陜西動(dòng)力煤龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。1）資源優(yōu)勢(shì)：陜西煤業(yè)煤炭資源儲(chǔ)量豐富、品質(zhì)優(yōu)異、賦存條件好，自然災(zāi)害少，97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(qū)（神府、榆橫）、彬黃（彬長(zhǎng)、黃陵）等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，目前煤炭?jī)?chǔ)量149 億噸、可采儲(chǔ)量86 億噸，可采年限70 年以上。2）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：陜西煤業(yè)煤炭產(chǎn)能分布合理，公司現(xiàn)有核定產(chǎn)能約1.4億噸/年，97%以上產(chǎn)能均位于國(guó)家“十三五”重點(diǎn)發(fā)展的大型煤炭基地：神東基地、陜北基地、黃隴基地。公司目前有陜北礦區(qū)紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當(dāng)一號(hào)、二號(hào)五對(duì)千萬噸級(jí)礦井，陜北礦區(qū)千萬噸礦井規(guī)模將集群化，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將更加明顯。3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：陜西煤業(yè)強(qiáng)力推進(jìn)“智能礦井”和“智慧礦區(qū)”建設(shè)，積極構(gòu)建煤礦“智能系統(tǒng)化、系統(tǒng)智能化”發(fā)展格局，智能化產(chǎn)能占比達(dá)到95%，所有礦井的生產(chǎn)輔助系統(tǒng)全部實(shí)現(xiàn)智能化。張家峁礦業(yè)成為全國(guó)煤炭行業(yè)首個(gè)全礦井智能化示范標(biāo)桿，引領(lǐng)全國(guó)煤炭行業(yè)智能化高速發(fā)展。
煤炭：短期產(chǎn)能有核增，長(zhǎng)期集團(tuán)有注入。1）陜西煤業(yè)積極落實(shí)國(guó)家相關(guān)部委“穩(wěn)增長(zhǎng)、保供應(yīng)”相關(guān)要求，對(duì)孫家岔礦、紅柳林礦、袁大灘礦、檸條塔礦、張家峁礦五對(duì)礦井進(jìn)行產(chǎn)能核增，合計(jì)增加核定產(chǎn)能800 萬噸。另外小保當(dāng)一號(hào)煤礦也正申請(qǐng)由1500 萬噸核增至1700 萬噸，煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。2）截至2021 年6 月末，陜煤集團(tuán)（不含陜西煤業(yè)）擁有5 對(duì)主要在建礦井，合計(jì)產(chǎn)能3000 萬噸/年，均為單礦產(chǎn)能大、生產(chǎn)效率高的礦井，主要位于陜北及關(guān)中等先進(jìn)產(chǎn)能地區(qū)。在建礦井建成后，考慮避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司可能性較大，屆時(shí)陜西煤業(yè)核定產(chǎn)能進(jìn)一步增加至約1.7 億噸。
聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股權(quán)投資拓寬發(fā)展方向。陜西煤業(yè)立足資本市場(chǎng)，按照國(guó)家 30/60 碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)方向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資地圖，建立了投顧模式，布局新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。聚焦“世界一流、中國(guó)之最”的龍頭企業(yè)，為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)孵化新項(xiàng)目。適時(shí)介入新興產(chǎn)業(yè)賽道，為公司探索培育第二增長(zhǎng)曲線。公司2021年投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)金額43.99 億元，占利潤(rùn)總額的10.81%。
高分紅回饋股東，投資價(jià)值凸顯。陜西煤業(yè)《關(guān)于未來三年（2020-2022 年）股東回報(bào)規(guī)劃的公告》要求，除公司有重大資金支出安排或股東大會(huì)批準(zhǔn)的其他重大特殊情況外，公司在當(dāng)年盈利且累計(jì)未分配利潤(rùn)為正的情況下，采用現(xiàn)金方式分配股利，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的40%且金額不低于40 億元。公司2014-2021 年度累計(jì)現(xiàn)金分紅331.14 億元，其中2021 年現(xiàn)金分紅130.88億元，分紅比例高達(dá)61.91%，遠(yuǎn)超分紅承諾，創(chuàng)公司上市以來分紅比例新高，充分彰顯了公司的投資價(jià)值。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：基礎(chǔ)價(jià)從535 上提到675 元，導(dǎo)致長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為1592.17、1623.96、1638.27 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為274.75、285.10、287.36 億元（前述預(yù)測(cè)2022-2023 年248.97、293.77 億元），每股收益分別為2.83、2.94、2.96 元，當(dāng)前股價(jià)17.21 元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.1X/5.9X/5.8X。動(dòng)力煤供需緊張格局下，煤炭?jī)r(jià)格高位震蕩，疊加產(chǎn)能核增，公司盈利有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌、財(cái)務(wù)預(yù)算超支風(fēng)險(xiǎn)。
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