上文講了 如何計(jì)算自由現(xiàn)金流（FCF）？
這篇開始介紹自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow）。
一. 為什么要用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法？
估值方法有很多種，包括：
1. 對于大部分公司，可以用 PE / PB 等估值
2. 對于成長股，可以用 PEG 估值
3. 對于銀行，常用 PB 估值
4. 對于保險(xiǎn)公司，還可以用內(nèi)涵價(jià)值EV估值
5. 對于地產(chǎn)，還可以用 NAV 估值
這些估值方法都很容易獲取到相應(yīng)的參數(shù)，
為什么我更偏愛 DCF 這種參數(shù)又多、算起來又復(fù)雜的估值方法呢？
巴菲特有講過買股票就好比買公司，通過分析公司的自由現(xiàn)金流，思考每一筆錢應(yīng)該花到哪些地方，這種分析能很好地幫投資者代入公司所有者這個(gè)角色。
二. 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的公式
先來了解一下 DCF 的理論基礎(chǔ)，DCF 估值法認(rèn)為：一個(gè)公司未來每一年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，按照一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，折算出它的現(xiàn)值，累加，就是他的價(jià)值。
從這里可以看出，DCF 估值法有這樣幾個(gè)關(guān)鍵值：企業(yè)當(dāng)前自由現(xiàn)金流、企業(yè)的增長速度、無風(fēng)險(xiǎn)收益率。即：
公司估值 = F（ 企業(yè)當(dāng)前自由現(xiàn)金流，增長速度，無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ）
實(shí)際操作中，通常把企業(yè)未來的增長分成兩段，第一段是近期（5年、10年等）的快速增長期，后一段是低速的永續(xù)增長期。因此會(huì)有兩個(gè)增長速度。
公司估值 = 快速增長期折現(xiàn)值 + 永續(xù)增長期折現(xiàn)值
快速增長期算法
假設(shè)快速增長期取5年，第1年的自由現(xiàn)金流是 x，每年的自由現(xiàn)金流增速是 g1，折現(xiàn)率（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）為 r，可得：
永續(xù)增長期算法
第6年開始進(jìn)入永續(xù)增長期，假設(shè)第5年的自由現(xiàn)金流y = x * (1+g1)^4，自由現(xiàn)金流的永續(xù)增速是 g2，折現(xiàn)率依然為 r，可得：
永續(xù)年金的計(jì)算是等比數(shù)列求和，得到：
永續(xù)年金 = y * (1+g2) / (r -g2)
再將永續(xù)年金除以 （1+r）^4 得到永續(xù)年金折現(xiàn)值。
基于以上公式，則可以算出一家公司的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流估值，將該估值與公司當(dāng)前的市值比較，就可以知道是否便宜了。
三. 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的適用范圍
適用于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的公司，一般是要有比較平穩(wěn)的業(yè)績，因此周期股、高速成長股就不一定適用于這個(gè)方法估值。
周期股，比如航空、券商，他們的業(yè)績波動(dòng)大，且周期無法預(yù)測，每一年的自由現(xiàn)金流都相差很大。因此很難得到一系列較為認(rèn)可的參數(shù)用來做 DCF。
對于周期股，PE/PB 等相對估值法反而更好用，不過這里要注意，周期股的特點(diǎn)決定了在其 PE/PB 低的時(shí)候入手并不是良計(jì)，有機(jī)會(huì)再詳細(xì)展開。
高速成長股，在高速成長的過程中，往往需要進(jìn)行大幅的資本投入，因此其資本性支出中，有很大一部分是擴(kuò)張性的而非保全性的，很難比較精確地計(jì)算出這兩種支出的各自占比，因此其 FCF 是比較失真的。
對于高速成長股，采用彼得·林奇所推崇的 PEG 估值更為合適，PEG 估值可以參見英國投資家 吉姆·斯萊特 所撰寫的《祖魯法則》，更為詳盡。
四. 結(jié)尾
DCF 估值可以用 Excel 很容易的實(shí)現(xiàn)，但 DCF 的難點(diǎn)實(shí)際在于各個(gè)參數(shù)的取值，可謂失之毫厘差之千里。
接下來我會(huì)用若干家公司舉例來說明如何應(yīng)用 DCF。
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