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白酒行業(yè)各公司已公布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)，2021年，19家上市酒企實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3009.93億元，16家酒企實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上增長(zhǎng)。我們將對(duì)白酒行業(yè)2021年整體情況進(jìn)行回顧。將各公司業(yè)績(jī)與2020年同期進(jìn)行對(duì)比，以便于觀察后疫情時(shí)代白酒行業(yè)消費(fèi)情況。我們選取11家白酒行業(yè)重點(diǎn)上市公司作為樣本公司，分別為貴州茅臺(tái)(1778.240, 15.57, 0.88%)、五糧液(156.940, -1.14, -0.72%)、瀘州老窖(204.550, -0.87, -0.42%)、山西汾酒(258.410, -0.40, -0.15%)、古井貢酒(204.100, -1.77, -0.86%)、酒鬼酒(141.680, 0.03, 0.02%)、迎駕貢酒(58.240, 0.35, 0.60%)、口子窖(49.500, -0.07, -0.14%)、洋河股份(158.700, -1.50, -0.94%)、今世緣(44.900, -0.70, -1.54%)、伊力特(24.640, 0.30, 1.23%)。
以中低端價(jià)位驅(qū)動(dòng)的酒企現(xiàn)在已進(jìn)入調(diào)整階段；而以中高端價(jià)位驅(qū)動(dòng)的企業(yè)收益于消費(fèi)升級(jí)仍處于增長(zhǎng)紅利階段；高端價(jià)位的酒企正處于穩(wěn)速增長(zhǎng)階段。白酒行業(yè)在疫情常態(tài)化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)影響下，各大酒企不斷推動(dòng)產(chǎn)品高端化，高端產(chǎn)品已成為酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要部分，我們認(rèn)為白酒板塊高景氣度持續(xù)，從行業(yè)整體繁榮到分化增長(zhǎng)，在存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，白酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)升級(jí) ，維持全年推薦高端板塊，高端板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高。
從宏觀來看，在經(jīng)濟(jì)有波動(dòng)時(shí)高端營(yíng)收韌性強(qiáng)，個(gè)股公司層面看，高端意味著更高的品牌的定位與渠道，有助于實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正向增長(zhǎng)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
次高端板塊由于20年疫情，宴席后移等導(dǎo)致21年整體業(yè)績(jī)高增，我們預(yù)計(jì)22年板塊性維持業(yè)績(jī)高增較難實(shí)現(xiàn)。次高端酒企通過渠道拓展，由區(qū)域走向全國(guó)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，隨著高端漲價(jià)為次高端打開市場(chǎng)空間，部分酒企在渠道拓展的同時(shí)也隨之漲價(jià)，推薦關(guān)注全國(guó)化、高端化以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性較高的公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競(jìng)品加大市場(chǎng)投入加劇競(jìng)爭(zhēng)，疫情反復(fù)影響消費(fèi)、樣本較少可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)等。
1. 行業(yè)整體情況
白酒行業(yè)各公司已公布2021年報(bào)及2022年一季報(bào)，我們將對(duì)白酒行業(yè)2021年整體情況進(jìn)行回顧。將各公司業(yè)績(jī)與2020年同期進(jìn)行對(duì)比，以便于觀察后疫情時(shí)代白酒行業(yè)消費(fèi)情況。我們選取11家白酒行業(yè)重點(diǎn)上市公司作為樣本公司，分別為貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特。
2021年，18家上市酒企實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3009.93億元，16家酒企實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上增長(zhǎng)；18家上市酒企實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1082.99億元，13家酒企實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上增長(zhǎng)；在疫情的承壓下，2021年白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展。
2022年第一季度，19家上市酒企實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1127.94億元，全部實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)462.59億元，14家酒企實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上增長(zhǎng)；以普遍“開門紅”，為2022年白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2021年1－12月，全國(guó)規(guī)模以上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量達(dá)到715.6萬千升，同比下降0.6%；2022年1－3月釀酒行業(yè)運(yùn)行情況，一季度，全國(guó)規(guī)模以上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量達(dá)到202.4萬千升，同比增長(zhǎng)4.7%。2021年白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成銷售收入約6033億元，同比增長(zhǎng)18.6%。白酒行業(yè)在保持高增速的同時(shí)，行業(yè)集中度也在不斷提升。
從公司規(guī)模體量來看：
1）貴州茅臺(tái)作為白酒龍頭，2021年?duì)I收1061.9億元，增幅11.88%，實(shí)現(xiàn)了白酒千億級(jí)規(guī)模的新突破，提振了白酒行業(yè)的整體信心。
2）隨著洋河股份和山西汾酒的高速增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭標(biāo)桿地位逐漸提升，前五強(qiáng)酒企依靠深度全國(guó)化戰(zhàn)略促進(jìn)更好更快的發(fā)展。
3）展望目標(biāo)跨入百億規(guī)模的酒企，今世緣、口子窖、舍得酒業(yè)(148.810, 2.71, 1.85%)均保持著較高的增速，隨著行業(yè)集中度的提升，公司外延式增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)驅(qū)動(dòng)，百億規(guī)模酒企數(shù)量有望提升。
總體來說，我們認(rèn)為以中低端價(jià)位驅(qū)動(dòng)的酒企現(xiàn)在已進(jìn)入調(diào)整階段；而以中高端價(jià)位驅(qū)動(dòng)的企業(yè)收益于消費(fèi)升級(jí)仍處于增長(zhǎng)紅利階段；高端價(jià)位的酒企正處于穩(wěn)速增長(zhǎng)階段。白酒行業(yè)在疫情常態(tài)化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)影響下，各大酒企不斷推動(dòng)產(chǎn)品高端化，高端產(chǎn)品已成為酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要部分，我們認(rèn)為白酒板塊高景氣度持續(xù)，從行業(yè)整體繁榮到分化增長(zhǎng)，在存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，白酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)升級(jí) ，維持全年推薦高端板塊，高端板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高。
從宏觀來看，在經(jīng)濟(jì)有波動(dòng)時(shí)高端營(yíng)收韌性強(qiáng)，個(gè)股公司層面看，高端意味著更高的品牌的定位與渠道，有助于實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正向增長(zhǎng)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
次高端板塊由于20年疫情，宴席后移等導(dǎo)致21年整體業(yè)績(jī)高增，我們預(yù)計(jì)22年板塊性維持業(yè)績(jī)高增較難實(shí)現(xiàn)。次高端酒企通過渠道拓展，由區(qū)域走向全國(guó)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，隨著高端漲價(jià)為次高端打開市場(chǎng)空間，部分酒企在渠道拓展的同時(shí)也隨之漲價(jià)，推薦關(guān)注全國(guó)化、高端化以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性較高的公司。
1.1. 營(yíng)收端
2021年隨著疫情復(fù)蘇以及外部環(huán)境不確定性增大的復(fù)雜背景下，白酒行業(yè)消費(fèi)回暖，各大白酒公司進(jìn)行品牌建設(shè)、渠道改革、加大促銷等，促進(jìn)營(yíng)收大幅增加。2020年突發(fā)疫情影響下，走親訪友受到限制，婚宴壽辰等宴席延期，白酒需求端承壓，白酒行業(yè)整體營(yíng)收增速放緩，2021年隨著疫情常態(tài)化，居民消費(fèi)逐步回暖，白酒重點(diǎn)樣本公司營(yíng)收顯著回升。2021年白酒行業(yè)（19家上市白酒公司）共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3009.93億元，同比18.68%。
2017-2021白酒行業(yè)重點(diǎn)樣本公司（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特）營(yíng)收分別為1442.14/ 1837.57/2139.21/ 2304.83/ 2729.96億元，同比+31.00%/ +27.42%/ +16.41%/ +7.74%/ +18.44%。
2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司營(yíng)收847.51/ 1407.49/ 2040.20/ 2729.96/ 1031.74億元；2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司營(yíng)收增速-63.23%/ +66.07%/ +44.95%/ +33.81%/ -62.21%。
1.2. 歸母凈利及凈利率
2017-2021白酒行業(yè)重點(diǎn)樣本公司歸母凈利分別為241.57/ 322.60/383.18/ 430.06/ 527.96億元，同比+30.02%/ +33.54%/ +18.78%/ +12.23%/ +22.76%，整體波動(dòng)較大，在2018年達(dá)到高峰，2020年受疫情影響影響增速放緩，2021年隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，歸母凈利隨著營(yíng)收增加逐步增加。2017-2021白酒行業(yè)重點(diǎn)樣本公司凈利率分別為17.13%/18.00%/18.39%/19.07%/19.81%，整體上穩(wěn)中微升。
2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司歸母凈利潤(rùn)342.98/ 560.00/ 797.27/ 1052.56/ 434.05億元；2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司歸母凈利潤(rùn)增速-61.77%/ +63.28%/ +42.37%/ +32.02%/ -58.76%。2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司凈利率42.03%/ 41.44%/ 40.69%/ 40.22%/ 43.35%。
1.3. 費(fèi)用端
2017-2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)樣本公司銷售費(fèi)用率分別為11.16%/ 10.03%/ 10.82%/ 9.38%/ 9.75%,管理費(fèi)用率分別為7.61% /6.60%/ 6.51%/ 6.37%/ 6.36%，管理費(fèi)用率不斷降低，管理效率提升。
2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司銷售費(fèi)用率8.16%/ 9.09%/ 9.50%/ 9.75%/ 7.74%；2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司管理費(fèi)用率4.81%/ 5.50%/ 5.76%/ 6.36%/ 4.57%。
1.4. 毛利率
2017-2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)樣本公司毛利率分別為78.02%/ 80.30%/ 80.84%/ 81.34%/ 82.10%，2021Q1–2022Q1重點(diǎn)樣本公司毛利率81.40%/ 81.09%/ 81.58%/ 82.10%/ 82.35%隨著營(yíng)收增加，毛利率穩(wěn)中有升。
2. 價(jià)格帶
2.1. 高端白酒
高端白酒穩(wěn)中有進(jìn)，整體實(shí)現(xiàn)開門紅。從高端板塊整體來看，部分高端白酒直營(yíng)渠道占比提升，高端白酒品牌力強(qiáng)，壁壘高，以及全國(guó)化程度均優(yōu)于次高端。22年一季度高端白酒營(yíng)收繼續(xù)回暖，毛利率高于去年同期，期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，利潤(rùn)端增速明顯。
2.1.1. 營(yíng)收端
2021年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1061.90/662.09/206.42億元，同比+11.88%/+15.51%/+23.96%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)營(yíng)收平均值為160.86億元，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖營(yíng)收分別高于行業(yè)平均營(yíng)收901.04 / 501.23 / 45.56 億元。在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓的背景下，一定程度上受益于行業(yè)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，三大頭部企業(yè)收入增速平穩(wěn)。
2021Q1–2022Q1高端白酒營(yíng)收增速分別為17.44%/15.54%/14.15%/14.30%/16.88%。分季度看，2021年?duì)I收增速整體較慢，呈探底回升趨勢(shì)，雖整體增速不及次高端板塊，仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。在2022年Q1明顯回升，高端板塊茅五瀘三家公司，采核心單品+系列酒戰(zhàn)略且在22Q1取得較好的成果。
貴州茅臺(tái)、五糧液都已經(jīng)形成了高端產(chǎn)品占絕對(duì)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為以高檔酒為主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)盈利能力更強(qiáng)。
2.1.2. 歸母凈利潤(rùn)及凈利率
2021年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)524.60/233.77/79.56億元，同比+12.34%/+17.15%/+32.47%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)歸母凈利平均值為57.05億元，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖歸母凈利分別高于行業(yè)平均歸母凈利467.55/ 176.72/ 22.50億元。
2021Q1–2022Q1高端白酒歸母凈利潤(rùn)增速分別為13.1%/14.7%/14.4%/15.3%/21.6%，整體波動(dòng)上行，在21年二季度和22年一季度達(dá)到兩個(gè)高峰，22年一季度利潤(rùn)同比大幅上行，受益于貴州茅臺(tái)及五糧液直營(yíng)占比的提升所致，表現(xiàn)亮眼。
2020/2021/2021Q1/2022Q1高端白酒毛利率分別為82.87%/84.20%/84.72%/85.73%，表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。2021年部分公司加大直營(yíng)銷售模式，使得毛利率有所提升，2022年一季度毛利率提升系貴州茅臺(tái)、五糧液直營(yíng)占比提升及春節(jié)旺季白酒銷售增加所致。
貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖凈利率分別為52.47%/ 37.02%/ 38.45% ，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)凈利率平均值為20.98%，頭部企業(yè)受益于品牌效應(yīng)、渠道優(yōu)勢(shì)，節(jié)省大量銷售費(fèi)用，同時(shí)受益于規(guī)模效應(yīng)，管理效應(yīng)高，使得其凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
2.1.3. 費(fèi)用端
2020/2021/2021Q1/2022Q1高端白酒期間費(fèi)用率分別14.97%/14.58%/11.34%/10.41%，費(fèi)用控制有度，疫情影響下仍維持業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
2021年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖銷售費(fèi)用率分別為2.58%/ 9.82%/ 17.44%，管理費(fèi)用率分別為7.96%/ 4.38%/ 5.12%，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.06%/ 0.27%/ 0.67%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)銷售/管理費(fèi)用率分別為10.52%/ 6.63%，在營(yíng)銷及渠道建設(shè)上，三大頭部企業(yè)通過多年全方位、立體化品牌文化傳播，渠道運(yùn)營(yíng)升級(jí)轉(zhuǎn)化，其成效顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，與此同時(shí)，五糧液、瀘州老窖作為知名川酒，位于十大列酒產(chǎn)區(qū)，具有得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)，其規(guī)模龐大，受益于規(guī)模效應(yīng)，其管理效率高。管理費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
2.1.4. 毛利率
2021年貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖毛利率分別為91.54%/75.35%/85.70%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)毛利率為79.96%，貴州茅臺(tái)作為國(guó)內(nèi)外知名白酒，其引領(lǐng)高端化白酒，毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，知名川瀘州老窖毛利率水平亦高于行業(yè)平均水平，受益于兩大川酒高端化、次高端化布局。
2.2. 次高端
整體來看，由于次高端由于20年疫情影響導(dǎo)致宴席市場(chǎng)延后至21年，導(dǎo)致21年基數(shù)整體高，次高端白酒數(shù)據(jù)有所下行，但整體而言，近兩年次高端酒業(yè)積極布局電商，不斷推進(jìn)品牌升級(jí)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，廠商關(guān)系不斷鞏固，均體現(xiàn)出良好態(tài)勢(shì)。
2.2.1. 營(yíng)收端
2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)上市樣本公司，古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒營(yíng)收分別為132.70/ 34.14/ 45.77/ 50.29/ 253.50/ 64.06/ 19.38/ 199.71億元，同比+28.93%/ +86.97%/ +32.58%/ +25.37% /+20.14%/ +25.12%/ +7.53%/ +42.75%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)營(yíng)收平均值為160.86億元，與行業(yè)平均水平相比，古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒營(yíng)收分別-28.16 /-126.72 /-115.09 /-110.58 / 92.64 / -96.81 /-141.48 /38.85 億元，其中洋河股份和山西汾酒營(yíng)收高于行業(yè)平均值，古井貢酒、酒鬼酒尚有發(fā)展空間。
其中增速較快的酒鬼酒2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.88億元，同比增長(zhǎng)86.04%；歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)96.41%。舍得酒業(yè)2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.84億元，同比增長(zhǎng)83.25%；歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比增長(zhǎng)75.75%。迎駕貢酒2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.76億元，同比增長(zhǎng)37.23%；歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)49.07%。
2.2.2. 歸母凈利及凈利率
2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)上市樣本公司，古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒歸母凈利分別為22.98 / 8.93 / 13.82/ 17.27 / 75.08 / 20.29 / 3.13/53.14億元，同比+23.90% / +81.75% / +44.96% / +35.38% / +0.34% / +29.50% / -8.53%/ +72.56%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)歸母凈利平均值為57.05億元，與行業(yè)平均水平相比，只有洋河股份歸母凈利高于行業(yè)平均水平18.02億元，古井貢酒、酒鬼酒與行業(yè)平均水平還具有一定的差距。古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒凈利率分別為17.89% / 26.17% / 30.30% / 34.35% / 29.64% / 31.68% / 16.58%/ 26.99%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)凈利率為20.98%，除古井貢酒、伊力特以外，其余重點(diǎn)上市樣本公司凈利率均高于行業(yè)平均水平，銷售及管理效率高，盈利能力較好。
2.2.3. 費(fèi)用端
2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)上市樣本公司，古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒銷售費(fèi)用率分別為30.20% / 25.18% / 9.73% / 12.71% / 13.98% / 15.10% / 8.03%/ 15.82%，管理費(fèi)用率分別為7.70% / 5.34% / 4.28% / 5.05% / 7.22% / 4.03% / 2.56%/ 5.84%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率平均值分別為17.21%，管理費(fèi)用率為7.86%，與行業(yè)平均水平相比，古井貢酒、酒鬼酒銷、山西汾酒售費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平，其余均低于行業(yè)平均水平，管理費(fèi)用率均低于行業(yè)平均水平，管理效率較好。
2.2.4. 毛利率
2021年白酒行業(yè)重點(diǎn)上市樣本公司，古井貢酒、酒鬼酒、迎駕貢酒、口子窖、洋河股份、今世緣、伊力特、山西汾酒毛利率分別為75.10% / 79.97% / 67.54% / 73.90% / 75.32% / 74.61% / 51.45%/ 74.91%，以19家白酒上市公司為基準(zhǔn)計(jì)算白酒行業(yè)毛利率平均值為79.96%，其中只有酒鬼酒高于行業(yè)平均水平
3. 投資建議
2021年疫情交織不確定性增大，在我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)的背景下，居民收入不斷增加，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，使得白酒行業(yè)產(chǎn)銷在面臨疫情和外部環(huán)境不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)下整體趨于穩(wěn)定，逐步由量的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)的高效增長(zhǎng)，高質(zhì)量的白酒需求驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)向名優(yōu)白酒企業(yè)聚集，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。
在“十四五”的開端，我們認(rèn)為隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，各地流動(dòng)性加大，白酒作為中華傳統(tǒng)文化的一部分，其訪親走友的禮品屬性將逐步回暖，同時(shí)婚禮、壽辰等喜宴的恢復(fù)也將為白酒需求助力，在居民可支配收入以及消費(fèi)支出呈現(xiàn)增加的背景下，高端、次高端白酒將持續(xù)發(fā)力，未來發(fā)展空間大，產(chǎn)業(yè)集中度的提升使得名優(yōu)白酒高端、次高端后勁強(qiáng)勁，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增加，加以近年來白酒企業(yè)不斷進(jìn)行品牌建設(shè)、渠道改革、產(chǎn)品創(chuàng)新，我們預(yù)計(jì)白酒行業(yè)2022年有望迎來高速增長(zhǎng)。
貴州茅臺(tái)：公司高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，新品1935布局千元價(jià)格帶，搶占市場(chǎng)份額；直營(yíng)提升增厚公司利潤(rùn)，自營(yíng)平臺(tái)i茅臺(tái)拓寬市場(chǎng)，公司直銷占比持續(xù)提升。i茅臺(tái)電商直營(yíng)渠道上線近一個(gè)月，共計(jì)投放67萬瓶，約308.7噸，累計(jì)超1.3億人次參與申購，預(yù)計(jì)銷售額超14億。未來我們認(rèn)為飛天茅臺(tái)有望上線i茅臺(tái)，進(jìn)一步加大公司直營(yíng)比例及利潤(rùn)收入。展望全年，我們認(rèn)為公司原規(guī)劃收入增長(zhǎng)15%有望再超預(yù)期。
五糧液：五糧液+系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增，其中主品牌產(chǎn)品體系持續(xù)完善，八代普五整體實(shí)現(xiàn)“價(jià)穩(wěn)量升”，經(jīng)典五糧液成功導(dǎo)入市場(chǎng)，搶占老酒市場(chǎng)份額；系列酒產(chǎn)品集中打造四大全國(guó)性戰(zhàn)略品牌。拓寬渠道建設(shè)，團(tuán)購體系不斷完善，公司力爭(zhēng)將“團(tuán)購” 打造為行業(yè)營(yíng)銷標(biāo)桿，同時(shí)擴(kuò)充電商等新興渠道，未來直銷營(yíng)收貢獻(xiàn)有望增大，銷售預(yù)期實(shí)現(xiàn)新增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著疫情好轉(zhuǎn)及消費(fèi)復(fù)蘇，五糧液有望迎來量?jī)r(jià)齊升。
山西汾酒：公司深耕省內(nèi)基地市場(chǎng)，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固、領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，江浙滬皖粵等省外市場(chǎng)穩(wěn)步突破，省外優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)壯大。落實(shí)“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”產(chǎn)品策略，青花系列價(jià)格堅(jiān)挺，青花30復(fù)興版引領(lǐng)公司高端化進(jìn)程進(jìn)一步加速，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端化全國(guó)化同步推進(jìn)，汾酒品牌勢(shì)能逐步釋放，助力“十四五”發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
洋河股份：渠道改革成效顯現(xiàn)，經(jīng)銷商對(duì)公司認(rèn)可度提升，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，分階段穩(wěn)步尋突破。2021年公司圍繞親商安商扶商富商原則，側(cè)重戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)品的打造，對(duì)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和布局進(jìn)行優(yōu)化。目前來看，渠道改革收效良好庫存健康，可見讓利經(jīng)銷商增強(qiáng)了經(jīng)銷商信心與配合程度，利于公司未來產(chǎn)品推廣、政策執(zhí)行等渠道工作的順利開展。繼夢(mèng)6+升級(jí)之后，夢(mèng)3水晶版在2020年成功推出，采取跟隨戰(zhàn)略，總體銷售基本符合預(yù)期，2021年，公司又進(jìn)一步推出天之藍(lán)升級(jí)版，海之藍(lán)升級(jí)版公司預(yù)計(jì)在2022年推出，海天在渠道改革間實(shí)現(xiàn)了良好的庫存消化，為產(chǎn)品迭代、品質(zhì)升級(jí)、價(jià)格提升打開了空間。
酒鬼酒：酒鬼酒以“高質(zhì)量的高增長(zhǎng)”為目標(biāo)，堅(jiān)持品牌賦能、文化引領(lǐng)，深入打造酒鬼酒馥郁香型白酒；創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加大科研投入，提升酒鬼酒馥郁香型工藝技術(shù)；做強(qiáng)基地、突破高地、優(yōu)商大商布局，加速全國(guó)化布局，力爭(zhēng)15億級(jí)大本營(yíng)市場(chǎng)，10億級(jí)省級(jí)市場(chǎng)，3個(gè)5億級(jí)以上基地市場(chǎng)；聚焦單品，樹立形象，打造馥郁香型領(lǐng)軍白酒企業(yè)。酒鬼和內(nèi)參定位明確，全國(guó)化進(jìn)程加快，逐步呈現(xiàn)大單品趨勢(shì)，打造馥郁香型白酒，為公司進(jìn)一步全國(guó)化注入新的活力。
古井貢酒：公司堅(jiān)定不移深耕“三通工程”，持續(xù)推進(jìn)“戰(zhàn)略5.0、運(yùn)營(yíng)五星級(jí)” 方略，聚焦“全國(guó)化、次高端”，打造雙品牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。大力招商布局，經(jīng)銷商布局上，華北/華南/華中/國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1005/452/2538家，同比+ 18.79%/ +18.95%/+ 17.66%/+50.00%。古16、古20帶動(dòng)高端化、次高端化量?jī)r(jià)齊升，雙品牌年份原漿、黃鶴樓帶動(dòng)整體毛利率攀升，多方布局下雙百億目標(biāo)可期。
維持全年推薦高端板塊，高端板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高。從宏觀來看，在經(jīng)濟(jì)有波動(dòng)時(shí)高端營(yíng)收韌性強(qiáng)，個(gè)股公司層面看，高端意味著更高的品牌的定位與渠道，有助于實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正向增長(zhǎng)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
次高端板塊由于20年疫情，宴席后移等導(dǎo)致21年整體業(yè)績(jī)高增，我們預(yù)計(jì)22年板塊性維持業(yè)績(jī)高增較難實(shí)現(xiàn)。次高端酒企通過渠道拓展，由區(qū)域走向全國(guó)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，隨著高端漲價(jià)為次高端打開市場(chǎng)空間，部分酒企在渠道拓展的同時(shí)也隨之漲價(jià)，推薦關(guān)注全國(guó)化、高端化以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性較高的公司。
我們重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒，建議關(guān)注：瀘州老窖、酒鬼酒、舍得酒業(yè)。
4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)白酒行業(yè)和公司的發(fā)展都有可能產(chǎn)生不利的影響。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全、環(huán)境保護(hù)等政策對(duì)白酒行業(yè)以及產(chǎn)品的要求越來越高，公司生產(chǎn)的白酒產(chǎn)品主要供消費(fèi)者直接飲用，產(chǎn)品的質(zhì)量安全、衛(wèi)生狀況關(guān)系到消費(fèi)者的生命健康。
市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期：如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或消費(fèi)者對(duì)白酒的消費(fèi)需求下降，且公司未能及時(shí)有效拓展其他市場(chǎng)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利,從而影響戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
競(jìng)品加大市場(chǎng)投入加劇競(jìng)爭(zhēng)：中國(guó)白酒行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，競(jìng)品若不斷加入市場(chǎng)方面的投入，公司未來搶占全國(guó)市場(chǎng)份額將會(huì)存在較大挑戰(zhàn)。
疫情反復(fù)影響消費(fèi)：新冠疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)行為和習(xí)慣的影響。
樣本較少可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)：因我們選取11家白酒行業(yè)重點(diǎn)上市公司作為樣本公司，樣本數(shù)較少可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果存在偏差。
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券(2.980, 0.02, 0.68%)研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。
證券研究報(bào)告：《白酒行業(yè)高景氣度持續(xù)，看好高端板塊及區(qū)域龍頭次高端》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年05月10日
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