陳植
盡管中國證券業協會出臺《證券公司參與區域性股權交易市場管理辦法（討論稿）》近10個月，但券商參與各地股權交易市場的準入門檻差別仍較大。
知情人士透露，盡管近年上海、天津與北京股權托管交易中心發展迅速，券商卻依然難以正式參與當地股權交易中心企業掛牌承銷保薦、證券交易經紀、證券資產管理等業務。因為證券業協會允許券商參與各地股權交易中心業務同時，設定了一項隱性條件，即各地股權交易中心需先通過國務院相關部門關于38號文的整頓驗收批復。
所謂38文，是此前國務院為規范各地交易所，出臺的《關于清理整頓各類交易所切實防范金融風險的決定》。
而在實際操作環節，由于國務院相關部門要求各地交易所需按省市進行統一申報驗收，各地所有交易中心整頓驗收進度不一，拖累某些省市交易所整頓驗收獲批速度。
“至今，還有9個省市沒有得到驗收批復。其中包括上海、北京、天津等交易所數量眾多的省市?！鄙鲜鲋槿耸客嘎?。
盡管這些城市尚未拿到批文，但部分券商已在悄悄厲兵秣馬。記者了解到，僅上海股權托管交易中心（下稱“上海股交中心”）已與申銀萬國[微博]、國泰君安、首創證券、華鑫證券等5家券商開展業務合作，包括向掛牌企業定向增發融資提供咨詢、加強掛牌企業信息披露培訓等。
“現在券商還無法參與上海股交中心的掛牌企業保薦承銷，證券交易經紀等業務?！币患胰倘耸恐毖?，但這些券商之所以“潛伏”地方股交中心，一方面是沖著較新三板業務更高的企業掛牌保薦收入，另一方面是探索企業從地方股交中心轉板IPO的可操作性。
38號文驗收兩極分化
由于國務院相關部門要求各地交易所需按省市進行統一申報驗收，無形間造成各地股權交易中心整頓驗收速度的兩極分化，甘肅、貴州等地方交易中心偏少的省份最早拿到批文，而上海、北京與天津等地方交易中心較多的城市，遲遲未獲驗收批復。
今年4月，上海股交中心已通過相關38號文的整頓驗收，但因需等待當地20余家交易中心全部完成整頓驗收，再統一向國務院申報，所以上海股交中心也沒能拿到驗收批文。
這也成為券商參與上海股交中心業務拓展的一大政策阻力。
此前，上海金融辦、上海證監局專門舉行會議，表示支持券商參與上海股交中心掛牌企業保薦承銷與證券交易經紀等業務。但上海證監局方面也提出，參與這些業務的券商需先完成備案，而備案的一項前提，正是上海股交中心先拿到國務院相關整頓驗收批文。
事實上，中國證券業協會已放寬券商參與地方股權交易中心的業務范疇，包括證券公司既能投資入股區域性市場交易場所，還可開展多項業務，包括向掛牌企業提供承銷保薦服務、向投資者提供代理買賣服務、發行以區域性市場掛牌的股權或私募債券為投資標的的資產管理產品等。
目前，中信證券、國信證券、安信證券作為股東方，著手參與前海股權交易中心建設；興業證券作為第一大股東，也介入海峽股權交易中心建設過程。
“由于上海、北京、天津股權交易中心還沒能拿到國務院批文，券商還沒能開展上述業務。”知情人士透露。
這讓某些券商找到業務合作擦邊球的操作空間。與上海股交中心開展合作的5家券商，已經開展包括向掛牌企業定向增發融資提供咨詢、加強掛牌企業信息披露培訓等，而這些業務目前只能算是“幕后工作”。
在上述券商人士眼里，這也屬于當前券商參與地方股交中心的合規業務范圍。“畢竟它們給券商拓展中間業務收入，也是監管部門鼓勵的。”他解釋道。
潛伏“企業轉板IPO”
這些“幕后工作”，的確給券商帶來更可觀的中間業務收入。記者了解到，企業在上海股交中心的掛牌開銷約在150萬元，遠高于券商運作企業登陸新三板的80-100萬元收入。
一旦股交中心掛牌企業達到IPO財務門檻，券商還能繼續參與運作企業IPO，收取更高投行業務費。
前述知情人士透露，近期上海證券交易所方面邀請在上海股交中心掛牌的保羅生物，考慮登陸上交所 IPO，正吸引券商紛紛競標保羅生物的上市保薦承銷商資格。
近期，保羅生物新一輪1億元定向增發募資接近尾聲，被券商認為是給企業IPO做最后準備。此前一年，保羅生物還在上海股交中心完成兩輪定向增發，分別募資3400萬元與7200萬元。
“深交所與港交所也向保羅生物發過類似IPO邀請，吸引個別南方區域券商參與競標。”他透露。
不過，券商通過地方股交中心儲備IPO項目資源的最大操作難題，是地方股權交易中心與交易所主板之間，尚未開通轉板IPO的綠色通道。這意味著保羅生物需要先完成股交中心退市，才能遞交主板IPO申請。
而一家企業從股交中心退市也并非易事。基于保護企業中小股東利益的考量，券商必須提出“合理的”股權回購價格，確保公司退市時達到股東人數低于200人的IPO硬性規定同時，還要讓公司董事會與股東順利通過退市提案。但這項工作將耗費券商大量資金。
目前，保羅生物股東人數接近187人，一旦上述1億元定向增發募資將股東數量邁過200人關口，未來券商協助企業轉入主板IPO的操作難度無疑增加不少。
“但是，個別券商愿以此為案例，探索企業從股交中心轉板IPO的可操作性。”上述知情人士直言。
前述券商測算，若按保羅生物IPO融資2-3億元測算，券商的前期IPO輔導與保薦收入將達到200-300萬元，剩余1800-2000萬元IPO承銷費用則是在企業完成IPO時支付。這還不包括券商回購公司股權的增值收益。
