滯脹的邏輯
在傳統凱恩斯主義看來，擴張貨幣可以增加就業和產量，滯與脹于是成為兩個不兼容的東西。但事實上，滯是增長問題，短期里貨幣雖然可以起一定作用，但是長期中起決定作用的卻是供給面；脹卻一定是貨幣的問題，無論何時、何地，通貨膨脹永遠都是貨幣發行過多。
這是說，即使經濟下滑，也仍然可以出現通貨膨脹。雖說和經濟繁榮時期相比較，經濟衰退時期貨幣超發相對不容易導致通貨膨脹，但是只要是天量發行貨幣，最終一定要表現在價格上漲上。問題只在通貨膨脹所指什么，是全部商品和勞務價格普遍上漲呢，還是僅僅是消費品價格普遍上漲？假如你觀察前者，那么貨幣超發就一定要表現在價格上漲上，這部分商品價格不上漲，那部分商品價格就一定要上漲的，不可能有例外。沒有貨幣超發，局部商品價格上漲，其他商品價格一定要下降。這是相對價格上漲，不是一般價格水平的上漲。
是的，貨幣之水不會均勻流向每一個市場。首先流向的是資產市場，然后才是商品和勞務市場。但我們常常用消費品物價指數（CPI）觀察通貨膨脹，那么CPI沒有上漲就沒有通貨膨脹嗎？金融危機后，世界性天量貨幣發行，美國沒有通貨膨脹，那包括中國在內的新興國家有沒有通貨膨脹？新興國家消費品物價指數（CPI）沒有上漲，那包括房地產在內的資產價格有沒有上漲。不要因為是資產價格上漲，我們可以分享資產盛宴，就可以寐著良心說那不是通貨膨脹，不是貨幣貶值。富人們可以分享這資產盛宴，但窮人們一定要承擔成本的。
當資產價格暴漲過后，工商企業的生產成本就上升了。這時貨幣擴張的價格上漲效應無可避免要傳導到商品和勞務市場。CPI跟著上漲，這迫使政府緊縮貨幣。另一方面，資產泡沫不斷集聚，其潛在的經濟社會風險開始顯現，也迫使政府緊縮貨幣，抑制資產泡沫。實體經濟領域的工商企業的成本已經上升了，本來要通過產品漲價來消化成本上升，但這個時候卻遭遇政府緊縮需求，甚至是利用行政手段不讓其漲價，兩頭擠壓，勢必減少企業的利潤空間，出現企業減產或者倒閉的情況，于是，通貨膨脹和產出下降并存的滯脹局面就形成了。
宏觀調控是禍根
本來，經濟具有波動的內在屬性。這在耐用品經濟時代尤其明顯。半小時可以生產一臺汽車，但是這臺車少說也要用十幾年。當一項新的技術和產品被發明出來，就會形成投資和就業，工人獲得工資，老板獲得利潤，獲得了工資、利潤的工人和老板又會消費，于是帶動其他產業增加投資和就業，一路帶動下去，經濟就成倍地擴張。但是或遲或早，市場一定會飽和的。這時，企業減員減產，工人工資減少，老板利潤減少。減少了工資、利潤的工人和老板會減少消費，于是帶動其他產業減員減產，一路帶動下去，經濟就成倍地收縮。經濟波動于是發生。除非我們可以讓新產品和技術均勻地發生，否則經濟波動無可避免要發生的。
經濟在上行和下行之中都存在一個累進疊加的過程，都有一個放大的機制。所以，不是要否定宏觀調控，但是宏觀調控只是要消除經濟在上行和下行過程中產生的過度部分，我們根本就不應該用什么需求管理去燙平經濟周期。經濟向下調整不是經濟現在出現了問題，而是經濟過去出現了問題，是經濟在上行的過程中本來就走過度了。經濟向下調整本身并不是錯，恰恰相反，這是經濟在做自我修正與康復，是經濟重新恢復正常增長必須經歷的過程。
在這個調整過程中，如果人為擴張貨幣避免經濟向下做調整，可是帶動經濟重新走向繁榮的新的技術和產品并沒有出現，舊產品市場已經飽和的狀況并沒有改變，那么就會出現資產泡沫和通貨膨脹。資產泡沫最初可以拉動投資和經濟增長，但是這種增長不能持續。最終，靠資產價格上漲帶動的增長會停滯下來，價格上漲則會傳導到實體經濟，出現經濟停滯和通貨膨脹并存的滯脹局面?；厮飞鲜兰o70年代出現的滯脹現象，正是實行凱恩斯主義的惡果。需求管理從來就沒有給經濟帶來長期繁榮，相反，帶來的只是問題。是里根、撒切爾夫人所實行的結構調整，以及后來的IT革命、柏林墻倒塌，才讓經濟走出滯脹進入高增長軌道的。
當今世界的癥結與困難
過去二十年，因為IT革命對于供給端效率的提高，以及由于柏林墻倒塌大量廉價勞動力融入世界市場，二者對于世界制造品價格的抑制，西方國家可以長期實行零利率政策而沒有通貨膨脹；另一方面，民主政治下政府大規模推行赤字財政，大搞福利社會，拿未來的錢到現在花。這兩個方面疊加在一起，自然帶來短期繁榮。但是當赤字財政遇到了債務上限，不能再進一步地借錢消費的是時候；當IT革命的潛力已經用盡，新興國家剩余勞動力已經基本用完，再發貨幣就要面臨通貨膨脹壓力的時候，短期的經濟繁榮就意味著結束了，經濟就要進入下行通道了。當西方國家面臨通脹壓力而不得不收縮貨幣時，以房地產為代表的資產泡沫于是破裂，金融危機于是跟著爆發。金融危機本質上也是經濟危機。要在經濟危機的大背景下來看這次的華爾街金融風暴，要在這個背景下來看待當下的世界經濟和中國經濟。
世界經濟的確存在重大結構失衡，但是失衡的原因卻不是人民幣匯率低估的問題。
當二十億廉價勞動力融入到世界市場的時候，西方國家的高工資、高福利是維持不了的。但實際上，由于制造品價格上漲被抑制，其實際工資和福利不但沒有下降，反而上升了。這就是西方國家結構失衡的根本原因。假如你是美國老板，有了錢，你會在美國投資設廠嗎？不會的。這正是美國兩輪量化寬松下來，失業率并沒有根本改善的主要原因。西方國家不降低其高工資、高福利，不增加其勞動市場的彈性，是不可能重回高增長軌道的。但這不是容易的事。增加工資、增加福利皆大歡喜，但是降低工資、減少福利的事情是不容易做成的。
在中國來說，由于世界經濟短期內很難恢復到高增長軌道，又由于人口結構決定了中國經濟必然具有高儲蓄傾向的緣故，因此外需對于中國至關重要。這決定了中國經濟的增長率必須向下調整。另一方面，中國需要調整結構，更多地依靠國內消費需求來支撐經濟增長。但消費的問題本質上乃是收入的問題：沒有收入，叫人消費那是笑話；反過來，有了收入，讓人不消費那也不可能。為此，需要增加廣大老百姓的收入。這又需要改革產業上游壟斷，需要把土地等重要生產要素界定給個人，讓老百姓分享資產性收入，需要改革財政收支體制，等等。但這都是利益調整，再也不可能是改革初期的帕累托改進了，同樣不是容易的事情。
中國經濟的滯與脹
無論中外，都不是總量的問題，而是結構失衡問題。但是，面對金融危機，各國都實行了強大的需求刺激計劃。但需求管理不但不能解決結構失衡問題，相反，還加劇結構失衡，延緩結構調整。讓世界經濟重新回到高增長軌道的只能是新的技術創新和新產品的發明，只能是重新回歸一個高度彈性的勞動市場，而不是什么需求管理。凱恩斯主義已經帶來了上世紀70年代的那次滯脹，無可避免還會帶來另一次?？傮w上，世界經濟基本進入了滯脹時代。未來若干年西方國家會徘徊于低速增長，隨著新興國家資產泡沫被抑制，西方通脹也會再來。
中國的情況有些例外。中國的勞動市場相對具有彈性，雖說剩余勞動力已經用完，但是人口紅利在未來十多年仍然存在，基礎設施也不是其他新興國家短期能夠趕超的，因此制造業在世界上仍然會具有競爭力。這決定了中國經濟保持一個6-8%的中速增長仍然是可能的。就增長問題來說，中國的擔憂在長期。當人口紅利消失，未來的競爭力在哪里？教育質量得不到改善，創新能力不能有效提高，法治和市場環境也沒有有效改善，產業該如何高級化？
中短期當然也面臨重大挑戰：一是如何避免資產泡沫進一步做大。資產泡沫不僅僅是造成潛在金融風險，更在于損害制造業競爭力。中國的資產泡沫可以做得更大、更持久。當然，危害也會更大。二是如何克服銀行壞賬導致的進一步超發貨幣的壓力。政府和國有企業的投資沖動沒有得到抑制。政府投資核心一點是花別人（納稅人）的錢?；▌e人的錢首先考慮的不是投資的效益，而是有沒有項目可做，有沒有錢花本身。今天暴露的10萬億的地方融資平臺債務，絕大多數會成為爛賬的，部分已經顯現。誰來埋單？最終還是中央政府。但普天下中央政府都是負債經營，錢從哪里來？還是只能依靠貨幣發行。三是如何面對人民幣升值壓力。世界經濟不容易恢復到高增長軌道，西方國家就會轉移矛盾，人民幣升值作為一個政治問題會長期存在，熱錢流入很難避免。中國經濟既要抑制通貨膨脹，避免資產泡沫進一步做大破裂，又要避免經濟硬著陸，這在金融體系結構不完善，中小企業融資難條件下有難度。
未來幾年，中國經濟會逐步回歸一個中高的增速，而通貨膨脹會與此過程相伴隨。一邊是經濟增速減緩，一邊是通貨膨脹，在這個意義上，中國經濟是具有滯脹性質的。當然，經濟增速下調并不是壞事。但是，沒有當初的需求刺激，沒有通脹伴隨的下調本來應該是好事。
