如果說(shuō)我們有什么能力，那就是我們深知要在自己能力范圍內(nèi)把事情做好，以及知道能力的極限在哪里。——巴菲特，1999
本年信看點(diǎn)：
1999年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲21%，納斯達(dá)克指數(shù)在一年多的時(shí)間上漲250%，反觀伯克希爾當(dāng)年凈值僅增長(zhǎng)0.5%，巴菲特投資歷史上最差的業(yè)績(jī)出爐，雖然還沒(méi)有虧損，但相對(duì)于指數(shù)的落后是其投資歷史上最大的一次。
1999年成為標(biāo)志性的一年，最主要的原因就是美國(guó)的IT股狂潮。
在公眾普遍高歌猛進(jìn)的時(shí)候，巴菲特在1999年11月罕見(jiàn)的在《財(cái)富》雜志發(fā)表了對(duì)于當(dāng)時(shí)股市的看法。
而就在巴菲特完成1999年致股東的信的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，2000年3月，納斯達(dá)克指數(shù)走到了自己的頂峰，之后兩年多蒸發(fā)了3/4的市值。
在大家歡慶獨(dú)巴菲特落寞的1999年，他在信中繼續(xù)平靜的探討旗下公司的經(jīng)營(yíng)情況，保險(xiǎn)業(yè)的拓展、并購(gòu)活動(dòng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、股票回購(gòu)等。
在投資部分，可以看出巴菲特不但沒(méi)有失落，反倒已經(jīng)開(kāi)始循序漸進(jìn)的準(zhǔn)備布局未來(lái)大跌的股市了。巴菲特總說(shuō)從來(lái)不依靠預(yù)測(cè)，但對(duì)市場(chǎng)卻是最有準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)性的。
1999年致股東的信
公司業(yè)績(jī)
當(dāng)年標(biāo)普500漲幅21%，伯克希爾凈值只增長(zhǎng)0.5%，巴菲特收益率落后20.5%。這是巴菲特整個(gè)投資歷史上，相對(duì)指數(shù)最差的收益率。
在科技股沖向巔峰舉杯相慶之時(shí)，巴菲特于199年11月22日在《財(cái)富》雜志發(fā)表了《巴菲特論股票市場(chǎng)》
巴菲特出資20億美元，獲取中美能源76%的股權(quán)，但只擁有10%以下的表決權(quán)。未來(lái)很重要的一項(xiàng)投資就是通過(guò)中美能源投資比亞迪。
賬面利潤(rùn)
通用再保大幅虧損，所賴保險(xiǎn)投資收益才勉強(qiáng)持平。并購(gòu)增加了大量商譽(yù)攤銷成本，因此降低了利潤(rùn)，但也起到了降低稅負(fù)的目的。同時(shí)證券出售盈利也大幅減少，總體上，本年稅后利潤(rùn)下降接近50%。
對(duì)于中國(guó)的讀者來(lái)說(shuō)，從過(guò)去二十年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，太熟悉巴菲特持有大量制鞋企業(yè)的后果了，其結(jié)局可能會(huì)比之前從事的紡織業(yè)還慘。而事實(shí)上巴菲特制鞋產(chǎn)業(yè)也連續(xù)多年利潤(rùn)下滑，而1999年中國(guó)還沒(méi)有加入世界貿(mào)易組織呢，真正的全球工廠還沒(méi)有點(diǎn)火呢。
透視盈余
如果與持股市值對(duì)比看就很有意思了。美國(guó)運(yùn)通透視盈余最多，超過(guò)可口可樂(lè)50%，但其市值僅為可口可樂(lè)的70%。同樣房地美透視盈余約可口可樂(lè)的90%，但市值僅為可口可樂(lè)的24%。
投資
（除了華盛頓郵報(bào)相對(duì)堅(jiān)挺外，其他主要投資本年股價(jià)均大幅下降。巴菲特反倒大幅增持了約12億的股票投資，總股票投資市值與上一年持平，均370億左右。
可口可樂(lè)占總市值比為31.5%，占比下降4.5%；其他股票占總市值比為18.5%，占比上升4.7%。
這也是為什么我們從來(lái)不買高科技股票的原因，即使我們不得不承認(rèn)它們所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會(huì)改變整個(gè)社會(huì)。問(wèn)題是在眾多的高科技公司中，就算我們想破頭也沒(méi)有能力分辨出到底哪些公司擁有真正持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
高科技公司固然會(huì)改變?nèi)祟惿鐣?huì)，這一點(diǎn)毋庸諱言，問(wèn)題在于巴菲特的投資更青睞于穩(wěn)定性而非爆發(fā)性，20世界末的IT狂潮必然會(huì)造成短期的泡沫，真正有幾家能夠向亞馬遜一樣穿越泡沫發(fā)展到現(xiàn)在？
如果說(shuō)我們有什么能力，那就是我們深知要在自己能力范圍內(nèi)把事情做好，以及知道能力的極限在哪里。
術(shù)業(yè)有專攻，巴菲特有自知之明，所以才能聚焦和專注，把有限的精力放在該放的地方，足以有所收獲。與其臨淵羨魚(yú)，不如退而結(jié)網(wǎng)。
目前，我們已經(jīng)擁有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)格并不具有吸引力。換句話說(shuō)，我們對(duì)企業(yè)的感覺(jué)比他們的股票要好得多。這也是為什么我們并不急著增加持股。
這里很關(guān)鍵，雖然巴菲特對(duì)于目前持股公司感覺(jué)良好，但認(rèn)為價(jià)格還沒(méi)到具有吸引力的程度，但也不至于賣出。
其中很重要的一個(gè)原因就是，巴菲特的持股市值370億，相對(duì)于賬目?jī)糁?78億，只有64%。僅僅1997年持股市值就超過(guò)當(dāng)年賬目?jī)糁档?10%。
從這個(gè)角度看，當(dāng)前市值的股票對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)進(jìn)可攻退可守。如果賭股市大幅下跌，賣出大量持股再之后買回來(lái)，那么首先要交一大筆資本利得稅，而且是否能夠容易的實(shí)現(xiàn)這么大額度資金的進(jìn)出都是問(wèn)題。巴菲特從來(lái)就不依靠預(yù)測(cè)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投資。
另外一個(gè)重要原因是，真正高估值應(yīng)該立即賣出的是那些IT泡沫的股票，既不幸又幸運(yùn)的事，巴菲特完全置身事外。
我們從來(lái)不會(huì)想要試圖去預(yù)估下個(gè)月或下一年度的股市走勢(shì)，過(guò)去不會(huì)，現(xiàn)在也不會(huì)。
……如果投資人的期望可以變得更實(shí)際一點(diǎn)，我相信總有一天他們一定會(huì)，則股市將會(huì)進(jìn)行一波相當(dāng)大程度的修正，尤其是投機(jī)氣氛特別重的那些類股。
總有一天Berkshire會(huì)有機(jī)會(huì)將大量的資金再度投入股市。
回購(gòu)股票Share Repurchases
只有在一定條件下公司買回自家的股份才有意義：首先，公司在扣除短期周轉(zhuǎn)所需之外還擁有多余的資金，（含現(xiàn)金與銀行額度在內(nèi)）。其次，其股價(jià)必須遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。
回購(gòu)股價(jià)只有在股價(jià)大幅低于公司內(nèi)在價(jià)值的情況下才有意義。
而且，至少賬面上還有多余的資金。
但我們認(rèn)為大部分的背后都隱含著一個(gè)令人鄙夷的動(dòng)機(jī)，那就是為了要拉抬或支撐公司股價(jià)。
我們還是很明顯地可以看出許多公司目前以高價(jià)買回股份的舉動(dòng)，等于是讓賣出股份的股東占盡留下來(lái)股東的便宜。
很多提出回購(gòu)股票的動(dòng)機(jī)，是為了維持股價(jià)，不想讓股票下跌。
其實(shí)如果真是為了公司和股東利益最大化，應(yīng)該期盼著股價(jià)大幅下跌，那時(shí)候再大舉回購(gòu)，才是對(duì)于股東真正的有利。
假設(shè)我們有機(jī)會(huì)以低于內(nèi)在價(jià)值25%的價(jià)格買回2%流通在外的股份，也只不過(guò)是讓公司每股的內(nèi)在價(jià)值增加0.5%而已，更何況還要再考慮把這些資金運(yùn)用到其他更能夠創(chuàng)造價(jià)值的其他用途之上所代表的機(jī)會(huì)成本。
機(jī)會(huì)成本很重要，巴菲特的潛臺(tái)詞是，未來(lái)如果股市大跌，利用賬面現(xiàn)金，買進(jìn)便宜的低估的優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)可能更好。
要是他根本就沒(méi)打算賣出持股，則他應(yīng)該祈禱公司的股價(jià)進(jìn)一步下滑，好讓我們有機(jī)會(huì)可以進(jìn)場(chǎng)買回足夠的股份，這是Berkshire唯一有可能藉由買回股份以增進(jìn)股東權(quán)益的情況。 我們絕對(duì)不會(huì)為了阻止Berkshire股價(jià)下跌而回購(gòu)股份。
公司回購(gòu)股份的本質(zhì)在于減少股份數(shù)量，變相的提高了每股價(jià)值。因此，與投資其他有價(jià)值的公司一樣，回購(gòu)公司股票的價(jià)格越低越好，如果公司股價(jià)大幅低于公司內(nèi)在價(jià)值，才是回購(gòu)能夠提升公司股份價(jià)值的時(shí)機(jī)。
那些因?yàn)楣蓛r(jià)跌了一點(diǎn)就回購(gòu)的公司，很多是所謂的托市。托住價(jià)格只是為了向賣出的股東以更好的價(jià)格賣出，未必有利于公司的長(zhǎng)期股東。
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