事件：2022/4/12，國家市場監督管理總局、國家標準化管理委員會批準了《電子煙》強制性國家標準，將于2022 年10 月1 日起開始實施。
2017 年10 月電子煙國標項目立項，此后經過2021/11/30 和2022/3/11發布兩輪征求意見稿，對電子煙煙具、霧化物等方面做出強制性規范。
重點內容梳理：《電子煙》國標內容與此前征求意見稿二稿基本一致，國標規定：1）霧化物應該含有煙堿，不應對未成年人產生誘導性，不應使產品特征風味呈現除煙草外的其他風味；2）應使用煙草中提取的煙堿，純度不應低于99%（質量分數）；3）電子煙煙具和煙彈應具有防止人為填充的封閉結構，不應出現漏液，煙具應具有防兒童啟動功能和防止意外啟動的保護功能；4）霧化區域溫度不應高于350 ℃；5）霧化物中煙堿濃度不應高于20 mg/g，煙堿總量不應高于200 mg，每口釋放量不應高于0.2mg；6）霧化物添加劑白名單共101 種，包含甜味劑和涼味劑。
明確電子煙標準細則，有助于規范行業長期健康發展。電子煙國標出臺后，行業無國家標準生產階段結束，實現國內電子煙生產制造方面有標可依。短期政策調整沖擊難以避免，但我們強調：1）煙草口味豐富度和體驗感將不斷提升，研發實力較強的企業通過101 種添加劑仍能夠產生較多不同煙草口味。對標美國，我們認為需求端受口味禁令的沖擊或將在1-2 年內得到消化，根據美國CDC 數據，2020 年初口味禁令出臺前后，2020 年2 月美國電子煙總體銷量月銷1480 萬支，較2019 年8 月2200 萬支降幅近33%，隨后電子煙月度銷量呈現恢復式增長，截至2021年12 月美國電子煙月銷恢復至2140 萬支；2）限制尼古丁來源及用量影響較為有限，對標歐盟于2014 年出臺的TDP 標準（20mg/ml），歐洲電子煙行業在該標準下仍維持穩健增長，我們認為尼古丁含量限制對行業增長影響有限；3）減害屬性下電子煙中長期滲透率有望進一步提升，隨著電子煙減害替煙得到認同和產品品質不斷升級，長期來看我國傳統煙民轉化帶來的替煙市場仍較為廣闊。同時對技術標準較為嚴格的要求抬高行業的準入門檻，提高行業集中度并加速中小企業出清，行業持續走向規范化發展。
延長過渡期保障行業平穩切換，后續配套監管政策有序落地。2022/3/12國家煙草局發布《電子煙管理辦法》，將于2022 年5 月1 日起執行。根據《電子煙》國標實施時間10 月1 日，政策落地過渡期與此前行業預期的5 月1 日有一定的延長。此外，惠州、廈門于2022 年4 月1 日開始電子煙監管試點工作；2022/4/2，國家煙草專賣局印發了《關于規范電子煙產業發展的若干政策措施（試行）》等四項文件，以及關于電子煙企業申請生產、批發和零售方面許可證的相關事宜。電子煙國標的落地進一步落實了生產許可證等頒發條件，推進后續配套監管政策有序落地。過渡期內電子煙監管及試點工作順利展開，有望保障電子煙行業平穩轉換。
投資建議：國標落地后行業迎來合法化、規范化發展，短期市場規模或受政策落地擾動，但中長期滲透率有望持續提升。推薦回調后估值性價比凸顯的【思摩爾國際】；建議關注品牌及用戶量優勢有望延續的【霧芯科技】；產業鏈布局較廣泛的【勁嘉股份】。
風險提示：行業政策不確定性，PMTA 審核標準變化，行業競爭加劇等。
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