微博/雪球：小魚量化
首先說一下，文中提及公司不作為投資建議，僅是小魚的思考過程和學習記錄。今天隆基股份跌幅近2%，到了本輪調整的最低價格78.6元，TTM市盈率36倍，如果以2020年業績計算的話大概是35倍PE，價格慢慢進入了我的設置的價格區間，有了一定的投資價值。今天主要說說隆基股份的商業模式和核心競爭力，以及大家最想看的估值。我隆基股份的商業模式或者核心競爭力，可以用一個詞概括，那就是：低成本。隆基所處的光伏行業是競爭激烈且產品相對標準化的，不論是組件、電池還是硅片，不論是一線廠商還是二三線廠商產品的單瓦售價都幾乎趨同，所謂品牌溢價幾乎不存在。分析的重點就應該落實在隆基股份的低成本是如何實現的。基于低成本的商業模式非常強大，也是企業護城河的重要形式之一，一旦企業構建了強有力的低成本商業模式，會形成非常強大的競爭壁壘，這種競爭壁壘是其他企業無法攻破的，保證了企業可以獲得高于行業水平的利潤率，假以時日，企業會不斷發展壯大，最終成為行業巨頭。低成本的商業模式大抵可以分為兩類，一類基于周圍的自然環境而構建，比如特殊的地理位置、獨特的資源等。一類基于流程再造，效率更高、流程更短。
前者利用了天然的稟賦，比如海螺水泥、中國神華、陜西煤業等；后者則充分利用了管理優勢，重塑企業的商業模式，基于人為因素。基于人為因素構建的低成本優勢屬于自己找飯吃，企業家必須充分理解行業的本質，在精細化管理上做文章，在商業模式上做創新，全面系統構建低成本的商業模式，在這方面企業家起到決定性作用。隆基的低成本優勢是如何實現的呢，先看下產業鏈布局，除了上游的硅料環節目前沒有參與外，剩余所有產業鏈都有布局。1、硅棒+硅片方面成本控制
硅棒和硅片方面，這個細分行業的競爭格局良好，主要玩家有兩個，一個是隆基占比37%，一個是中環占比27%，兩者合計占比達到了64%。良好的競爭格局有利于保證利潤。
我國早期的硅片制造設備均需要進口，為了降低成本，隆基與大連連城合作共同研制了單晶硅棒的拉晶爐，降低了生產中的設備投入。此外公司研發出RCz技術，即多次裝料拉晶技術。在RCz技術的技術基礎上，2018年研發的CCz技術更進一步，生產效率提升20%，綜合成本下降10%。
2004年隆基率先采用金剛線切割技術，并在之后的幾年實現了設備國產化，快速降低了成本。在硅片業務成為老大之后，隆基股份積極向產業鏈下游進軍，目前覆蓋了除硅料之后的全部產業鏈。全產業鏈布局上下游通吃，有助于控制成本，成本比競爭對手低，無懼價格戰，可以占領更多的市場份額。
在硅片產能方面，隆基股份一家的產能在40%左右。組件方面2020年預計隆基會成長為行業第一。
4、毛利率、凈利率、三費占比良好
光伏行業的天花板依然還是很高的，隆基股份是排名第一的龍頭公司，未來3~5年保守一點給予30%的營收和扣非凈利潤增長。關于凈利潤增速可以參考券商的一致性預期。成長股適用于PEG估值法，當PEG=1是合理估值，龍頭公司+高的行業成長空間給予一定的溢價，PEG可以提高一點到1.2。那么合理的PE范圍是30~36倍之間。我們再來對照一下過去五年隆基股份的PE-BAND。過去5年的PE-BAND中樞僅僅只有25倍左右，是按照一家成長性較好的制造業企業來估值的。看紅色箭頭處，2020年上半年以前估值還是比較正常，到了下半年股價突飛猛進從33元左右漲到了125元左右，半年多漲了4倍，簡直漲出了天際，你說有多瘋狂。這里邊少不了抱團基金的貢獻。目前隆基股份78.6元，從最高125元跌了37%，也僅僅回到了PE-BAND估值帶的上邊緣。我會在30-35倍PE的時候更多關注，對應價格65元~75元。文章只是傳達理念和調倉邏輯，如果文章內容涉及到個股，不構成任何投資建議。
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