總有人問我，格力已經優秀了那么久，我不敢碰，如果十年前我買到就好了。現在還能不能找到像十年前的格力那樣的企業呢？
每次遇到這種問題，我都回答說，十年前格力自己都不知道自己未來長什么樣，人家是一步一步進化成現在的樣子的。一將功成萬骨枯，十年里夭折的企業那么多，在記住格力的同時，我們還得祭奠春蘭、志高等一大堆曾經絲毫不比格力差，甚至還更加優秀的企業。所以，與其去找十年前格力的不確定基因，還不如看看現在格力優秀的基因是什么。優秀的基因還在，格力就還能繼續優秀下去。
所以，我們做企業深入研究，就是在尋找企業優秀的基因。我們找尋基因的方式，就是年報。
最近，上市公司年報陸續發布。三元核心策略也將陸續發布部分優秀上市企業的年報解讀。這次，我們不選茅臺格力這種大家耳熟能詳的企業，選點平時沒怎么講過的優秀企業與大家分享。分享只為讓更多人知道中國有很多優秀企業，看到優秀企業的模樣，只愿更多人，放棄與垃圾企業的斗智斗勇，選擇與簡單干凈的優秀企業共同成長。
我們將從2018年核心指標、持續性、亮點、關注點及歷史走勢復盤等方面剖析這些優秀企業。相信看完我們的解讀，你也會發現優秀企業的基因。
本篇解讀的，是建筑行業的一朵“奇葩”：偉星新材。
一、概述
偉星新材成立于1999年，專注于各類中高檔塑料管道的制造與銷售，業務分為零售業務和工程業務，一直以來，主營業務和經營模式均未發生重大變化。其主要產品為PPR、PVC、PE管件管材。2018年總資產規模46.14億元，現市值268億元。
二、年報解讀
為更好了解和評價偉星新材的財務狀況，我們找到了與其業務類型基本一致的三家公司做對比。這三家公司分別是永高股份、顧地科技和滄州明珠。其中，永高股份和顧地科技并未公布2018年年報，我們做數據對比時，在核心數據部分使用的是這兩家公司2018年業績快報中的數據，其余數據為三季報數據。
1、核心指標：
備注：滄州明珠PE管材業務21.88億元，占其營收的66.75%。其余三家公司管材管件業務均占比90%以上。
首先看偉星新材。財務數據很優秀，ROE近30%，營收、凈利潤增速都很健康，毛利率、凈利率均較高。
對比其他三家公司，偉星新材除營收不是最高外，在毛利率、凈利率、賺錢能力等方面均遠優于同業。高價，還能占據市場，這就是偉星新材的厲害之處。
2、資產負債表核心指標：（永高股份、顧地科技為三季報數據）
偉星新材
永高股份
顧地科技
滄州明珠
應收賬款
2.8
9.91
6.05
8.15
應收/營收
6.13%
18.52%
36.42%
24.51%
在應收賬款整體較高的建筑行業，偉星新材算是一朵奇葩。其應收賬款僅占營業收入的6.13%，此數據在其他三家公司的襯托下顯得極為突出。這反映出其產品較為強勢。價高且強勢，這是核心競爭力的體現。
貨幣資金及其等價物（億）
短期借款（億）
長期借款（億）
商譽（億）
長期股權投資（億）
偉星新材
16.79
0
0
0
3.17
永高股份
4.77
4.47
0
0.47
0.12
顧地科技
1.38
4.09
0
0
0.018
滄州明珠
6.19
9.08
1
0
9.19
看完這組數據，我的第一反應是：干凈！。偉星新材身處建筑行業，居然有息負債為零！其長期股權投資金額占比極低，可忽略不計 ，商譽為零。不借錢，不收購，這樣的企業干凈，不容易爆雷。
反觀同業，貨幣資金難以覆蓋短期借款，這是隱藏的風險。尤其是滄州明珠，借錢搞投資，步子邁得挺大，希望不要扯著蛋。
3、利潤表核心指標：（永高股份、顧地科技為三季報數據）
營收（億）
銷售費用（億）
管理費用（億）
研發費用（億）
財務費用（億）
偉星新材
45.7
6.25
2.16
1.45
-0.15
永高股份
37.17
2.78
2.3
1.13
0.12
顧地科技
12.79
1.04
0.89
0.39
0.27
滄州明珠
33.25
1.54
0.65
0.38
0.65
銷售費用占比
管理費用占比
研發費用占比
偉星新材
13.68%
4.73%
3.17%
永高股份
7.48%
6.19%
3.04%
顧地科技
8.13%
6.96%
2.11%
滄州明珠
4.63%
1.95%
1.95%
偉星新材主要采用分銷模式，銷售費用占比高于同業，屬正常水準。財務費用為負，管理費用占比合理。多年數據穩定，管理水平優秀（下文中有多年數據）。
又要提一下滄州明珠，管理費用看起來很低，但結合其財務費用，就可以知道，不是管理水平高，而是真沒錢，不克扣點管理費用，日子難過。有興趣的小伙伴可以看看滄州明珠既往的財報，年年如此，已是常態。
4、現金流量表核心指標：（永高股份、顧地科技為三季報數據）
偉星新材收到的現金高于其營業收入，可從側面反映其營收真實性。在現金流上，偉星新材經營性現金流凈額（9.57億）與其凈利潤（9.78億）相當，利潤質量高。經查實年報，其投資性現金流凈額為負，是閑置資金購買理財產品所致，籌資現金流凈額為負，是分紅所致。
反觀同業，永高股份和顧地科技僅為三季報數據，不能客觀評估，暫且不論。滄州明珠又顯得異常突出（沒有對比就沒有傷害，滄州明珠實屬反面典型），經營性現金流凈額與凈利潤的比值為56%，利潤質量堪憂。從其投資及籌資現金流也可以看出借錢搞投資的行為，對此，我只能祝福它了。
從偉星新材的2018年年報，我們可以看出：這是一家賺錢能力突出（ROE、毛利率、凈利率高），增長穩定，貨幣資金充裕，干凈（應收低，無負債），簡單（主營業務集中，沒有亂七八糟的模式和業務），不容易爆雷的企業。
三、持續性分析：
如果單看2018年的數據，偉星新材非常優秀。但一年的優秀并不足以說明企業的優秀，因為優秀得有持續性。所以，我們又做了偉星新材的持續性分析。
1、核心指標分析：
2013
2014
2015
2016
2017
2018
ROE
17.09%
19.12%
21.46%
26.15%
28.19%
29.45%
營業收入（億）
21.59
23.54
27.47
33.21
39.03
45.7
營業收入增長率
16.23%
9.03%
16.69%
20.90%
17.52%
17.09%
凈利潤（億）
3.16
3.88
4.84
6.71
8.21
9.78
凈利潤增長率
33.80%
22.78%
24.74%
38.64%
22.35%
19.12%
毛利率
39.43%
41.36%
44.18%
46.99%
47.19%
47.14%
凈利率
14.62%
16.47%
17.64%
20.19%
21.04%
21.43%
上表可以看出偉星新材增長的持續穩定，2013年至今，ROE逐年提升，營業收入、凈利潤持續穩定增長，毛利率、凈利率穩步提升。
2、資產負債表分析：
2013
2014
2015
2016
2017
2018
貨幣資金及其等價物（億）
6.99
8.19
10.21
13.64
17.7
16.79
總資產（億）
23.01
25.59
29.01
36.71
41.98
46.14
占總資產比例
30.38%
32.00%
35.19%
37.16%
42.16%
36.39%
應收賬款（億）
1.36
1.5
1.75
1.7
2.13
2.8
應收賬款/營業收入
6.30%
6.37%
6.37%
5.12%
5.46%
6.13%
短期借款
0
0
0
0
0
0
長期借款
0
0
0
0
0
0
債券
0
0
0
0
0
0
上表可以看出，偉星新材貨幣資金持續充裕，資產質量良好。應收賬款占營業收入的比例持續穩定在6%左右，在行業中屬優秀水平。長期零有息負債，在建筑行業實屬難得。
3、利潤表分析：
2013
2014
2015
2016
2017
2018
銷售費用
3.01
3.34
4.13
5.02
5.86
6.25
銷售費用占比
13.94%
14.19%
15.03%
15.12%
15.01%
13.68%
管理費用
1.57
1.73
2.08
2.38
3
3.61
管理費用占比
7.27%
7.35%
7.57%
7.17%
7.69%
7.90%
備注：此處管理費用中包含研發費用。
銷售費用、管理費用占比的穩定可以客觀反映偉星新材管理水平的持續優秀。
4、現金流量表分析：
2013
2014
2015
2016
2017
2018
經營性現金流凈額
4.2
5.14
4.98
9.69
9.46
9.57
經營性現金流凈額/凈利潤
132.91%
132.47%
102.89%
144.41%
115.23%
97.85%
銷售商品、提供勞務收到的現金
25.39
27.96
31.78
40.75
45.81
52.14
收到的現金/營業收入
117.60%
118.78%
115.69%
122.70%
117.37%
114.09%
上表可看出，偉星新材的營業收入、凈利潤都是真金白銀，質量高。
從持續性分析可以看出，偉星新材財務數據持續穩定優秀，干凈、簡單，是一家不可多得的優秀企業。
四、亮點
通過既往6年的經營情況分析，我們可以看出偉星新材的優秀在延續。從其財務數據中，我們發現了不少亮點：
1、高毛利率、極低應收賬款；
2、有息負債始終為0，且除IPO之外，從未通過定增等其他方式再融資；
3、銷售費用、管理費用比例穩定，管理水平優秀；
4、經營性現金流指標優異，凈利潤質量高。
這四點已充分說明了偉星新材的優秀。在解讀年報的過程中，我們還發現了一些財務指標之外的亮點。
1、計劃與達成情況
計劃
達成
2013
營收21.5億，成本及費用控制在18億左右
營收21.59億，成本及費用17.92億
2014
營收25.3億，成本及費用控制在20.5億左右
營收23.54億，成本及費用19.16億
2015
營收27.2億，成本及費用控制在22.1億左右
營收27.47億，成本及費用21.9億
2016
營收31.8億，成本及費用控制在25億左右
營收33.21億，成本及費用25.53億
2017
營收38億，成本及費用控制在29億左右
營收39.03億，成本及費用30.07億
2018
營收46.8億，成本及費用控制在36億左右
營收45.7億，成本及費用34.6億
每一年的年報里，公司都會明確提出下一年的經營目標，過去的六年中，除2014、2018年營收目標有微小差距外，其余時間均完成了經營目標。這說明了企業的誠信和務實，這也是優秀企業必備的品質。
2、研發投入
2013
2014
2015
2016
2017
2018
研發人員數量
未披露
178
212
248
309
395
研發人員占比
未披露
6.11%
6.71%
7.23%
8.97%
9%
研發投入金額（億）
0.73
0.8
0.87
0.95
1.15
1.45
研發投入占營收比例
3.36%
3.38%
3.16%
2.85%
2.93%
3.18%
偉星新材是一家生產高端管材的企業，他的產品都源自于自主研發，公司對研發的投入逐年增加（進取），并且研發費用從未資本化，全部費用化（厚道）。這也是一家掌握核心技術，將命運掌握在自己手中的優秀企業。
3、股利支付率
2013
2014
2015
2016
2017
2018
股利支付率
85.46%
68.88%
73.91%
69.39%
73.67%
80.40%
從歷年來的股利支付率可以看出，這是一家重視股東回報，對股東負責任的企業。
在財務數據上，我們看到了偉星新材的穩定、持續、干凈、簡單，在財務數據之外，我們還看到了誠信、務實、進取，這些因素疊加起來，就是一個優秀的企業—偉星新材。
五、上市以來股價走勢
備注：月線，后復權。
公司于2010年3月18日上市，發行股份6340萬股，發行價格17.97元，發行市盈率35.24倍，共募資11.39億。
IPO時，發行股份6340萬股，總股本2.53億股，占比25.06%
上市以來已分紅24.47億（不含2018年年報分紅方案），把IPO的股份視同整體，共分得6.13億（不考慮分紅再投資）；通過歷年來的送股，把IPO的股份視同整體，初始的6340萬股變為如今的3.06億股，以2019年3月收盤價20.16計算，這部分市值61.69億。
上市9年總回報=（61.69+6.13）/11.39-1=495%，年化復合回報22%。
9年來公司利潤從1.33億增長到9.78億，增長6.35倍，估值從發行時PE35.24倍，降到PE26.88倍（2019年3月收盤），股價的上漲全部來自于企業自身的力量，長期走牛合情合理。
六、風險關注要點：
對于長期優秀的企業，我們不用焦慮未來是否變壞，正確的做法是找到持續優秀的基因，持續跟蹤，基因突變時快速反應。
就偉星新材而言，三元核心策略認為，除關注營收、利潤等常規指標外，須特別留意毛利率、應收賬款和有息負債。若這三個指標出現明顯異常，需警惕公司是否有重大決策的變化，進而深入分析變化可能帶來的后果，做出相應的判斷。
以上為偉星新材2018年年報解讀，分析基于三元核心策略邏輯，不構成買賣建議，僅供參考。
