這是我的第177篇原創(chuàng)文章
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巴菲特在致股東信里寫過這樣一段話：
大多數(shù)投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人，會(huì)發(fā)現(xiàn)投資股票最好的方法是持有指數(shù)基金，指數(shù)基金的管理費(fèi)很少。采用這種方法的人肯定會(huì)戰(zhàn)勝絕大多數(shù)投資專家的凈回報(bào)（扣除費(fèi)用和成本之后）。
巴菲特認(rèn)為，指數(shù)基金是最適合大多數(shù)人的投資標(biāo)的。巴菲特?cái)嘌裕切┫Ｍㄟ^得到外界“幫助”而獲得超過平均回報(bào)的投資者，其最終回報(bào)一定會(huì)低于平均。證明過程很簡單：
1.投資者作為一個(gè)整體，只能獲得平均回報(bào)，減去他們的成本。
2.指數(shù)基金投資者，由于他們很不活躍，會(huì)獲得平均回報(bào)，減去非常低的成本。
3.主動(dòng)基金投資者，會(huì)有更高的交易、管理以及顧問費(fèi)用。因此，積極投資者的高費(fèi)用成本導(dǎo)致其回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于那些被動(dòng)投資者。
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主動(dòng)基金投資者承擔(dān)了哪些高昂的成本呢？巴菲特用一個(gè)虛擬的G（Gotrocks，即既得利益）家族的譬喻，很形象地說明了這一問題。
1.交易傭金和手續(xù)費(fèi)
G家族原本擁有整個(gè)公司的股份。經(jīng)紀(jì)商勸說G家族的一部分成員，他們可以通過交易來買入股份或賣出股份，以期獲得比其他成員更高的收益。
結(jié)果是，G家族的成員依然擁有整個(gè)公司，只不過財(cái)富在不同成員手里做了重新分配。唯一的區(qū)別是，G家族的所得財(cái)富減少了，而更多的傭金落入了經(jīng)紀(jì)商的口袋。
交易越頻繁，經(jīng)紀(jì)商（而不是投資者）就會(huì)賺得越多。
我們可以用一張圖很直觀地反映這一關(guān)系：越是牛市，成交量越大，經(jīng)紀(jì)商也就賺得越多。反之亦然。大盤走勢(shì)和經(jīng)紀(jì)商凈利潤呈高度正相關(guān)。
2.基金管理費(fèi)
G家族意識(shí)到，家族成員之間相互“占便宜”的游戲沒有實(shí)際意義。這時(shí)候，基金管理人站出來建議道：“請(qǐng)一個(gè)職業(yè)的經(jīng)理人，這樣可以更專業(yè)化。對(duì)，我們就是你們要找的人。”
基金管理人的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大致是這樣的：1%-2%的年化固定管理費(fèi)，再加上20%的非回?fù)苄杂岢伞?/p>
舉個(gè)簡單的例子，如果合同約定業(yè)績比較基準(zhǔn)為5%，而這只基金今年取得了10%的收益。客戶每投資100萬元，管理人就要從中拿走2-3萬元（1-2萬元管理費(fèi)加上1萬元業(yè)績提成）。
什么是“非回?fù)苄浴蹦兀烤褪钦f，今年賺了錢是要收業(yè)績提成的，明年如果虧了錢，業(yè)績提成也不會(huì)再返給你。
總之，賺了就要分一杯羹，虧了就全部由客戶承擔(dān)。正是這種不平等的安排機(jī)制，使得很多基金管理人在業(yè)績不理想的情況下，僅僅靠做大規(guī)模就能收入不菲。
3.投資顧問費(fèi)
G家族發(fā)現(xiàn)，挑選一個(gè)優(yōu)秀的基金管理人，并不比直接挑選股票更容易。事實(shí)上，基金經(jīng)理的數(shù)量，并不比上市公司的數(shù)量少。于是，投資顧問出來說：“來，我?guī)湍銈兲暨x基金管理人。”
結(jié)果是，G家族既無法挑選正確的股票，也無法挑選正確的基金管理人。當(dāng)然，也就無法挑選出正確的投資顧問。
但在此時(shí)，G家族卻真真實(shí)實(shí)負(fù)擔(dān)了股票經(jīng)紀(jì)人、基金管理人、投資顧問等三類人的費(fèi)用。G（Gotrocks）家族變成了H（Hadrocks）家族，也就是從既得利益者變成了既失利益者。
這些費(fèi)用加在一起有多么龐大呢？大約占所有公司盈利總和的20%。現(xiàn)在，所有投資者只能拿到所有公司盈利總和的80%，而如果他們什么也不聽，什么也不做，本可以拿到100%的。
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主動(dòng)型基金的上述“弊端”，反過來恰好是被動(dòng)型基金的“優(yōu)點(diǎn)”：更低的交易頻率、更小比例的管理費(fèi)率、更少的財(cái)務(wù)規(guī)劃和投資顧問等“摩擦”成本。
除了“低成本”以外，指數(shù)基金投資還擁有以下優(yōu)勢(shì)：
1.指數(shù)基金生命周期趨近無限
眾所周知，再卓越再偉大的公司，其終點(diǎn)都是普通企業(yè)乃至消亡。而指數(shù)基金是自動(dòng)更新的，道瓊斯指數(shù)最開始的20個(gè)成分股，到現(xiàn)在存活的僅僅只有通用電氣一家，但這100多年間，道瓊斯指數(shù)卻從100點(diǎn)上漲至25000點(diǎn)。原因在于，指數(shù)基金會(huì)自動(dòng)將不合格的公司從成分股里剔除，由合格的新公司取而代之，從而保證了指數(shù)基金長盛不衰的生命力。
通常我們投資一家公司，會(huì)考慮到它處于企業(yè)生命周期的哪個(gè)階段，判斷它的競爭優(yōu)勢(shì)期有多長，這無疑需要非常深厚的專業(yè)背景積累。而指數(shù)基金的“壽命”，理論上接近于國家的“壽命”。只要國家不崩潰，指數(shù)基金就可以“基業(yè)長青”。
2.指數(shù)基金不選股、不擇時(shí)
投資股票成功與否，取決于三點(diǎn)：估值、品質(zhì)、時(shí)機(jī)。擇時(shí)通常是很難的，也被證明是無效的，因此簡化為“好公司+好價(jià)格”。
由于指數(shù)基金是購買了一攬子股票，因此不存在對(duì)“好公司”的分析和判斷；由于投資指數(shù)基金通常采用定期定額的方式，因此也不存在“擇時(shí)”的困擾。于是，指數(shù)基金的核心就只有一個(gè)——估值。
3.指數(shù)基金估值更簡單
對(duì)于任何一只主動(dòng)管理型基金而言，都涉及到對(duì)每一只持倉股票的估值。投資者對(duì)每只股票的估值，可能都存在一定“偏差”。而且，針對(duì)不同類型、不同行業(yè)的股票，適用的估值方法并不相同。
與股票相比，指數(shù)基金的估值相對(duì)簡單。根據(jù)格雷厄姆的觀點(diǎn)，盈利收益率大于10%，且高于同期無風(fēng)險(xiǎn)利率2倍以上，即可視為低估。
也就是說，當(dāng)指數(shù)基金的盈利收益率滿足上述條件，即進(jìn)入低估區(qū)間，就可以定期買入，獲得一個(gè)攤薄的低成本。對(duì)于大多數(shù)投資者來說，這是非常可行易操作的。
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我們來看一個(gè)指數(shù)基金戰(zhàn)勝主動(dòng)型基金的經(jīng)典案例。
巴菲特在2005年發(fā)起了著名的“十年賭局”：我選擇標(biāo)普500指數(shù)基金作為我的“賽馬”，挑戰(zhàn)者選擇不少于5只的對(duì)沖基金，10年后看看誰的業(yè)績更好。
巴菲特話一出口，華爾街就陷入了集體的沉默。只有一個(gè)人——來自門徒合伙基金的泰德·塞德斯，表示愿意和巴菲特一較高下。泰德選擇了5只母基金，然后將5只母基金投入到100多只對(duì)沖基金。
10年很快過去了，這場賭局的結(jié)果如下：
2008-2017年，標(biāo)普500指數(shù)基金的總收益是125.8%，年復(fù)合回報(bào)率是8.5%，考慮到2008年金融危機(jī)對(duì)股指的“拖累”，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的成績。
再來看看5只FOF基金的表現(xiàn)：表現(xiàn)最好的C基金，10年總收益87.7%，年復(fù)合收益6.5%；表現(xiàn)最差的D基金，10年總收益2.8%，年復(fù)合收益僅僅只有可憐的0.3%。
大家想一想，損失最大的是作為基金管理人的泰德·塞德斯么？當(dāng)然不是。損失最大的是斥巨資買入這些主動(dòng)型基金的廣大投資者。
寫到這里，不由想起“指數(shù)基金之父”約翰·博格的一番話：基金投資者所遭受的不幸和不公平的待遇，與我們那些在英國專制統(tǒng)治下的祖先并無不同。如同北美殖民地的居民一樣，基金持有人應(yīng)當(dāng)負(fù)起責(zé)任實(shí)行自治。
冠亞說
有人可能會(huì)問，巴菲特建議大多數(shù)人購買指數(shù)基金，為什么自己卻從來不買？
這里面其實(shí)蘊(yùn)含著一個(gè)假設(shè)的前提：大多數(shù)人都不具備巴菲特的選股能力。適合巴菲特的路，并不是適合大多數(shù)人的最優(yōu)路徑。
正因?yàn)槿绱耍Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·薩繆爾森不無揶揄地說：“倘若你只想讀一本關(guān)于個(gè)人如何精明投資的書籍，請(qǐng)不要選擇巴菲特關(guān)于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的出版物。巴菲特不可能使你或我成為沃倫·巴菲特。”
天南老師曾提出投資成功的兩條道路：成為巴菲特，或者找到像巴菲特那樣的人。如果投資成功還存在第三條道路可能的話，那應(yīng)該就是以正確的姿勢(shì)投資指數(shù)基金。
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