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做價(jià)值投資最關(guān)鍵的是要選出好公司，那么好公司有哪些標(biāo)準(zhǔn)？我認(rèn)為好公司的標(biāo)準(zhǔn)有5個(gè)：第一個(gè)是企業(yè)要有護(hù)城河。巴菲特在致股東的信中曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，我希望我投資的公司擁有寬寬的護(hù)城河，里面最好游著各種食人魚(yú)、鯊魚(yú)。企業(yè)的護(hù)城河實(shí)際上就是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，它能夠規(guī)避一些價(jià)格戰(zhàn)，避免別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)來(lái)，這個(gè)護(hù)城河可以是專利，也可以是企業(yè)的品牌，或者是資金規(guī)模以及政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等等，有護(hù)城河的企業(yè)才有希望成為偉大的企業(yè)。

第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)要有比較強(qiáng)的盈利能力。看一個(gè)公司盈利能力的高低，我們可以關(guān)注一個(gè)巴菲特最看重的指標(biāo)，ROE，也就是凈資產(chǎn)收益率，它代表了一個(gè)公司為股東創(chuàng)造收益的能力。巴菲特投資一個(gè)公司要求ROE要大于20%，同時(shí)為了防止一些企業(yè)通過(guò)加杠桿來(lái)提高ROE，而杠桿率過(guò)高有可能增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性，所以巴菲特同時(shí)要求所投資的公司資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)30%，資產(chǎn)負(fù)債率就是用公司的負(fù)債除以總資產(chǎn)。ROE比較高的公司為股東長(zhǎng)期創(chuàng)造收益的價(jià)值也比較高，甚至你可以簡(jiǎn)單理解是，ROE相當(dāng)于長(zhǎng)期持有公司股票給你帶來(lái)的年化收益率。比方說(shuō)某白酒龍頭企業(yè)ROE大概是30%以上，那么長(zhǎng)期持有的投資回報(bào)大致相當(dāng)于30%，如果另外一家消費(fèi)企業(yè)ROE為20%左右，那么長(zhǎng)期持有的回報(bào)率大概就是年化20%。

好公司的第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)擁有比較好的管理層。因?yàn)閷?duì)于企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，管理層的能力品質(zhì)至關(guān)重要。對(duì)于一些欺騙投資者的管理層，或者德不配位的管理層，巴菲特是一票否決的，他對(duì)一個(gè)公司的判斷，會(huì)把管理層的能力、人品看得非常重。巴菲特曾經(jīng)多次說(shuō)過(guò)，誠(chéng)實(shí)是一個(gè)企業(yè)管理層最好的品質(zhì)，管理層如果不誠(chéng)實(shí)，欺騙投資者，這樣的企業(yè)是不值得投資的。

第四點(diǎn)就是好公司應(yīng)該處在一個(gè)好行業(yè)里面。這個(gè)行業(yè)應(yīng)該是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，而不是夕陽(yáng)行業(yè)。我們選擇長(zhǎng)期牛股，為什么經(jīng)常會(huì)選在消費(fèi)、醫(yī)藥這些行業(yè)里面？因?yàn)檫@些行業(yè)屬于長(zhǎng)期朝陽(yáng)的行業(yè)，特別是在我國(guó)，我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是消費(fèi)，我們擁有世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)，一年超過(guò)40萬(wàn)億人民幣，已經(jīng)在2020年的時(shí)候超過(guò)了美國(guó)。我國(guó)擁有世界上最多的人口，所以只要在中國(guó)能做成品牌消費(fèi)品，往往具有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，所以在消費(fèi)領(lǐng)域，比如說(shuō)白酒領(lǐng)域，就出了很多長(zhǎng)期牛股。醫(yī)藥也是一樣，因?yàn)獒t(yī)藥也是一種消費(fèi)，特別是現(xiàn)在我國(guó)老齡化越來(lái)越嚴(yán)重，有人說(shuō)人花的醫(yī)藥費(fèi)基本上都是最后10年花的。老齡化越嚴(yán)重，對(duì)于醫(yī)藥的消費(fèi)支出也會(huì)越多，所以醫(yī)藥行業(yè)也是經(jīng)常出牛股的地方，甚至有的股票超過(guò)百倍漲幅。當(dāng)然這幾年醫(yī)藥行業(yè)受到集采的影響，很多公司的盈利出現(xiàn)比較大的下降，造成了醫(yī)藥股的大跌，但仍然有很多品牌中藥具有比較寬的護(hù)城河，具有品牌價(jià)值，并沒(méi)有受到太大的影響。今年中藥板塊大幅上漲，成為市場(chǎng)中表現(xiàn)比較突出的板塊，未來(lái)具有真正的創(chuàng)新能力，不受集采影響的醫(yī)藥仍然具備產(chǎn)生好公司的條件。

新能源是過(guò)去幾年表現(xiàn)比較突出的板塊，特別是2021年新能源大幅上漲，產(chǎn)生了很多10 倍牛股。新能源作為成長(zhǎng)型行業(yè)，一方面受到政策的支持，我國(guó)要在2030年之前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年之前實(shí)現(xiàn)碳中和，要想實(shí)現(xiàn)生態(tài)目標(biāo)，大力發(fā)展清潔能源是必由之路，這也為新能源的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)會(huì)。所以只有在朝陽(yáng)行業(yè)里面才能夠產(chǎn)生真正的長(zhǎng)期牛股，一些夕陽(yáng)行業(yè)，雖然企業(yè)的盈利比較好，但是由于行業(yè)在走下坡路，將來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)收縮，甚至可能會(huì)消失。所以對(duì)于夕陽(yáng)行業(yè)，我們是無(wú)法選出真正的好公司的。

第五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是機(jī)構(gòu)扎堆。機(jī)構(gòu)投資者注重競(jìng)品的研究，國(guó)內(nèi)有成千上萬(wàn)個(gè)研究員在分析各個(gè)上市公司，好的公司一般來(lái)說(shuō)不會(huì)逃出機(jī)構(gòu)的法眼，所以好公司往往都是機(jī)構(gòu)投資者扎堆的。比方說(shuō)看一下年報(bào)、季報(bào)，上市公司前十大流動(dòng)股股東清一色都是機(jī)構(gòu)投資者，那么至少說(shuō)明這個(gè)公司的基本面還可以，至于是不是好公司可能還需要結(jié)合前4點(diǎn)來(lái)研究。反過(guò)來(lái)，如果你看一個(gè)公司前十大流通股東都是自然人，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)，要么說(shuō)明這個(gè)公司基本面不好，進(jìn)不了機(jī)構(gòu)的股票池，或者這個(gè)公司規(guī)模比較小，還沒(méi)有進(jìn)入到機(jī)構(gòu)的法眼。這5點(diǎn)我認(rèn)為是在A股市場(chǎng)做投資的重要標(biāo)準(zhǔn)，供大家參考。

投資好公司，我們才能分享企業(yè)的成長(zhǎng)，因?yàn)閮r(jià)值投資的本質(zhì)就是做好公司的股東。過(guò)去7年，我7次參加巴菲特股東大會(huì)，其中有4次是在奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加。今年五一假期間，我還會(huì)再次到奧馬哈聆聽(tīng)巴菲特和芒格的真知灼見(jiàn)，到時(shí)候會(huì)第一時(shí)間給大家分享。在現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，能夠更加體會(huì)到價(jià)值投資的魅力。來(lái)自全球不同國(guó)家、不同膚色、不同投資理念的人，都不遠(yuǎn)千里萬(wàn)里來(lái)到美國(guó)中部小鎮(zhèn)巴菲特的故鄉(xiāng)——奧馬哈，來(lái)聆聽(tīng)巴菲特和芒格的價(jià)值投資，體現(xiàn)出大家對(duì)于價(jià)值投資理念的認(rèn)可。巴菲特強(qiáng)調(diào)不要把股票當(dāng)做股票，而是當(dāng)做一個(gè)股東證，你就離價(jià)值投資不遠(yuǎn)了。也就是說(shuō)我們做投資并不是去炒一個(gè)代碼，也不是炒一個(gè)在屏幕上漂移的曲線，我們是買(mǎi)一家公司，或者說(shuō)是買(mǎi)這個(gè)公司所有權(quán)的一部分。我們選擇的公司是不是好公司，就決定了我們長(zhǎng)期的收益好不好，這是很多投資者的誤區(qū)。很多投資者追求短期回報(bào)，比方說(shuō)今年AI比較火，很多人把AI翻譯成“all in”，一窩蜂地去炒，無(wú)論這個(gè)公司基本面好壞，都去炒作，就可能會(huì)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)。就像前幾年炒元宇宙的投資者一樣，在元宇宙比較火的時(shí)候，很多投資者也認(rèn)為元宇宙就是未來(lái)，炒作能獲得快速的回報(bào)，但是最終很多投資者高位站崗，深度被套。

當(dāng)然，人工智能的出現(xiàn)改變了人類工作生活的方式，不排除將來(lái)A股也會(huì)出現(xiàn)幾家AI方面的好公司，但是一定是鳳毛麟角的，一將功成萬(wàn)骨枯。選出科技行業(yè)的好公司難度會(huì)更大，因?yàn)榭萍夹袠I(yè)受到技術(shù)進(jìn)步的影響很大。巴菲特為什么長(zhǎng)期不投科技公司？因?yàn)楹芏嗫萍脊镜淖o(hù)城河很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破，比如說(shuō)技術(shù)進(jìn)步，原來(lái)的技術(shù)路線改變了，在原來(lái)技術(shù)路線之下，具有護(hù)城河的公司最后沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力。所以巴菲特往往投資消費(fèi)股、金融股，這幾年他賺錢(qián)最多的公司是蘋(píng)果，并不是因?yàn)樘O(píng)果是科技股，而是因?yàn)樘O(píng)果推出iPhone之后，人們買(mǎi)iPhone就是一種消費(fèi)行為，蘋(píng)果相當(dāng)于變成了一個(gè)消費(fèi)公司，具有大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，沒(méi)有太多技術(shù)路線變革的風(fēng)險(xiǎn)。所以巴菲特投資蘋(píng)果，獲得了很好的投資回報(bào)，獲得了翻倍的業(yè)績(jī)，蘋(píng)果一家給他貢獻(xiàn)了將近1000億美元的利潤(rùn)。

投資于龍頭企業(yè)，我們是比較容易選出好公司的，因?yàn)辇堫^企業(yè)本身它的投資回報(bào)就比較高。那對(duì)于一些非龍頭的企業(yè)，我們?cè)趺丛u(píng)判它的好壞？做投資不能看后視鏡，而是要往前看。選擇行業(yè)龍頭去投資，證明這個(gè)企業(yè)過(guò)去是成功的，未來(lái)是不是成功的？這個(gè)問(wèn)題我覺(jué)得是非常好的。對(duì)于非龍頭公司，我們?cè)u(píng)判好壞也可以用剛才我講到的這5點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)，至少前4條標(biāo)準(zhǔn)都是一個(gè)公司是否成為好公司的重要考量。非龍頭公司將來(lái)能不能成長(zhǎng)為龍頭，我們要深入去研究它的基本面，看這個(gè)企業(yè)在行業(yè)中有什么地位，這個(gè)企業(yè)和行業(yè)龍頭企業(yè)相比有什么優(yōu)勢(shì)，有什么劣勢(shì)？我們也可以用一些模型來(lái)分析，比如說(shuō)波特五力模型，從五個(gè)方面來(lái)看，這個(gè)非龍頭公司將來(lái)能不能成長(zhǎng)為龍頭公司。

這五力分別是：一個(gè)是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)是不是非常激烈？這個(gè)非龍頭公司能不能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地？第二個(gè)就是看它的上游，在面對(duì)上游供貨商方面，它有沒(méi)有談判的能力，有沒(méi)有定價(jià)權(quán)？第三個(gè)就是看它的下游，面對(duì)下游的客戶，這個(gè)公司有沒(méi)有議價(jià)能力，有沒(méi)有定價(jià)權(quán)？第四個(gè)，我們要看一下這個(gè)企業(yè)有沒(méi)有可替代性，就是說(shuō)它的核心競(jìng)爭(zhēng)力是不是可以讓它的產(chǎn)品不可替代，或者是技術(shù)不可替代。如果是沒(méi)有替代性的話，它成功的概率就會(huì)更高。第五個(gè)，我們要關(guān)注這個(gè)企業(yè)管理層以及企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，看這個(gè)企業(yè)能不能在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中走出來(lái)，不斷提升市場(chǎng)份額。通過(guò)這5個(gè)方面的分析，來(lái)看這個(gè)非龍頭企業(yè)有沒(méi)有冠軍相，能不能成為好公司。

前幾年大家關(guān)注比較多的像一些科創(chuàng)企業(yè)的小巨人公司，小巨人就是非龍頭企業(yè)，將來(lái)能不能成為真正的巨人，還是要經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)的。所以在做投資的時(shí)候，我建議大家大部分倉(cāng)位還是要配置在龍頭企業(yè)上，因?yàn)辇堫^公司已經(jīng)用實(shí)踐證明它是成功的企業(yè)，有核心競(jìng)爭(zhēng)力，非龍頭公司還是需要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的考驗(yàn)，所以投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些。我們通過(guò)選擇做好公司的股東，選擇優(yōu)質(zhì)龍頭股，來(lái)抓住市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，是能夠穿越牛熊周期，真正從長(zhǎng)期獲得企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值。追漲殺跌、頻繁交易，其實(shí)是很多投資者虧損的根源。A股市場(chǎng)除了剛才講到的消費(fèi)、醫(yī)藥以及近幾年大家關(guān)注度比較高的新能源出現(xiàn)好公司之外，未來(lái)在科技領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)一些好公司，只不過(guò)在科技領(lǐng)域的好公司相對(duì)來(lái)說(shuō)比較難選，大家更需要從基本面的角度去選擇。考慮到當(dāng)前大盤(pán)還是在 3000點(diǎn)附近，屬于歷史低位，而很多優(yōu)質(zhì)龍頭股近期經(jīng)過(guò)了大幅調(diào)整，比如消費(fèi)、新能源的一些龍頭股估值都比較低，有的甚至跌到了歷史最低估值，剛好為大家提供了一個(gè)低位配置好公司的機(jī)會(huì)。

去年10月底市場(chǎng)比較絕望的時(shí)候，我建議大家春種秋收，抓住低價(jià)打折買(mǎi)入好公司的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在應(yīng)該是另外一個(gè)上車機(jī)會(huì)，這段時(shí)間可能是今年全年配置好公司的一個(gè)時(shí)機(jī)，一個(gè)非常好的時(shí)間窗口。當(dāng)然在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，市場(chǎng)低迷的時(shí)候，大家信心不足，這是正常的現(xiàn)象，一旦漲上去，大家的信心就來(lái)了。所以現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，大家需要的是保持信心和耐心，真正從基本面的角度去選擇好公司。從信念上，我們相信做好公司的股東，通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)熨平市場(chǎng)短期的波動(dòng)，才能夠真正獲得好的投資回報(bào)。

我一直推廣巴菲特價(jià)值投資理念，也有國(guó)內(nèi)的媒體稱我是中國(guó)小巴菲特，我也希望能夠結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，真正把巴菲特的價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大，通過(guò)基金管理投資實(shí)踐來(lái)升華價(jià)值投資的理論。我提出中國(guó)特色價(jià)值投資的概念，一方面通過(guò)做首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，為大家提供投資的參考。另一方面我親自管理基金，在實(shí)踐中不斷升華理論。我提出的中國(guó)特色價(jià)值投資理論，被越來(lái)越多的投資者所認(rèn)可，也希望未來(lái)會(huì)有更多的人選擇價(jià)值投資的投資正道。

（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，封面配圖出處：網(wǎng)絡(luò)）