招商銀行中報點評及銀行的可持續成長率分析
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招商銀行中報：
2012年上半年，本集團實現歸屬于本行股東凈利潤233.77億元，同比增加47.77億元，增幅25.68%，實現平穩增長，但增幅較2012年1季度的32.16%回落了6.48個百分點。2012年上半年，實現利息凈收入436.41億元，同比增加79.25億元，增幅22.19%；實現非利息凈收入134.78億元，同比增加31.38億元，增幅30.35%。年化后歸屬于本行股東的平均總資產收益率（ROAA）和歸屬于本行股東的平均凈資產收益率（ROAE）分別為1.53%和27.00%，較2011年的1.39%和24.17%均有所提高。其旗下永隆銀行上半年實現凈利潤9.8億港元，同比增長5.83%。
資產負債規模較快增長。截至2012年6月末，本集團資產總額為33,227.01億元，比年初增加5,277.30億元，增幅18.88%；貸款和墊款總額為17,839.03億元，比年初增加1,428.28億元，增幅8.70%；客戶存款總額為24,564.36億元，比年初增加2,363.76億元，增幅10.65%。
資產質量基本穩定，撥備覆蓋水平提高。截至2012年6月末，本集團不良貸款余額為99.03億元，比年初增加7.30億元；不良貸款率為0.56%，與年初持平；不良貸款撥備覆蓋率為404.03%，比年初提高3.90個百分點。期內其地方政府融資平臺貸款余額和房地產開發貸款余額占公司貸款總額比例分別為6.14%和4.84%，較上年同期分別下降1.31和0.76個百分點。
資本充足率為11.55%，相比年初增加0.02個百分點；核心資本充足率為8.32%，相比年初增加0.10 個百分點2012 年1-6 月的凈利差為2.96%，較1-3月的3.05%有所下降。
關注類貸款為178.9億元，較年初的169.6億元增加9.3億元，但占貸款總額的比例下降了0.03個百分點。逾期貸款188.34億元，比上年末增加52.13億元，逾期貸款占比1.06%，較上年末上升0.23個百分點。其中，新增逾期貸款主要為逾期三個月以內的零售貸款。逾期貸款中，72.23%為抵質押貸款，17.68%為保證貸款，信用貸款僅占10.09% 。
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銀行是一個高桿桿的行業，銀監會對銀行都有相應的監管指標，在滿足監管指標之下的成長主要來源于外延性成長與內生性成長。外延性成長對應的是對核心資本的消耗，伴隨的是不停的融資攤薄股權，所以這種成長是一種偽成長，雖然這種成長在一定的股價情況下會帶給老股東附加的回報，但那是犧牲新股東利益的，這種成長是不可持續的。內生性成長主要基于銀行自身的利潤再投入而獲得的持久性成長能力，這猶如投資上的復利一樣，持久性更強。對應于內生性成長的指標主要是凈資產收益率這個指標，它是銀行核心資本的獲利能力，理論上銀行的凈資產收益率越高，其成長性越強。
那么銀行在不融資的情況下到底能有少的增長是合理的呢？那介紹一下下面的指標：
可持續增長比率：如果凈資產收益率保持不變的話，利潤增長，就要靠凈資產規模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，凈資產規模的最大增加比例，就是公司的凈資產收益率——把賺到的凈利潤全部用于再投入。所以從這個角度講，企業利潤的長期增長率，是不可能超過其凈資產收益率的。
可持續增長比率的定義是：
可持續增長比率＝凈資產收益率×（1-紅利付出比率）
其中，紅利付出比率=支付紅利現金/凈利潤
可持續增長比率是指企業保持現有的盈利能力和融資政策不變的前提下公司的成長比率，它可以作為公司成長性的一個基準比率。
那么對于一個銀行來說，核心資本充足率是被管制的，如果凈資產收益率沒有變化，而利潤出現高于可持續成長比率的高速成長則會降低核心資本充足率最后導致再融資的必然結果。銀行要提高利潤增長那么最重要的就是提高凈資產收益率，提高凈資產收益率的途徑要么是提高息差要么是提高資本消耗更少的業務比如的同業業務非利息收入。總之只有更高的凈資產收益率才能支持更高的可持續增長率。招商銀行凈利潤233.77億元，增幅25.68%，（ROAA）1.53% （ROAE） 27.00%。
雖然招商銀行凈利潤增幅是在股份制銀行中增長算緩慢的，但是招商銀行在凈利潤增長的同時，核心資本充足率有少量的增加，也就是招商銀行這種增長如果沒有監管的更嚴格不需要更高的核心資本充足率要求和貸款減值準備更高的要求的情況下是可以持續的。
那么對于投資者以目前的價格買入，回報率是多少呢？
招商銀行目前的市凈率是1.2倍。凈資產收益率是27%，那么我們的年回報率應該是22.5%這是第一年，第二年應該是（1+22.5%）*27%以此類推。所以投資招商銀行是大大高于國債和存款的。
當然，這樣計算未免過于簡單和樂觀，我只是表達招商銀行的增長并不低，尤其看重的是招商銀行凈資產收益率的增長。但是這是在加息周期取得的，我希望看到的是降息周期中招商銀行也能取得很好的凈資產收益率，這就需要招商銀行的二次轉型發揮作用。
“二次轉型”就是要提升資產定價優勢（服務小企業和小微企業）招行主要通過加強小微企業來解決利差下降的風險，提高議價能力來提升息差，并且增加非利息收入。
對于招商銀行的增長率我比較滿意，但我更希望能看到招商銀行二次轉型能夠發揮作用。招商銀行和其他銀行的比較我最看重招商銀行對于風險更謹慎的態度，穩健的不做傻事的銀行，低成本高收益的銀行才能給股東帶來持續的收益。
以上分析僅僅是一個業余投資者粗淺的分析，有不正確的地方希望博友指正，至于股票投資是在自己謹慎分析之后做出的決定，我想任何人在投資的時候都會對自己的錢負責也只能對自己的錢負責。
