我們賺的是β還是α？這一篇小短文中，我解釋了判斷市場風格的重要性。
了解自己身處什么市場風格，才能知道賺的是β還是α。只要在風口上，豬都能飛起來。
按照國證指數公司的分類，股票市場的風格有：大盤成長、大盤價值、中盤成長、中盤價值、小盤成長、小盤價值這六種。
而中盤和小盤的走勢，從大方向上總是一致的。
所以，可以簡單地把A股市場分為——大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值這四種風格。
大盤和小盤怎么區分？
顧名思義，大盤股就是市值大的股票。一般來講，總市值400億以上就算盤子比較大了，在“大盤成長”指數中，市值最小的是415億的三七互娛。
總市值400億以下的股票，被國證指數公司歸類為中小盤。
小盤成長/價值指數里，大部分都是100-300億流通市值的公司：
A股主要的寬基指數里，滬深300、上證50是典型的大盤股指數；中證500、中證1000就是中小盤股指數。
很多人都以為，創業板是中小盤股指數。恰恰相反，創業板其實是個大盤股指數，權重1%以上的股票都是800億市值以上。
學會了區分大盤和小盤，再來說說第二個維度，成長和價值風格。
在成長風格的牛市里，市場表現為：業績增長為王，淡化估值，業績增長不足的公司會遭到市場的懲罰。
2019年初至2021年上半年，就是很典型的成長股牛市。短期增速最快的新能源車、半導體，完全無視估值，無限往上拔高。
短期增速不行，增長邏輯存疑的地產、保險被不斷補刀，毫無反彈地下跌。
在價值風格的牛市里，市場表現為：估值越低、股息率越高越好，即使增速很快，估值稍高就會遭到市場的懲罰。
接下來，我想剖析一下過去20年，A股市場各階段的市場風格。
需要注意的是，只有牛市或者結構性行情區間存在市場風格，普跌的行情如2008、2011、2018年所有股票都跌，就不存在市場風格了。
分兩個圖解釋一下：
都說2001-2005年是大熊市，其實，小盤成長股在2003年就提前走好了。
在當時，茅臺屬于小盤成長股，2003、2004兩年翻倍。格力電器也曾是小盤成長股，這兩年漲了30%多。
2005年，股市出了個大新聞——股權分置GG。簡單來講，就是推動銀行股為代表的國有資本上市流通。這對資本市場是個超級利好，自此，引爆了A股最大一輪牛市。
上證指數從998直沖到6124。05-07年漲得最好的就是國企、央企大盤股。那個時候，銀行的成長性也是很好的，整個國家GDP增速有14%，經濟空前盛況。所以，這一輪大牛市并沒有成長/價值之分，所有股票都上漲，大盤股漲得更多一點。
2008年金融危機，大盤從6124點跌到1664。四萬億推出，09年上半年是普漲，所有股票都很便宜的時候，首先修復估值。
價值股估值到合理區間就漲不動了，2009年下半年開始，市場切換為小盤成長的結構性行情，一直持續到2011年上半年。
最近這十年，市場風格比前一個十年明晰了很多。
2011年大熊市走完后，2012年底部震蕩。2012年底，創業板帶領小盤成長風格的股票全面走牛。2013年，創業板漲幅接近翻倍，同期，大盤股躺尸不動。
好在，2014年，大盤股迎來了催化劑，滬港通和一帶一路來了。
外資的資金成本很低，很多國家都接近0利率。所以，價值股5%以上的股息率，對它們來講，非常有吸引力。
在不熟悉A股的情況下，外資都偏好買大盤價值股。一帶一路相關是銀行、基建，也是大盤價值風格。
2014年11月份大幅度降準降息，徹底引爆大盤價值股的行情。銀行、地產一波翻倍，基建和券商股在兩個月內翻了好幾倍。
到了2015年初，價值股估值都不低了，沖不動了。小盤成長風格又繼續接力往上第二波沖擊。
接下來就是我們很熟悉的股Z1.0~4.0了。
2016年熔斷之后，成長股的估值其實不便宜，2015年沖得太高了。但是，價值股又回到了歷史最低區間。
而同期，外資、保險資金踴躍抄底，ZY又發布了對周期、地產、銀行利好的供給側GG和房地產去庫存。這一催化劑，催生了2016-2017年的大盤價值股牛市。在此期間，成長股表現都比較慘，一直在殺估值。
2018年熊市后，就是最近兩年的公募基金抱團行情了。市場風格正好與公募最偏好的大盤成長契合，所以，對于公募來說，2019-2020是最輝煌的2年。
而在2021年2、3月份，大盤成長股的估值達到了前所未有的高位（40PE以上）。物極必反，摔下來趨勢走壞之后，位于底部的小盤股開始走強，市場切換到了目前的小盤成長/小盤價值風格。
回顧了過去這20年A股的行情，我發現了幾點很有意思的現象，值得我們拿來思考后續的行情。
① 我國是一個發展中國家，也是一個增速很快的經濟體，即使是今天，GDP增速也在6%以上。所以，A股大部分的上漲行情，都是由成長股帶動的。
② 成長股牛市的上升空間，要遠高于價值股牛市，這是由資金參與者造成的。
價值股牛市的主導力量都是保守的資本，比如外資、保險公司。股票估值從低估恢復到合理就差不多了，“夾頭”們不會再大力充值。
而成長股牛市就不一樣了。成長股可以從底部估值，直接沖到歷史高位，再繼續創新高。夢想家們的沖勁更足，sky is the limit.
③ 市場風格不會短時間內來回切換，一般都會持續兩年。
④ 大盤/小盤、價值/成長風格的切換，需要催化劑，不會平白無故地切換。風格切換的催化劑有以下幾種：
(1) 估值剪刀差達到極致。比如今年年初，大盤成長股估值達到歷史極值，小盤股卻在歷史低位。滬深300崩盤后，樹倒猢猻散，風格自然切換。
(2) 重要ZC變動。比如一帶一路、滬港通、供給側GG，直接影響部分板塊的預期利潤
(3) 市場參與者改變。比如外資、保險資金大幅入場
我國是個高速增長的經濟體，當所有股票都很便宜的系統性機會來臨時，如2019年初、2012年底，市場會自然地進入成長股牛市。成長股牛市不需要催化劑，更像一種市場本能。
而價值股牛市的到來，需要催化劑，最主要的就是ZC和參與資金的邊際變化。
為什么我們要這么細致地分析市場風格？那是因為，市場風格對股票、基金走勢具有決定性的影響——以茅臺為例。
2013年，白酒行業遭遇“限制三公消費”的致命利空，茅臺開始了一段-60%的慘烈下跌，到2015年牛市頂部，才恢復原先的股價。
值得注意的是，2013年-2015年中，正好是小盤成長風格的牛市，很多股票都翻了10倍以上。持有茅臺的投資者，完全踏空了這一整輪行情。
茅臺2012年年報的凈利潤增速還相當不錯，有52%。2012年年報是2013年發布的。
但當時的市場資金認為，白酒股的成長邏輯已經有問題了，所以選擇視而不見，放任茅臺下跌。
到了2014年，茅臺的市盈率已經跌破10倍，最低到8倍左右。
在2014年的時候，貴州茅臺其實被當作大盤價值股了——估值低、成長性存疑。
這就與【小盤成長】的市場風格完全相反了。所以，2014-2015年牛市，茅臺成為了漲幅最垃圾的股票之一。從最低點到最高點的漲幅（+120%），比滬深300、上證指數還低。
到了2016年初，風云突變，茅臺依然只有16倍左右的低估值。
但由于外資與保險資金的涌入，市場風格已經悄然從小盤成長轉換為大盤價值。
踩準市場風格的茅臺開始表演了！兩年時間股價X4
值得注意的是，茅臺重啟高增長是從2017年的年報開始的。2017年的年報是要到2018年才發布的。
而在2016年的年報里，茅臺依然是個位數低增長——也就是說，茅臺在2016年、2017年是作為價值股在上漲，而不是作為成長股。
而茅臺2018年底又跌到21倍市盈率，2018年年報利潤增速依然有30%。所以，2019、2020這兩年又作為大盤成長股暴漲了一波。
茅臺的案例告訴我們，即便是強如茅臺，全市場生意模式最好的核心資產，上漲、下跌，還是要看市場先生的臉色。
我們買股票、買基金，盡量要貼近市場風格，風格完全相反會被重錘。
接下來，我想聊一聊，如何判斷當下的市場風格？
① 首先是看大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值四種風格指數的技術走勢比較，這是最簡單粗暴的。
比較明顯的，走勢最強的就是小盤價值，即使經歷了最近幾天比較大的回調，也穩穩站在60日均線之上。
與小盤價值風格相反的大盤成長，走勢最差，側面印證了小盤價值的市場風格。
小盤成長風格的走勢也比較好，穩步前行，大盤價值屬于模棱兩可，可上可下的階段。
② 查看各種市場風格指數的估值，預估一下后面的空間。
大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值的估值數據查起來比較麻煩，沒辦法在雪球或者券商APP直接看，得到國證指數官網http://www.cnindex.com.cn/index.html 的【指數彩頁】里獲取：
不過，我還是更喜歡從東方財富Choice里查詢TTM PE.目前4種風格指數的估值如下：
歷史數據這邊不列了，大家可以自己查詢。
數據顯示，大盤價值位于歷史最低的10%估值區間，小盤成長/小盤價值位于歷史最低的10-20%估值區間，大盤成長位于歷史上最貴的10%估值區間。
結合①和②的判斷，我們可以發現，估值偏低、技術趨勢較好的小盤成長、小盤價值指數符合基本面+技術面共振的標準。當下首先確認為小盤風格。
此外，大盤價值的走勢好于大盤成長、小盤價值走勢略好于小盤成長，進一步推測：市場處于小盤價值風格中。
根據招商證券的研究，今年年中，成長/價值的估值差達到了4倍的歷史極值，隨即，開始掉頭向下。我們可以期待，價值風格將會持續不短的時間。
既然目前為小盤價值的市場風格，我們就可以開始著手尋找相關的基金了。
小盤價值風格的指數基金，可以選擇存在打新超額收益的515080，跟蹤的是中證紅利指數。
主動基金方面，丘棟榮的中庚小盤價值已經封盤的情況下，推薦曹名長的中歐價值發現166005、徐彥的大成睿享008269，目前正好也是落在小盤價值這個風格上。
這兩天的回調，正好是一個不錯的上車時機。
