋”機制，最終勉強收平，第二日也未能強勢最終收跌0.83%。
而諾思蘭德之前，常輔股份精選層交易首日同樣收平，同樣也因為破發觸動了綠鞋機制。截至目前，兩只個股均處于破發狀態。
開盤日成老股東套現“狂歡日”
“諾思蘭德首日觸及破發也在意料之中”，南山投資創始人周運南表示，公司作為首家精選層虧損個股，市場還沒有系統的定價標準。另外，二級市場對精選層個股信心也不足，公司交易后還面臨著低價老股的拋壓。
“早盤股價回落的時候就感覺不妙，感覺會重走常輔股份破發的老路，就把打新的股票賣了”。有參與諾思蘭德打新的新三板投資者表示。
一位新三板資深投資者表示，由于新三板老股東持股價格較低，他們更希望精選層企業交易初期價格在發行價附近，以便可以套現離場，一旦價格過高，打新投資者同樣會獲利離場，這就造成本來就擁擠的“逃生通道”就會變得更加擁擠。
的確，目前精選層新股發行面臨著沉重的老股拋售壓力。進入精選層輔導期不停牌和精選層對大部分老股東不限售，導致精選層開盤首日成為老股東套現的“狂歡日”，而打新的投資者不幸被套牢。
根據新三板相關制度安排，進入精選層輔導期的創新層企業并不會停牌，因此，投資者在公司精選層申報材料獲全國股轉公司受理之前可以通過二級市場上購買進入輔導期公司的股票。另外，公司進入精選層交易，除實際控制人及其直系親屬外，持股10%以下的老股不限售。
這一制度安排，為老股東開跑大開方便之門。特別是那些在輔導期購買股票的投資者短期內獲得了不錯收益，更是有此時不跑何時的急迫心情。根據挖貝新三板研究院數據顯示，在這個階段購買股票的投資者，一直持有到精選層掛牌交易的第一天賣出，可以獲得不錯回報，實現輔導期套利。
截至到目前為止，精選層共有35家掛牌企業，35只股票中排除因為精選層輔導公告對股價影響，有30只股票在精選層輔導公告出爐前后的股價與“小IPO”發行價相比均出現一定漲幅。其中，20家公司漲幅超20%，9家漲超50%，2家價格翻番。
以鹿得醫療為例，2月25日公司發布公告稱，公司進入精選層輔導期，公告發布后的第一個交易日開盤價為3.85元/股(不復權價格為4.05元/股)，該公司最終發行價為8.55元，只要在鹿得醫療上市交易后以發行價拋售，可以實現111.11%的盈利。
以永順生物為例，公司本次精選層發行股票數量為120萬股，而7月27日精選層開市當天成交量達到184萬多股。幸運的是，該公司交易第一天并沒有破發，中簽投資者還有拋售的機會。
創遠儀器發行了1200萬股，7月27日交易量為737.9萬股。資料顯示，該公司“小IPO”發行價為22.31元/股，上市首日就快速跌破發行價，之后在發行價附近徘徊。對于打新的投資者，套現離場的機會只有瞬間，可以推斷出成功套現的投資者大部分為前期的老股東。輔導期買入創遠儀器的投資者同樣獲利豐厚，該公司2月20日進入輔導期，當日開盤價為16.67元/股，如果以發行價拋售，5個月時間盈利約為34%。
“綠鞋”難敵老股東
在市場普遍的觀點來看，來自精選層企業老股東的拋售壓力是“綠鞋”機制失效的主要原因。
“從這批精選層企業實踐情況看，綠鞋確實起到了穩定股價的作用，無論是常輔股份還是諾思蘭德首日破發后能拉回發行價，都有綠鞋機制的幫助”，有券商人士表示，但綠鞋機制只能起到托底股價的作用，并不能真的推動股價上漲。
這一點在常輔股份股價表現上就有明顯體現。11月18日，采用了綠鞋機制的常輔股份在精選層開啟掛牌，集合競價階段即宣告破發。雖然當日尾盤守住發行價，但在接下來的幾個交易日中，公司股價持續下跌。
周運南當時就曾表示，綠鞋機制還是改變不了股價的下行趨勢，“65萬股的綠鞋在1200萬股低價老流通股面前，明顯有點力不從心，在這65萬股的綠鞋使用完畢后，該股后續走勢堪憂”。
對此，銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮在其公眾號三板會上表示，大部分精選層的企業。已經在新三板掛牌幾年，這當中有原始股東，有定增進來的股東，有二級市場買入的股東，大家都把精選層上市當天當做自己解禁拋售的日子。精選層的發行價格或許已經很合理，甚至已經被低估，但是不好意思，原始股東的成本更低，之前定增的成本更低，二級市場買入的成本也有更低的。他們等了太久，他們沒有那么貪婪，他們需要變現，他們需要落袋為安。
他還表示，核心是限售，應該盡快修改限售規則。因為在企業掛牌精選層首日，老股拋售數量較多，而“綠鞋”承接力量較為有限。
除了考慮老股東的拋售外之外，申萬宏源新三板首席分析師劉靖表示：“精選層還是看買盤力量，好賽道中的好公司才有能力吸引買盤。”她認為精選層流動問題依然突出，2020年11月精選層日均換手率為0.378%，部分公司日內長時間無成交，市場已進入負反饋，需要改革提振。
