撰寫｜李霖發 編輯｜LZ
$寶豐能源(SH600989)$ 在煤化工產業鏈中，睿藍研究團隊很看好寶豐能源。這家公司2014年營業收入34.49億元、凈利潤1.1億元，2020年這兩個數據是159.2億元和46.2億元，7年時間增長了361.58%和4100%。
基礎價值
認識寶豐能源價值本質，睿藍研究團隊用兩個緯度加以概述——一個緯度是以煤炭采選為基礎；一個緯度是以現代煤化工為核心的產業鏈價值體系。
寶豐能源按照煤、焦、氣、甲醇、烯烴、 聚乙烯、聚丙烯、精細化工的技術路線，形成了較為完整的現代煤化工循環經濟產業鏈——煤炭開采、煤炭制甲醇、甲醇制烯烴三個主要產業鏈。
圖片來源：企業年報
焦化產業鏈：原煤→精煤→焦炭。自產原煤與外購原煤經過摻配、洗選，生產精煤、中煤、煤泥和矸石；自產精煤與外購精煤按一定比例摻配后，經焦化工藝生產焦炭（包括冶金焦和化工焦），副產焦爐氣。中煤、 煤泥、矸石在公司動力體統中自用。
圖片來源：企業年報
烯烴產業鏈：焦爐氣+煤制氣→甲醇→烯烴→PE、PP。煉焦過程中副產的焦爐氣，經過凈化工后（凈化過程中產生煤焦油、粗苯、硫磺、硫酸銨等副產品）生產凈焦爐氣；凈焦爐氣經轉化后生產轉化氣。另外，粉煤氣化后生產的粗煤氣，經變換、凈化后生產凈合成氣。之后將二者進行混合經合成工藝生產甲醇；甲醇經 DMTO 工藝生產烯烴；烯烴經過分離、聚合，生產 PP、PE，副產 C4、C5。
圖片來源：企業年報
精細化工產業鏈：煤焦油、粗苯、碳四→精細化工產品。煤焦油經過深加工，生產改質瀝青、工業萘、蒽油、洗油、輕油、酚油等產品；粗苯經過加氫精制，生產純苯、混苯、二甲苯、重苯、非芳烴等產品。C4經過深加工生產 MTBE、1-丁烯等產品。
寶豐能源現有焦炭年產能400萬噸，2020年生產焦炭 444萬噸。2020年開工建設年產能300萬噸焦化多聯產項目，預計2021年底建成投產。屆時，焦炭年產能將達到700萬噸，成為國內產能規模最大獨立焦化企業之一。
它的聚乙烯、聚丙烯年產能120萬噸，占國內煤制聚乙烯、聚丙烯總產能的10%。2020 年聚乙烯、聚丙烯產量133.55萬噸，占國內總產量的12%。隨著“三期項目”100萬噸煤制烯烴和“內蒙項目”400萬噸煤制烯烴的投建，未來煤制烯烴年總產能將達到620萬噸。
三大產業鏈中焦炭、烯烴為主體核心產品結構，精細化工品為補充。煤炭、甲醇、烯烴產品的價格變化會反映出其自身的供需格局以及各環節議價能力的強弱。但又能互為關系和價值。更重要的是，在煤化工行業，全產業鏈價值與單一環節價值又有很大不同。
競爭力怎么樣？
實際控制人黨彥寶直接及間接持有寶豐能源70.37%股權，分別是寧夏寶豐集團公司37.57%、東毅國際集團27.27%及黨彥寶7.53%。另外，持股1.7%的聚匯信投資是實際控制人關系密切家庭成員控制的企業。這個掌控著381億元總資產和1150億元市值的黨彥寶只有47歲，而他在16年前創辦寶豐能源時只有31歲，再之前他從寧夏財經學校畢業后還創辦過靈威市天力商貿和寧夏燕寶建材公司。
寶豐能源位于全國第六大億噸級煤炭基地寧東煤田境內，成立于2005年，依托當地煤炭資源建立大型焦炭基地，同時對焦化副產的煤焦油、粗苯進行加工，生產改性瀝青、工業萘、蒽油，以及純苯、混苯等產品；2013 年，收購同一控制人旗下的東毅環保，其主業為焦爐氣制甲醇；2014年，公司MTO 裝置投產，將甲醇產品全部轉為聚烯烴，產業鏈進一步延伸；2016 年，C4深加工項目投產，形成了MTBE、1-丁烯等精細化工品產能。時至今日，寶豐能源已經成為擁有焦化產品、烯烴產品、精細化工品三大產品線的集中式、一體化建設的煤化工領先公司。
? 區位優勢
寶豐能源中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地核心區，新投資建設的年產能4×100萬噸煤制烯烴示范項目位于“金三角”的另一核心區內蒙古鄂爾多斯烏審旗蘇里格經濟開發區，“金三角”煤炭資源豐富，產業鏈原料供給充足、便利，原料成本更低；內蒙子公司更加靠近華北、華東等主要產品銷售區域，運輸成本低。
? 投資成本優勢
寶豐能源利用循環經濟產業鏈一次性規劃，集中布局，分期實施，形成了超大單體規模產業集群，上下游生產單元銜接緊密，大幅降低了單體項目投資、公輔設施投資及財務成本。與國內同期同規模投產項目相比，投資成本節約30%以上。
? 運營成本優勢
該公司產業鏈緊密銜接，使上一個單元的產品直接成為下一個單元的原料，保障了原料的穩定供應和生產的滿負荷運行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，運營成本比同行業同規模企業低約30%。
財務成本
睿藍研究通過研究證實，寶豐能源有息負債規模較小，融資利率低，實行的是產銷平衡經營策略，流動資金占用少。它并采用先款后貨銷售模式，資金、資產周轉效率高。2020年底資產負債率為32.03%，在行業中屬于較低水平。
圖片來源：企業年報
睿藍研究團隊觀察到，寶豐能源有著充沛的貨幣資金和出色的資金管理效率。它雖然2020年應收賬款、應收款項融資及其它應收款較2019年有顯著上升，但絕對額較小，占總資產比例僅為0.05%、1.02%和0.46%。而且貨幣資金高達30.87億元，比上一年度18.61億元上升了65.82%。
圖片來源：企業年報
在焦化行業毛利率高達53.55%，比2019年上升了8.22%，雖然化工行業毛利率略微下滑2.19%，但仍然保持在40.88%的高水平線上。對比2020年中國神華的煤化工毛利潤率為17.6%，與寶豐能源相差23.28%。
圖片來源：中國神華年報
開灤能源主營業務是煤炭采選及煤化工兩大業務，煤炭采選毛利率40.47%，對比寶豐能源焦化業務53.55%，兩者相差13.08%。
圖片來源：開灤能源年報
睿藍研究團隊還特別注意到，作為體量較大的寶豐能源為適應市場的充分競爭，為主要客戶需求還開辟了定制化材料服務。針對金龍魚、美的、青龍管業大型終端客戶的特殊需求，新開發了TRB432管材料、BM593小中空料等專用料；實現定制化生產銷售焦炭64.2萬噸，較2019年增加4.4%。
圖片來源：企業招股說明書
特別需要引起重視的重要事項
睿藍研究團隊認為，寶豐能源當前處于快速發展期。公司2014年到2020年收入從34.49億增長到159.2億，增長了近5倍；利潤從1.1億增加到46.2億，增長超過40倍。（具體數據見下表）
投資人特別需要關注寶豐能源以下項目的進展所反映出的動態價值變化：
1、寧東三期 50 萬噸/年煤制烯烴項目、50 萬噸/年 C2-C5 綜合利用制烯烴項目，2022 年底是否如預期的100 萬噸/年聚烯烴產能全面投產，2023 年 25 萬噸/年 EVA 裝置正式投產？
2、內蒙古 400 萬噸/年煤制烯烴項目建設周期進展？
3、300 萬噸/年煤焦化多聯產項目2021年底是否如期建成投產？另外需關注配套的苯加氫擴建至12萬噸、焦油加工擴建至40萬噸進度？這關系著它何時成為全國最大的獨立焦化公司。
4、“太陽能電解制氫儲能及綜合應用示范項目”二期工程，即100MWp太陽能發電裝置配套 10000 標立方/小時電解水制氫裝置，能否在2021年建成投產？
5、設計能力240萬噸/年的“紅四煤礦”能否通過驗收正式投產？以及“丁家梁煤礦”與“甜水河煤礦”聯合開發項目進度？
睿藍研究團隊研究認為，這是一家值得期待的公司。
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文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎
來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）
