山西焦化(600740)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)清晰可見
從2007年1月1日起，山西焦炭行業(yè)協(xié)會(huì)宣布執(zhí)行季節(jié)性調(diào)價(jià)，提高市場(chǎng)售價(jià)50元／噸，焦炭?jī)r(jià)格約有5％的漲幅。焦炭?jī)r(jià)格2007年雖會(huì)有 一定波動(dòng)，但總體要高于2006年，價(jià)格回升將是一個(gè)趨勢(shì)。2007年焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)2006年將是次低谷，行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。公司2007、2008年凈 利潤(rùn)將分別增長(zhǎng)174％、56％，2007年業(yè)績(jī)即進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)清晰可見。若公司實(shí)施定向增發(fā)8000萬(wàn)股，2007和2008年EPS(預(yù) 期每股收益)將分別為O．57元、0．89元。
若淘汰類焦炭產(chǎn)能如期關(guān)閉、鋼鐵業(yè)保持較快增長(zhǎng)，行業(yè)在2007年相對(duì)2006年將保持上升趨勢(shì)，公司2007年毛利率亦將高于2006 年。預(yù)計(jì)該股一年內(nèi)目標(biāo)價(jià)為11．04元。需要指出的是：上述業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基于焦炭產(chǎn)能如期關(guān)閉、鋼鐵業(yè)保持較快增長(zhǎng)兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)變量，若兩個(gè)關(guān)鍵變量中任何 一個(gè)低于預(yù)期，則預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)和估值將會(huì)低于實(shí)際值，這是公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性所在。同樣，大盤結(jié)構(gòu)性調(diào)整也有對(duì)公司估值產(chǎn)生壓制的可能，反之亦然。
國(guó)泰君安證券
中國(guó)人壽(601628)：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)雖然已有十幾年歷史，但尚未對(duì)中國(guó)人壽構(gòu)成明顯沖擊。中國(guó)人壽的市場(chǎng)份額雖然是在下降的，但下降趨勢(shì)較為平緩，下降速度 也越來(lái)越慢，而擴(kuò)張仍然在穩(wěn)步地推進(jìn)。事實(shí)上，相對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，國(guó)有大型保險(xiǎn)公司獲得的政策面支持沒(méi)有國(guó)有商業(yè)銀行明顯，領(lǐng)先 優(yōu)勢(shì)更多源于內(nèi)在，因而具有可持續(xù)性。我們認(rèn)為，至少在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，壟斷仍然是我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)格局。
中國(guó)人壽早已實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局，其他中資壽險(xiǎn)公司在機(jī)構(gòu)數(shù)、保費(fèi)收入上與中國(guó)人壽的差距都比較大，而外資保險(xiǎn)公司基本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)布局策略。壽險(xiǎn)行業(yè)具有自然壟斷的特征，只有承保額達(dá)到一定規(guī)模才能分散風(fēng)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)行業(yè)盈利的滯后性，都決定了后進(jìn)者的趕超絕非一朝一夕之功。
資本市場(chǎng)已步入中長(zhǎng)期景氣繁榮期。保險(xiǎn)公司投資渠道逐步拓寬，股權(quán)投資占比逐步上升是一個(gè)必然趨勢(shì)。目前，中國(guó)人壽尚未用足政策規(guī)定的股權(quán)投 資上限。公司強(qiáng)大的政府背景與深厚的客戶資源，使其在股權(quán)投資中具有巨大優(yōu)勢(shì)，令其他機(jī)構(gòu)投資者難以望其項(xiàng)背。這一優(yōu)勢(shì)在未來(lái)將繼續(xù)存在。
國(guó)信證券
中創(chuàng)信測(cè)(600485)：恢復(fù)元?dú)馊孕枰獣r(shí)間
公司去年由于戰(zhàn)略失誤，投資空管項(xiàng)目導(dǎo)致大量投入未得到利潤(rùn)回報(bào)，全年業(yè)績(jī)虧損。今年年初，公司成功剝離了空管項(xiàng)目，又收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃泰 豐，重新專攻通信測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域，元?dú)庹谥饾u恢復(fù)。預(yù)計(jì)公司2006～2008年每股收益分別為O．1 4元、O．24元、O．46元。一方面，公司現(xiàn)有的產(chǎn)品儲(chǔ)備到2008年才會(huì)大幅提升業(yè)績(jī)；另一方面，考慮到公司從去年的虧損，到今年扭虧，再到今后兩年 業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，以2008年的每股收益為基準(zhǔn)給予公司50倍的市盈率水平是一個(gè)可以令市場(chǎng)接受的估值，因此，得出合理股價(jià)為13．7 元，給予公司“中性”評(píng)級(jí)。目前，公司股價(jià)包含了市場(chǎng)對(duì)3G 概念的炒作因素。
公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于收入來(lái)源和費(fèi)用控制兩方面。一方面，公司收入的來(lái)源主要是各大運(yùn)營(yíng)商，公司的收入增長(zhǎng)很大程度上依賴國(guó)家的政策、 運(yùn)營(yíng)商的投資策略。比如，今年公司NGN測(cè)試設(shè)備的收入低于預(yù)期，就是運(yùn)營(yíng)商對(duì)NGN系統(tǒng)設(shè)備投入不溫不火的態(tài)度造成的。因此，運(yùn)營(yíng)商未來(lái)在5G、NGN 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及業(yè)務(wù)開發(fā)、運(yùn)營(yíng)進(jìn)程上的不確定性，造成公司未來(lái)收入增長(zhǎng)具有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，公司在未來(lái)能否通過(guò)IPD和其他合理措施調(diào)動(dòng)員工的積 極性和創(chuàng)造性，在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)控制好費(fèi)用的增長(zhǎng)，將期間費(fèi)用率還原到一個(gè)合理的范圍內(nèi)，也有待進(jìn)一步觀察。
天相投資顧問(wèn)
伊利股份(600887)增長(zhǎng)樂(lè)觀，利潤(rùn)率將小幅下滑
2006年，伊利股份的液態(tài)奶、冷飲和奶粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)35％、50％和43％，對(duì)乳品收入貢獻(xiàn)分別達(dá)到74％、14％和12％。預(yù)計(jì)未 來(lái)幾年乳品行業(yè)仍將維持20％以上的增長(zhǎng)率，公司未來(lái)幾年仍將以爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額為目標(biāo)，同時(shí)加大對(duì)高附加值產(chǎn)品的投入。預(yù)計(jì)2007年公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)仍可增 長(zhǎng)50％。2006年，公司在國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)份額已提高至8％，僅次于多美資和美贊臣，未來(lái)奶粉將成為增長(zhǎng)僅次于酸奶的業(yè)務(wù)。
除鮮奶市場(chǎng)伊利與蒙牛兩家合計(jì)市場(chǎng)份額已超過(guò)50％外，其他細(xì)分乳品市場(chǎng)的集中度仍較低。雖然伊利和蒙牛分別在三、四線城市奶粉市場(chǎng)和高附 加值液態(tài)奶產(chǎn)品上表現(xiàn)出較強(qiáng)的品牌影響，但乳品行業(yè)總體特征表現(xiàn)為低壁壘競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)及兩大龍頭企業(yè)的盈利能力依然較高的情形下，很難想象企業(yè)會(huì)有持續(xù)的 提價(jià)能力。未來(lái)行業(yè)集中度的提高仍將伴隨著價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)利潤(rùn)率也將小幅下滑。
預(yù)計(jì)2006年公司乳品毛利率將下降2．5個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)幾年原奶價(jià)格仍將維持每年1％～2％的升幅，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善可使2007年液態(tài)奶 毛利率下滑幅度減緩。奶粉業(yè)務(wù)受益于較強(qiáng)的品牌力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，毛利率仍將有所提高。 在不考慮潛在稅收優(yōu)惠和股權(quán)激勵(lì)方案所涉及到的費(fèi)用分?jǐn)偳闆r下，我們將該股12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至27．5元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)泰君安證券
貴州茅臺(tái)(600519)：產(chǎn)品提價(jià)將提升投資價(jià)值
目前，茅臺(tái)的主力產(chǎn)品55。高度茅臺(tái)酒出廠價(jià)(308元)與市場(chǎng)零售價(jià)的差距已經(jīng)超過(guò)100元，而且經(jīng)銷商都面臨斷 貨。公司對(duì)提價(jià)仍在猶豫的原因，主要是因?yàn)楣芾韺语L(fēng)格保守，不愿意隨意打破之前定下的兩年一次的提價(jià)策略。而且，高檔酒需求的迅猛增長(zhǎng)也部分來(lái)自于近期政 務(wù)活動(dòng)的格外頻繁，因此，公司管理層對(duì)當(dāng)前需求的增長(zhǎng)需要進(jìn)一步確認(rèn)。2006年12月30日0公布的陳年酒提價(jià)是公司的一種試探性行為。
2006年，茅臺(tái)產(chǎn)品的提價(jià)時(shí)機(jī)選擇在春節(jié)之后，由此來(lái)看，2007年的提價(jià)已迫在眉睫。參照以前的慣例，高度酒提價(jià)幅度可能會(huì)達(dá)到每瓶 50～40元，甚至更高。這對(duì)公司2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。公司能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增 長(zhǎng)，因此，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
國(guó)信證券
思源電氣(002028)：利潤(rùn)將高速增長(zhǎng)
思源電氣的業(yè)務(wù)具有“小而全”的特點(diǎn)，產(chǎn)品線中包括變壓器業(yè)務(wù)(包含在消弧線圈中)、高壓開關(guān)業(yè)務(wù)、互感器業(yè)務(wù)、電容器業(yè)務(wù)(SVC)等，這 些業(yè)務(wù)基本覆蓋了輸配電設(shè)備。思源電氣收購(gòu)如高廠思源互感器公司的股權(quán)，將開關(guān)和互感器業(yè)務(wù)徹底分開，這樣有利于對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)管理。從另一個(gè)方面 看，專業(yè)化生產(chǎn)更加有利于做強(qiáng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)。
高壓開關(guān)產(chǎn)能翻番、互感器公司的權(quán)益增加、電容器業(yè)務(wù)扭虧并且訂單高速增長(zhǎng)，使得思源電氣的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得了高速增長(zhǎng)。另外，原材料價(jià)格下 降也使得公司毛利水平得到一定提高。“量增”、“利厚”的有利局面將促使公司2007年繼續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)思源電氣2006～2008年EPS分別為1． 28元、1．74元和2．22元。思源電氣短期有一定融資壓力，融資額不超過(guò)4億元，如果以25元的增發(fā)價(jià)計(jì)算，將使公司2007年業(yè)績(jī)攤薄15％。攤薄 后，2006～2008年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為1．28元、1．53元和1．94元。公司的價(jià)值區(qū)間在57．8～45．5元之間，我們維持對(duì)該公司“強(qiáng)烈推薦”的投 資評(píng)級(jí)。
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