資本市場并不看好海爾智家的這次財報。綜合此次財報的核心數據分析，我們能否從中挖掘出一些新的價值點？
文|寧缺
10月29日，海爾智家發布三季報。業績顯示，海爾智家前三季度營收1544.12億元，同比增長2.78%。歸屬于上市公司股東的凈利潤約63.01億元，同比減少17.23%；基本每股收益0.958元，同比減少19.83%。
受海爾智家前三季度財報的影響，10月30日，海爾智家A股股價順市下跌1.78%，截至當日收盤，海爾智家股價報24.86元，總市值為1635.68億元。
可見資本市場并不看好海爾智家的這次財報。綜合此次財報的核心數據分析，我們能否從中挖掘出一些新的價值點？
前三季度凈利潤同比下降17.23%
海爾智家在疫情之下如何掙扎？
海爾集團創立于1985年，旗下有海爾智家、海爾電器兩大平臺。海爾“兩兄弟”分散在A股和H股兩大品牌之中。其中，海爾智家主營“冰機”，旗下品牌包括了海爾、卡薩帝、Fisher&Paykel、AQUA、Leader、GE Appliances與Candy。那么，為什么海爾智家前三季度凈利潤大幅下滑呢？
1、收購海外家電品牌導致成本進一步擴大。為實現海外市場的差異化多品牌戰略，海爾智家收購了大量的海外公司，自2015年就收購了三洋電機公司的日本及東南亞白色家電業務；2016年收購了家電公司GEAppliances。
這些年來為了走高端品牌和實現公司物聯網發展戰略，海爾智家又相繼收購了新西蘭奢華家電品牌Fisher&Paykel和歐洲物聯網家電品牌Candy，不停地收購也導致成本激增。
截至2020年6月30日，海爾智家在全球運營10個研發中心、109個制造中心、108個運營中心，并在海外市場覆蓋接近13萬個銷售網點。海外市場的全線投入也導致海爾智家的營業成本居高不下。
2、市場低迷，空調價格戰導致毛利潤進一步下降。毛利率方面，前三季毛利率為28%，下降0.78個百分點。這主要是因為去年的空調價格戰引發的，隨著家電保有量的增加以及市場競爭的日益激烈，現在家電市場越發飽和，巨頭們率先引領了家電價格戰，這樣導致了毛利率持續走低。
突發疫情又加劇了家電行業的競爭。根據中國電子信息產業發展研究院發布的《2020第三季度中國家電市場報告》顯示，今年前三季度，我國家電市場整體零售額規模為5792億元，同比下降8.6%。但是好在冰箱、洗衣機相對穩定。
此外，前三季度海爾智家經營活動產生的現金流量凈額為5，711，204，674.45元，同比下滑32.62%。現金流大幅減少，對于海爾智家來說是很不利的。
Q3營收凈利增勢喜人
“三翼鳥”帶來新的營收增長點
根據海爾智家財報顯示，三季度單季實現收入587億元，同比增長17%；歸母凈利潤35億元，同比增長38%；扣非后歸母凈利潤15億元，同比增長43%。可以說，相比于前三季度的財報來說，海爾智家在第三季度迎來了向陽的痕跡。
1、營收增長得益于海外市場增長強勁。這主要體現在海爾智家的全球化方面，第三季度海外收入增長17.5%，經營利潤增長58%，增速超過國內。冰洗空三大產業在20多個國家進入TOP3品牌行列，在市場占有率方面，海爾智家在冰洗空賽道上均取得占有率的明顯提升，海外整體業績迎來高增長。
2、營收增長得益于三翼鳥的規模化盈利。根據三季報顯示，海爾新業務“三翼鳥”場景生態搭建已經取得成績，2020年1-9月，公司實現生態收入72億元，增長114%，其中Q3單季度實現營收34億元，同比增長138%。高增長也是市場對于“三翼鳥”的肯定。
3、凈利大幅度提升與成本控制得當有關。在成本支出上，海爾智家的控制也起到了初步成效。各項費用較去年同期大幅改善。Q3國內銷售費用率和管理費用率進一步優化1個百分點和0.5個百分點。
4、凈利大幅度提升與毛利率降幅收窄有關。第三季度凈利潤同比增長43%，這主要是因為海爾智家第三季毛利率環比提升、降幅收窄有關。第三季度毛利率為28.1%，下降0.31個百分點，這主要是因為其空調板塊的銷量有所增加，進一步打開了利潤空間。
但是面對今年復雜多變的市場環境，海爾智家的前景仍然沒有那么樂觀。
同為“白電三巨頭”
但海爾智家與美的格力差距越來越大
2004年，海爾集團的營收就已經破千億，而那時美的格力的營收僅有幾百億。盡管美的集團、格力電器、海爾智家并稱為“白電三巨頭”，但是這三家的差距也越來越明顯。
通過與美的集團、格力電器同期的財報對比可以發現，前三季度美的營收2178億元、凈利潤221億元，下滑幅度較小，而格力營收為1275億元，凈利潤下滑但仍有137億元。不管是在營收還是歷年凈利率上，海爾智家都不如美的和格力電器。
公司的盈利能力直接體現在市值上。在市值上海爾智家與美的和格力電器也相差甚遠，美的市值已來到5400億元左右，而格力的市值也穩定在3500億元左右，反觀海爾智家的市值，雖然今年有所上漲，但仍在1500億元左右徘徊。
其中，海爾智能和海爾電器的分家也造成了海爾集團成本上升。還有一點就是海爾智家與格力美的不同的產品銷量的結構。美的的產品多元化，主打高性價比，泛小家電很受年輕人歡迎，而格力對專注于空調。我國空調行業利潤整體處于較高水平，頭部企業毛利率維持在30%左右，而在高利潤率的空調方面，海爾智家卻落后較多。
與之相比，海爾智家主力產品是冰箱和洗衣機，利潤率較低，盈利能力差。在空調上的短板一直阻礙了海爾智家毛利率提升，但是海爾智家也并非毫無出路，為了提升毛利率，海爾集團將重心放在了高端定制家電上。
主打場景、生態品牌“三翼鳥”的發展前景廣闊。對于高端市場，海爾智家將重心放在了智能家居和智能家電上，除此之外，海爾智家還推出了場景品牌“三翼鳥”，為客戶提供系統化的解決方案服務，盡可能的挖掘用戶需求，提供全套的白電解決方案，契合了消費升級的趨勢，也打破了過去行業增長動力消退的痛點，市場也對此認可，根據三季度財報，海爾智家1-9月場景方案銷量68.7萬套，同比增長24.5%。
此外，隨著海爾集團的重組上市，海爾智家與海爾電器之間的管理工作及合規成本也會大幅度減少。在完成私有化后，海爾智家與海爾電器發揮協同效應，放大競爭優勢，進一步增強海爾集團的盈利能力。不考慮協同因素簡單計算，2019年海爾智家歸母凈利潤為121.89億，按目前的估計計算合并后估值將達到2023億元。
最后
目前，海爾智家已搭建起衣聯網、食聯網、空氣網、水聯網等7大生態圈，逐步朝著智能化、套系化和場景化的發展。但是海爾智家與美的和格力的差距仍然不可忽視。
重組上市能夠減少成本，但是無法長期支撐海爾智家的發展，想要站穩腳跟，必須先解決其毛利率低和盈利能力差的問題，提升自身在家電中的競爭力。
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