股市真規(guī)則
簡介
成功的投資是簡單的，但實現(xiàn)起來并不容易。
20世紀90年代大牛市的神話，在本質(zhì)上也只不過相當于一個年收益15%的儲蓄賬戶。
不幸的是，當泡沫破裂的時候，很多投資者發(fā)現(xiàn)，事情看上去太好通常都不是真的。
個股的選擇需要大量艱苦的工作、訓練、和時間的投入（和金錢的投入一樣）。希望以很少的付出賺取大量的金錢，就如同第一次拿起球桿的人就能打出一輪精彩的高爾夫球賽一樣不現(xiàn)實
任何人都可以以很低的成本獲得并在股市里做得很好的全部要求，就是耐心、對會計學的基本理解、投資哲學和適度的懷疑，這些都不超過一般人的能力范圍。
基本的投資過程很簡單，就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一個好公司和一只好股票兩個概念混淆的錯誤（因為兩者有很大的不同），你就已經(jīng)比很多市場參與者領(lǐng)先了。
買一只股票就意味著你成為這一家公司的合伙人，對待你的股票要像對待你的生意一樣。你會發(fā)現(xiàn)，你要關(guān)注重要的事情，比如現(xiàn)金流；而在另一些事情上就要較少關(guān)注，比如在某一特定的日子里股價是漲還是跌。
作為一個投資者，你要努力的目標是發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司股票并在合理的價格買入。好的公司可以創(chuàng)造財富，伴隨著公司價值的成長，股票價格會有所反應(yīng)。而在短期內(nèi)，市場可能是反復無常的。有些優(yōu)秀的公司可能會賣出一個火爆的高價，因為人們對公司美好前景的預期使風險投機被認為是有價值的。但是在一個長時間段里，股價會趨向上市公司的價值。
重要的是公司
當一家公司做得好時，它的股票往往也跟著上漲；當公司處于困境時，它的股票也會表現(xiàn)不佳。
公司的基本面對股價有著直接的影響。
我們堅定地提倡關(guān)注公司的長期表現(xiàn)，因為短期的價格運動是完全不可預測的。
長期的路徑
讓稅賦的交易成本最小化是擴大長期投資回報最簡單也是最重要的方法。
要有確信的勇氣
任何公司的投資價值都永遠存在著互相沖突的看法和見解，做出最好投資的公司往往選擇的是沖突最厲害的意見。因而，作為投資者，你應(yīng)該建立起你自己的估值原則和投資哲學。而且你不會因為讀到一則負面消息或者電視上一些扇風的名嘴一離開，就輕易改變你的觀點。投資成功依賴自己的原則，不管別人是否同意你的投資觀點。 第一章 沒有一個成型的投資架構(gòu)，即一個思考世界的路徑，要想在市場上做得很好必然需要經(jīng)過一段艱苦的時期。 如果你能做好功課，保持耐心，并且把你從流行的觀點中隔離開來，你可能會做得很好。而當你陷入困境的時候，往往是你脫離了你的能力圈、開始偏離你的投資哲學的時候。 1. 2. 3. 4. 5. 做好你的功課 投資者所犯的大部分一般性錯誤往往就是未能徹底調(diào)查他們所購買股票的公司。除非你知道這個公司里里外外的詳細情況，否則你就不應(yīng)該購買這只股票。 某人所說的熱門成長股往往正是另一個追買者的災難 你要坐下來把年度報告從封面讀到封底，并且瀏覽過去的財務(wù)報表，檢驗行業(yè)內(nèi)的競爭者。這是需要堅持的，特別是要擠出時間，因為花時間徹底調(diào)查研究一家公司有助于你避免不良投資。 你花時間研究產(chǎn)生的想法需要一個冷卻的過程。當你聽到一個好的投資建議時，認為在股票行情啟動之前就立即行動的想法通常很有誘惑力的，但是冷靜的判斷力總比沖動要好。很多時候，隨即進行的研究會讓你發(fā)現(xiàn)，其實這項投資缺少吸引力。如果你是一個真正的長期投資者，在你全面進行投資的過程中，冷卻階段能使你避免一些會導致惡果的投資行為。 尋找具有強大競爭力的公司 在任何一種競爭性經(jīng)濟條件下，資本總在尋找高預期回報的領(lǐng)域，這使得利潤最豐厚的公司總是被競爭者包圍著。這就是大多數(shù)利潤好的公司，在經(jīng)歷一段時間之后有趨向回歸平均水平的原因。 競爭優(yōu)勢可以保護一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利潤率，這些公司常常是長期投資的最佳標的。識別競爭優(yōu)勢是投資過程一個相當關(guān)鍵的部分。 擁有安全邊際 任何一個投資者的目標都應(yīng)當是在價格低于股票價值時買入。 股票的市價與我們對股價估值的差值就是這只股票的安全邊際。 對于一家前景不確定的公司預留的安全邊際，應(yīng)該大于盈利可以預期、前景可靠的公司預留的安全邊際。 始終堅持估值原則對很多人來說是困難的，因為他們擔心如果今天不買，在這只股票上就永遠失去了搭上這條船的機會。當然有這種可能性，但是也有另一種可能——公司突遭財務(wù)沖擊并導致股價暴跌。未來是不確定的，畢竟，如果你等的時間足夠長，大多數(shù)股票會出現(xiàn)相對于價值有較好折扣的價格機會，就像沒有一只股票年復一年的直線上漲一樣。不賺錢要比損失已經(jīng)擁有的金錢痛苦會小得多。 探索股票估值的一個簡單路徑就是看該股票的歷史市盈率——要考察過去10年或更長時間。如果一只股票現(xiàn)在的市盈率是30，而它過去10年的市盈率在15——33之間，很明顯他現(xiàn)在處于歷史的高位。 如果你不使用保守的原則計算出你愿意為一只股票支付的價格，最終你會后悔，估值是一個投資過程最重要的部分。 長期持有 永遠不要忘記，買股票是一個重大的行為，并且你要把它當做重要的投資行為對待，你應(yīng)該不會一年里買賣你的汽車、冰箱或者DVD機幾十次，投資應(yīng)該是一項長期的承諾，因為短期的交易意味著你正在玩一種失敗者的游戲。 知道何時賣出 幾乎沒有公司值得持有幾十年——并且很少有投資者只買入了值得長期持有的股票。知道何時賣出一只股票，比知道何時買入一只股票重要。但是我們往往是賣出盈利的股票太早，而持有賠錢的股票太久。 股票已經(jīng)回落 尤其是在短期內(nèi)，完全不可預測的原因能導致股價向各個方向運動。股票長期運行的表現(xiàn)，很大程度上取決于公司未來現(xiàn)金流的變化。 你要牢記，當你買入股票以后，股票走勢怎樣不是最重要的，你不能改變過去，市場也不關(guān)心你是賺了還是賠了。調(diào)整股票價格的是公司的未來，而且那才是你決定是否要賣出一只股票的依據(jù)。 股票已經(jīng)猛漲 如果我們能拋棄掉股票過去走勢的所有圖表（因為它們不能提供關(guān)于未來的任何信息），我們中的大多數(shù)人可能會成為好的投資者。 不管什么時候，當你考慮賣出一只股票時，應(yīng)該仔細考慮下面5個問題，你將進入好的投資狀態(tài)： 1. 2. 3. 4. 5. 第二章 虛幻的目標 要彌補大的損失是一個很困難的命題——股價下跌50%，要回到原來的水平只有股價翻番才行。 當一個公司剛剛起步時就想洞悉它的未來是不大可能的。事實上，小的成長股是經(jīng)過長期持有之后收益最差的那類股票。從1997年——2002年，納斯達克每年有8%的公司被終止上市。 不要試圖通過發(fā)現(xiàn)下一個微軟公司而獲得巨額收益，你應(yīng)該關(guān)注股價已經(jīng)低于估值的可靠公司。 相信這次與以往不同 了解市場的歷史能夠幫助你避免重復那些易犯的錯誤。如果人們試圖讓你相信“這次與以往不同”，不要理睬他們。 陷入對公司產(chǎn)品的偏愛 當你研究股票的時候，問一問自己：這是一個有吸引力的生意嗎？如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？如果回答是否定的請放棄這只股票——不管你是多么喜歡這個公司的產(chǎn)品。 在市場下跌時驚慌失措 股票更有吸引力的時候，通常是沒有人想買股票的時候，而不是連理發(fā)師都能給股票開出最高價的時候。 歷史再三的告訴我們，當每個人都在避開購買這些資產(chǎn)的時候，往往是它們最便宜的時候。約翰*坦普爾曼說過：最悲觀的時候恰恰是最好的買入時機。 如果你獨立思考并從被其他人遺棄的市場里尋找便宜貨，你就會成為一個好的投資者，這遠比按照財經(jīng)刊物上短暫的吹捧而購買股票強得多。 試圖選擇市場時機 沒有一種策略能持續(xù)不斷的告訴你，何時應(yīng)當入市，何時清倉離場，而且也沒有人能夠做到這一點。 股票市場的收益是不對稱的，在任何一個特定的年份里，大部分收益來自有限的幾天，這意味著市場選時的風險比依靠長期持有要高。 忽略估值 你買入股票唯一的理由是你認為這個公司現(xiàn)在的股價比賣出時的價格更有投資價值，而不應(yīng)該是你認為會有一個更大的傻瓜樂意在幾個月后花更多的錢接你的盤。 減少投資風險的路徑是注重估值，如果現(xiàn)在市場預期低，就可能有大量物超所值的好機會。買一只正面消息泛濫、勢頭正強的股票是自討苦吃。 依賴盈利數(shù)據(jù)做分析 至關(guān)重要的是現(xiàn)金流，而不是盈利。因為基于每股盈利的會計處理可以做出公司管理層想要的利潤，但是現(xiàn)金流卻是很難胡來的。 要注意，如果公司在經(jīng)營性現(xiàn)金流停滯或收縮的同時盈利卻在增長，很可能是某種事情正在變壞。 第三章 回過頭來看，曾經(jīng)令人振奮的公司在未來往往表現(xiàn)很差，原因在于它過去的成功吸引了競爭者，就像黑夜緊跟著白天一樣。高額的利潤往往會帶來激烈的競爭，資本追逐高預期回報是任何一個自由競爭市場的基本天性。 評估收益性 自由現(xiàn)金流如何？ 自由現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流減去資本性現(xiàn)金流。 公司的自由現(xiàn)金流本質(zhì)上指再投資后還有資金的剩余。在某種意義上，自由現(xiàn)金流是一個公司每年可以提取而不損害核心業(yè)務(wù)的資金。 下一步，把銷售額（或收入）與自由現(xiàn)金流分開，它將告訴你公司每一元收入能夠換成超額利潤的比例。如果一家公司的自由現(xiàn)金流占銷售收入的5%或者更多，你就找到一部印鈔機了。強大的自由現(xiàn)金流是一家公司有競爭優(yōu)勢的極好信號。 公司的凈利潤怎樣？ 凈利潤率是銷售收入的一個百分比，，它告訴你每一元的銷售收入產(chǎn)生多少利潤。一般而言，公司凈利潤率在15%以上說明它的經(jīng)營是良好的。 凈資產(chǎn)收益率（ROE）如何？ 凈資產(chǎn)收益率是凈收益相對于所有者權(quán)益的百分比，它可以用來度量股東在公司投資每一元錢產(chǎn)生的利潤。 ROE是一個全面評估盈利能力的好工具，憑經(jīng)驗可知，如果公司能夠持續(xù)不斷的有高于15%的凈資產(chǎn)收益率，通常表明股東的投資正在產(chǎn)生穩(wěn)定的回報，這意味著這些公司很可能有競爭優(yōu)勢。 資產(chǎn)收益率如何？ 資產(chǎn)收益率是凈收益相對公司全部資產(chǎn)的百分比，它用來度量企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成利潤的效率。6%——7%可以作為一個粗略的基準——如果一個企業(yè)的資產(chǎn)收益率能夠持續(xù)超過這個比率，說明它可能有相對同行業(yè)的競爭優(yōu)勢。 一個連續(xù)幾年保持穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率，擁有良好的自由現(xiàn)金流和凈利潤的公司，比那些數(shù)據(jù)不穩(wěn)定的公司更有可能具有競爭優(yōu)勢。評估一家公司時，連貫性是相當重要的。5年是估值最小的時間段，在此我們強烈的建議你，如果可能的話，考察的數(shù)據(jù)最好是倒回去10年。 與行業(yè)的平均水平比較是一個好主意，這樣，可以比出公司的盈利能力是高還是低。 投入資本收益率（ROIC）（后面詳解） 建立競爭優(yōu)勢 當企業(yè)試圖建立競爭優(yōu)勢時，企業(yè)的戰(zhàn)略比企業(yè)所處的行業(yè)更重要。 1. 2. 事實上，品牌在某些行業(yè)里面是沒有用的。判斷一個品牌的價值，通常要看一個品牌能為公司賺多少錢，因為要維持一個強勢品牌他才需要大量的廣告費。因此，除非這個品牌事實上增加了消費者主動消費的意愿，并且那些投入的資本確實轉(zhuǎn)化成了持續(xù)穩(wěn)定的資本回報，否則這個品牌可能不像你想象的那么值錢。 3. 4. 5. 專利權(quán)屬于特許經(jīng)營權(quán)的類別。 擁有保護競爭地位的網(wǎng)絡(luò)的公司常常有很強的競爭優(yōu)勢。 它能持續(xù)多久 這個問題研究的是如何評估競爭優(yōu)勢的壽命。 我們在兩個緯度上來思考競爭優(yōu)勢，從深度上，是說公司能賺多少錢；從寬度上，是說公司能持續(xù)保持高于平均水平的利潤率多長時間。 估計競爭優(yōu)勢能持續(xù)多久是一個難題，大致把一個公司分成三個時間段（很短幾年、幾年和很多年）來考察是一種有用的方法。 一般而言，基于技術(shù)的競爭優(yōu)勢有別于基于產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，它相對是比較短暫的。通過成本優(yōu)勢、品牌、鎖定消費者和把競爭者阻擋在外等各種途徑，能形成不同長度的競爭優(yōu)勢階段。 行業(yè)分析 有一些行業(yè)賺錢比其他行業(yè)容易。盡管行業(yè)是否有吸引力不代表企業(yè)價值的全部，但對企業(yè)競爭要有一個把握是相當重要的。 首先，要對行業(yè)有一個大致的印象，然后你才能把它分類。在行業(yè)里銷售費用的情況是在增長還是在收縮？公司是一直有錢賺，還是大多數(shù)公司開始虧損、行業(yè)進入循環(huán)周期？這個行業(yè)是被極少數(shù)大廠商控制，還是充滿規(guī)模大致相當?shù)膹S商？廠商的平均盈利水平——營業(yè)毛利率是相當高（高于25%）還是相當?shù)停?/span>15%） 通過匯總的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，你能回答一些問題，比如平均增長率、平均毛利率等。 你一定要調(diào)查一定數(shù)量公司的情況——這個行業(yè)銷售收入或市值的排行榜。調(diào)查十幾個公司就可以對這個行業(yè)找到一些感覺。
