2021年的投資會很難做，雖然個人判斷A股仍將整體運行在牛市區間，但是要時刻關注流動性的邊際變化、地緣政治局勢、疫情演變情況、全球經濟復蘇進程等多個變量，預測難度要遠遠大于2020年，因此，對于投資的行業也要優中選優，今天先為大家分享一個21年個人最看好的板塊之一：乳制品。
核心邏輯：
1.資金面：乳制品板塊有望承接白酒分流出來的部分資金。
2.基本面：供需關系改善，奶源競爭暫緩，行業集中度進一步提升。
3.成長面：低溫巴氏奶、高端奶等創新產品進入快速放量期，疫情加速國產奶粉接受度提高，行業成長空間進一步打開。
下面我們援引機構的詳細論述：
一、我們通過對上一輪乳制品年度大行情（2012--2014年）的復盤，發現有以下幾個特點。
1.白酒行情：上一輪白酒行情，從2012年7月份達到高點，到4季度結束。塑化劑和控制三公消費終結上輪白酒牛市；隨后，乳制品板塊性行情啟動，承接了部分白酒資金。而標志性的事件就是：光明的創新常溫酸奶莫斯利安和貝因美嬰幼兒奶粉放量。當下白酒基本面無利空，但隨著估值提升，風險收益比下降，部分資金可能會流入低估值，更具有收益比的乳業板塊。
2.產品創新：從產品創新和爆款理論的角度來看，上輪周期常溫酸奶成為創新爆款；當下，低溫巴氏奶和各類高端產品開始放量。
3.從板塊性角度老來看：貝因美和輝山、圣牧、原生態等公司在2012年前后A和H股上市；近兩年大量區域乳企在A股上市，都形成了很重要的板塊，標的可選擇性增多。
4.供需格局：從供需格局上來看當時行情，三聚氰胺事件后，國內養殖模式和收奶政策改變，供給積極收縮，國內牧場的原奶價格大幅上漲。另一方，2012年國內完全放開二胎政策，嬰幼兒奶粉需求爆發。且2012年美國干旱減產，導致全球大包粉貿易失衡同樣發生了原奶緊張、奶價上漲，催生行業景氣。2013年前三季度，原奶價格大漲，相關公司股價實現數倍漲幅。主流上市公司PE估值最高漲到35倍，接近40倍，提升了估值中樞。
二、通過對過去的復盤，我們對比來看當下的乳制品行業情況，同樣發現有以下幾個特點。
1，供給端：從供給來看，全球供應減少，2021年原奶價格預計開始加速上漲。國內生鮮乳價格過去5年間緩慢恢復；疫情之后，需求增加導致供不應求。且新冠疫情，導致引進奶牛補欄的成本和難度增加，周期延長，進一步減少供給增加。而國外由于疫情影響導致供給減少，國際大包粉價格穩步回升。
2，需求端：隨著全球新冠疫情的影響逐步消失，消費恢復、多元化需求得到滿足。從宏觀層面上來看，國內外需求恢復、上升，中東、非洲國家因為石油價格回升，國家收入改善，消費需求和消費能力有所恢復。2022年，中國可能完全放開三胎政策，類似2012年的放開單獨二胎。疫情助推中國居民對牛奶的需求，增加蛋白提升免疫力。產品推陳出新，高端化、有機化、個性化、極致新鮮滿足消費需求。
3，展望未來。預計乳制品2021年量價齊升，對毛利影響減弱。區別于2013年，現在乳制品產品的均價高，原奶漲價對毛利的侵蝕影響減弱。預判今年上半年量價齊升、毛利率提升（可能伴隨提價和產品結構優化）。自上而下的邏輯，有望支撐乳業行情貫穿全年。乳制品已發展成大行業，市場認知和邏輯發生轉變，板塊整體性增強。2020Q1疫情影響和今年春季靠后，帶動一季度業績高彈性。估值具有相對優勢，拉長看具備長期投資價值，不僅僅是短期炒漲價。乳制品接下來有望成為消費股的領漲品種。龍頭剛開始提價、原奶繼續上漲，業績及基本面支撐市場認可度的提升。乳制品可能部分承接白酒，預判2021年春節后，尤其一季報前后形成市場共識并驅動價值回歸。
最后附上個人最看好的標的：伊利股份
1.連續三年（2017-2019）公司凈利潤增速為個位數，壓制了市場對于估值的抬升，2016-2018年公司與茅臺的市盈率差一直保持在1:1.2-1.4之間，目前茅臺現價對應21年預測市盈率為58-62倍之間，而伊利現價對應保守預測21年市盈率僅為34-36倍，估值差達到了1:1.7，若伊利重回兩位數增長，估值的提升是極為確定的。
2.20年一季度受疫情影響，伊利Q1凈利潤同比19Q1接近腰斬，但是半年報伊利同比19年凈利潤僅下滑1%，而三季報重回增長達到7%，但從營收端來看伊利20Q1營收同比僅下滑10%，半年報同比增長5%，似乎營收變化幅度并未如此劇烈，為何凈利潤下滑會如此厲害？市場普遍觀點是疫情期間造成奶制品庫存大量積壓，商超銷售額同比下降50%等，事實真的那么簡單嗎？我們來看一則消息：
疫情期間，為減輕上游牧場損失，伊利、蒙牛、長富等大型乳企做出不拒收原奶承諾，紛紛采取噴粉措施，維持收奶量，但噴粉成本高昂。“按照現有價格，每噴粉1噸損失近1.3萬元?！边|寧省沈陽市一家大型乳業公司總經理說，該工廠每天噴粉70多噸，意味著每天損失80至90萬元。疫情前遼寧省日均噴粉200至300噸，現在已增長到1500噸，意味著遼寧省有近四成原奶需要噴粉。
從這上面就可以看到，伊利在疫情期間線下銷售額同比大降的情況下實現了營收僅下降10%的業績，進一步印證了疫情使得龍頭份額進一步提升，而原奶增量噴粉帶來的成本將在今年一季度消弭，今年一季度需求放量與成本壓縮會讓今年的一季報增長超預期，按照春節動銷數據（伊利同比去年春節增長26%），今年一季報營收落在270億以上（同比31%+）是大概率事件，對應凈利潤在26.5億以上，同比增長132%+，全年凈利潤達到兩位數增長基本算是板上釘釘的事情。
3.奶源競購風波已基本結束，2021年乳制品行業洗牌將加速，一些產業鏈不完善、品牌效能低的中小企業會逐漸被淘汰，中小乳企沒有形成完整的產業鏈，部分乳企采用代工或采購原奶的形式，生產成本進一步提高，利潤空間較小；此外，隨著原奶價格漲至近8年最高點，大品牌乳企消費者忠誠度較高，尚有漲價的底氣（年初至今伊利白奶提價3%-5%，蒙牛白奶提價4%-5%），而眾多中小品牌則面臨生存問題，不敢漲價。將一步利好龍頭乳企搶占市場份額。
4.隨著伊利產品線布局的逐步完善以及中小乳企的逐步退出，伊利的營銷費用較前三年增長會大幅放緩，利潤在未來三年會加速進行釋放，凈利率的提升也會進一步提高伊利的ROE，帶來估值提升。
5.我國的奶制品消費量對比發達國家提升空間巨大，無論從人均消費量數據還是從現在機構喜歡的市值角度去看，均是如此。日本的明治乳業市值達650億RMB，對應日本1.2億人口，而伊利+蒙牛在國內的市占率（鮮奶48%，酸奶60%）遠超明治在日本的市占率（鮮奶28%，酸奶43%），但伊利+蒙牛市值4500億RMB，對應14億人口，龍頭企業呈現顯著低估的情況，從這個角度看龍頭未來的成長空間依然巨大。
6.三胎放開，國產奶粉滲透加速，國家開展均衡膳食指引等其他邏輯。
綜上，本人看好乳制品行業在2021年的表現，推薦伊利股份作為首選配置，本人持有伊利股份。
