轉折尋找新機遇 六大券商論戰A股“英雄時代”
由中國證券報主辦的中國證券業高峰論壇暨2014年中國證券業金牛分析師頒獎典禮22日在北京舉行。國泰君安證券研究所所長黃燕銘、海通證券研究所所長路穎、中信證券董事總經理潘建平、申銀萬國證券研究所副總經理鄭治國、廣發證券研發中心總監巨國賢、長江證券研究所副所長劉元瑞在“轉折中尋找新機遇”主題對話中均表示，看多2015年資本市場行情 .
申銀萬國認為2015年A股市場是“英雄時代”，黃燕銘認為，2015年將迎來成長股和價值股普漲行情。
多因素疊加開啟2014牛市
中國證券報：2014年影響中國資本市場最重要的轉型事件是什么？
劉元瑞：2014年的市場雖然是大家期望中的牛市，但是它的到來在很多人的意料之外。從這個角度看，說明中國的變革一直在進行之中，但是什么時候能夠集中爆發，并用一個事件來代表的確有難度。在我看來，更多需要關注的是，為什么轉折點發生在2014年。
今年牛市應該是從6月底開始出現。從當時經濟基本面看，不應出現這么明顯漲幅的牛市，但它卻出現了，原因是中國政府之前做的很多事情在這個時候集中爆發出來。
潘建平：導致2014年股市起來的一個因素或是催化因素應該是無風險利率往下走。這個現象的出現，即使不看經濟基本面，也可以判斷中國股市肯定要起來。
黃燕銘：國泰君安研究所早在4月份時便提出看多A股400點的觀點。當時提出該觀點的核心指標就是看無風險利率。
什么叫無風險利率，至今我們沒有辦法給完整的定義，也無法用數學模型來衡量，因為每個人心中的無風險利率都不一樣。整個市場的融資利率、存貸利率、信用產品利率、杠桿利率等，每個產品利率都是無風險利率的化身，它們又都不是無風險利率。
但可以肯定的是，無風險利率已經出現下降。債券市場無風險利率下降在前，股票市場無風險利率下降在后。
股票價格只是一個貨幣現象，核心是要理解貨幣的本質。如果認為央行調控利率由此導致未來股票市場是一輪牛市，那便錯了，真正會導致未來股票市場牛市的原因是我們認為無風險利率還會往下走。央行降息只是一個催化劑，真正動因是人們內心世界發生很大改變。在一系列改革措施落地后，人們對未來政治、經濟等各方面的信心逐步增強，這是這輪牛市最本質的原因。
巨國賢：我認為，對2014年資本市場影響最大的是十八屆三中全會中提出的構建開放型經濟體制。不論優化企業兼并重組、滬港通，還是無風險利率下行、公司市值管理預期等，這些因素的基礎都是構建開放經濟。
明年資本市場將普漲
中國證券報：在經歷了創業板牛市和大盤股崛起之后，2015年A股市場怎么走？
潘建平：央行剛剛宣布降息，我認為，降息之后還會有降準，這些因素都將影響明年市場走勢。此外，經濟改革以及注冊制推動的資本市場國際化也將引來更多的增量資金進入市場。總之，中國剛剛進入“金融大爆炸”前期，同時也進入金融多元化時代。
黃燕銘：2015年股票市場可概括為“改革擠出三大資金黑洞、由此導致無風險利率下降”。外圍資金入市，投資者可選外圍資金喜歡的股票。這些股票價格低、市盈率低、盤子小、股權分散，容易收購兼并，約等于價值股。除了價值股，成長股也會起來。隨著各種改革措施的落地，整個市場風險偏好將上升，投資者投資積極性將提高，買高風險特征股票。這些高風險特征股票約等于成長股。
因此，2015年將迎來成長股和價值股普漲的行情。
鄭治國：作為行業分析師，我更關注未來中國哪些行業會有好的表現。一方面，考慮到未來現代服務業將成為經濟增長的重要驅動力，因此，服務業中一定會有非常大的公司“跑出來”。另外，考慮到今年券商行業業績增長幅度以及無風險利率下行因素，未來五到十年，券商行業將是我們重點考慮的方向。
路穎：2015年我們更關注制度變革。制度變革將使企業通過市值管理取得更好的效益。因此，2015年我們對國資改革和并購重組抱有很大信心，對國家導向性產業予以更多關注。
賣方研究轉折中迎機遇
中國證券報：面對新的業態和挑戰，賣方研究行業如何應對？又能找到什么樣的新機遇？
劉元瑞：賣方研究行業不是一個好的業態，證券公司的主要工作是給客戶推薦股票，賺取傭金。證券公司最重要的能力是投融資能力，這是證券公司的核心能力。
長江證券研究所一直是自負盈虧的研究所，我們堅持自己的培養方式，所有研究員都是我們自己培養，各個評選的研究員也是自己培養。目前情況下，行業研究員只能策略化，行業研究員都必須懂點策略，股票研究也懂點策略。行業研究員推薦股票的時候跟其傳統研究方法有很大出入。
我希望研究員能在各自領域里面做到最好，每個研究員有自己的主觀能動性，我們的管理方式更多還是類似于開放式的，我們所有研究員自己去培養，可塑性比較強一點。未來長江證券也可能本著這條路走下去。
潘建平：目前賣方研究行業面臨兩大挑戰，這兩大挑戰是挑戰也是機遇，從中信證券角度看，第一大挑戰是國際化挑戰，也是機遇。現在海外客戶給我們的傭金收入已經超過公募基金，盡管現在滬港通開通之后有些低于預期，但未來幾年按照這個步伐來走，跟國際接軌會很快，所以我們提出客戶高端化戰略。
第二是互聯網。互聯網思維如果用來做好機構賣方研究非常管用，用互聯網思維服務客戶是互聯網時代不可避免的，被娛樂化也是不可避免。因此，需要賣方機構做深。
黃燕銘：國泰君安訓練所有研究員看股票三大理論，其中一個就是有效市場理論。如果不理解什么叫有效市場理論，股票做不好。股票每天的漲跌都是有效市場理論表現的一個結果。
證券分析師的核心任務是尋找與眾不同的預期。通過尋找信息和邏輯，尋找超預期，去尋找投資機會，為公司各項業務提供貢獻，這個基本不會變的。變的東西都是表象東西，研究員挖掘信息和甄別信息的能力要提高。
2015年要做好證券投資研究，一定要做到“心無執念”，否則就會翻跟頭。做投資的核心是舍棄一切執念，把投資需要做到兩點：一沒有物，二沒有我。
鄭治國：賣方分析師和研究所的發展不能脫離整個生態圈，也不能脫離公司發展來談。作為賣方研究機構不變的是幫客戶賺錢，變的是要考慮怎么結合公司發展，實現整個研究的發展。
證券公司未來有很大的發展空間，如果研究僅僅定位在公募基金、傭金來做，市場不大。未來一定要結合公司各項業務的發展、投資銀行定價、投資交易等方面重點考慮發展方向。
路穎：現在整個賣方研究面臨著兩個看似矛盾的問題，一是研究過剩，一是好的研究缺失。
我認為，研究需要立足于研究本身，研究本身就是要把我們的分析師培養成真正的對產業、對企業有了解的人。在此基礎上，對一些策略再進行自上而下的研究，成為一些能夠挖掘出好品種的分析師。
巨國賢：研究所研究業務的發展，離不開整個證券公司的發展。隨著未來券商的逐步開放，券商行業將同國外投行進行整體化競爭。研究和定價的模式未來可能多樣化，另外，如何為未上市公司和產業發展提供更多系統化的服務也將成為發展方向。(中國證券報)
