微博/雪球：小魚量化
上周五加倉了一筆五糧液，沒想到今天五糧液大幅下跌近3%，沒有人能夠預測股價的短期走勢，今天給大家說說這筆加倉的考慮。
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五糧液業績
上周四周（8月25日）盤后五糧液公布半年報和二季度經營數據，如下：
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業績調整余地
我們都知道今年4-6月份上海疫情造成的部分地區經營活動停滯，對各個行業都造成了一定的影響，特別是五糧液銷售重點區域的。二季度能夠實現營收和凈利潤超過兩位數的增長，進行了一定的調節，這也是白酒企業的一個重要特點，銷售好的時候隱藏一些利潤，在銷售下滑的時候釋放出來，以平緩業績波動。
1、銷售渠道
銷售渠道方面，五糧液的經銷渠道實現營收226.87億元，同比增長19.99%，毛利率78.32%，同比提高2.85個百分點；直銷渠道實現營收158.26億元，同比增長4.15%，毛利率86.93%，同比提高0.38個百分點。
2、酒類銷售
從營收構成來看，上半年，五糧液產品實現營收319.73億元，同比增長17.82%，毛利率86.38%，同比提高0.22個百分點。生產量18615噸，同比增長19.27%，銷售量18639噸，同比增長15.13%，庫存量1914噸，同比減少11.02%。其他酒產品實現營收65.4億元，毛利率為59.75%，營收比上年同期下降6.1%。
經濟不景氣和疫情的因素影響，高端和超高端白酒消費影響不大，中低端影響較大。
3、三費
調整某個季度的三費占比，也會顯著影響凈利潤，我們看看五糧液有沒有這種情況。大家可以看看下表，銷售費用、管理費用和財務費用，沒有顯著增加或者減少，所以可以確定未通過調低三費，從而增加凈利潤。
4、合同負債
所謂合同負債，即經銷商提前打款給白酒企業，而企業還沒有發貨，這些收入就記在合同負債項目下，合同負債就是白酒企業營收和凈利潤的一個蓄水池，銷售好的時候多向水池中加水，銷售不好的時候，從水池放水，以達到平衡經營業績的目的。
合同負債余額從年初的130多億，到現在的18億多點，下滑巨大，說明確實在利用合同負債平滑營收和凈利潤。
5、現金流
上半年，經營活動產生的現金流為18.87億元，上年同期為87億元，同比下滑78%，對此公司的解釋是：主要系本報告期受國內疫情呈多點反復態勢影響，公司通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響。
相當于以前都是經銷商都是直接付現金給公司提貨的，現在付的是什么？五糧液的應收票據全部是銀行承兌匯票，所以說經銷商付給五糧液公司的是銀行承兌匯票。基于銀行承兌匯票的性質，只是晚幾個月拿到現金而已，安全性無需擔心。
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建倉規劃
五糧液跌了有一段時間了，而且五糧液半年報的發布時間又是在中報截止日期附近，給人的感覺就是二季度經營情況不容樂觀啊，所以啊，這次的加倉我一直在等中報發布，沒想到中報的業績還是略超預期的，第二天星期五（8月26日）五糧液的股票微漲，而且估值不貴，26倍PE附近，于是決定加倉2手。1手的資金來自持有的現金，1手的資金來自賣出部分上海機場。
