作者：陳竑廷
在金融市場做投資或交易，無論你用什么分析，當落到實戰(zhàn)，投資者會分為兩大流派，順勢交易與逆勢交易，只是這個名詞有點讓人誤會，畢竟沒有人會真的想逆勢，我們換個詞，換叫趨勢交易與震蕩交易，即使是做套利的人，也分這兩大類，有人做回歸，有人做發(fā)散。
之前跟大家聊過，私募基金產品里有一個重要分類，叫CTA策略，主要是做商品期貨，雖然策略很多種，但主流大多是做趨勢交易，尤其是資金量大且用機器做量化的，如果都做震蕩交易，容易自己打到自己，而順勢交易，或者趨勢交易，反而有利行情推進。
趨勢交易，對于量化機構大資金而言，通常是傾向中長線，一旦商品發(fā)生基本面嚴重矛盾，價格開始強勢推進，一般人可能沒有發(fā)現，或者覺得短時間漲跌太多，不敢進場，而量化交易的機器，會沒有感情地執(zhí)行策略，沒有恐懼地買入或賣出，在強趨勢行情下，就能賺很多錢，尤其是宏觀共振時。
而如果整體市場格局沒有明確趨勢，就算少部分品種有行情，由于資金是平均分配，CTA趨勢策略的績效就不太好，例如最近8個月。
這段時間整體市場的波動率持續(xù)下降，所以一般常見的解釋是，由于波動率太低，不利CTA趨勢策略，一旦波動起來了，CTA趨勢策略又能賺錢，大家要堅持。
表面上聽起來合理，但我也一直在思考，波動越大，對CTA趨勢策略越有利嗎？波動越小，CTA趨勢策略越不利嗎？
最近看到一篇文章，用數據分析了CTA策略，也是在探討這個問題：波動率提升能拯救CTA嗎？趨勢策略雖然需要趨勢來獲利，但大波動不一定是好處，那文章里就解釋波動率變大跟趨勢策略不是正向盈利關系，不謀而合，跟我多年交易的理解非常雷同，以下統計數據來自二叔說市，展現波動率對CTA趨勢策略的關系，可以清楚看到，波動率越高并沒有使收益越高，而波動率降低也沒有必然降低收益。
回到主題，什么策略才是真正跟波動率密切相關呢？
那，就，是，期權。
對期權有一定認識后，會知道波動率對于期權非常重要，期權買方策略才是真正喜歡波動變大，接下來用邏輯思辨的方式來理解這概念，但在思辨前，我們得先清楚定義，到底什么是波動率？
傳統交易者在聊市場時，說到波動或波動率，似乎默認大家有共識，知道這是什么，但在期權交易者眼中，波動率這個詞，其實也好幾種概念，常見的有以下三種。
1. 歷史波動率：統計標的商品過去一段時間的價格波動，是真正已經實現出來的波動，一般非期權交易者在聊波動時，默認是指歷史波動率，例如，
老王說：XXX最近好大阿。
你說：什么好大
老王說：波動好大阿，這幾天不是暴漲就是暴跌。
2. 隱含波動率:是把期權市場的權利金放入數學模型，推導出來的波動率，代表在目前市場買賣博弈下，期權交易者對于未來波動的預期，一般期權老手在聊波動時，默認是指隱含波動率，例如，
老李說：握草，這波動率好低阿。
你說：什么好低
老李說：隱含波動率阿，我都不敢賣了。
3. 預期波動率：是投資者根據經驗或者數據分析，預估未來的波動率，是一種主觀預測，一般做波動率交易的人比較會有這方面探討，例如，
老馬說：哥，市場的隱含波定價有問題。
你說：啥問題。
老李說：我覺得下周波動率應該在16~20之間，現在隱含波才14，明顯低估了，我們應該多買點期權。
以下的探討，我們主要圍繞歷史波動率，也就是大家比較常說的市場波動，當它越大的時候，代表價格劇烈波動，但不一定有明顯方向，有可能快速上漲5天，然后一根大陰線回跌下來，這對于做周期比較長的趨勢交易者而言，非常不好應對，止損也不對，不止損也不對。
因此，對于大資金做全市場期貨趨勢策略的，希望那種一直漲或一直跌的趨勢，中間即使有回調，不希望太大，也就是波動小，但方向性非常穩(wěn)定，或者用更專業(yè)的術語形容，就是希望波動的波動是小的。
什么是波動的波動？
問個問題，每天漲2%，累積10天就漲了20%，這種波動算大嗎？
以起點和終點來說，這價格波動的確很大。
但這種波動可以說非常穩(wěn)定，也就是他波動的波動很小，因為每天都是固定漲2%，趨勢交易者最喜歡的是這種，另外一種情況就比較痛苦，同樣10天內，前面9天不動，突然最后1天漲20%，或者前面9天緩跌5%，第10天突然漲25%，期貨趨勢交易者反而不喜歡如此。
交易不只是看起點和終點，路徑過程非常重要！
對于期權買方來說，情況就相反，如果每天都是固定漲2%，10天來看，似乎價格波動很大，但波動的波動并不大，期權買方就不利，雖然能賺，可能賺很少，甚至在隱含波被成功定價時，買方還可能是虧錢的，反而前面9天不動，突然最后1天漲20%，對期權買方來說是最有利的。
下圖是買看漲期權的盈虧圖，基本上只要學過期權，應該都看過這圖，圖的橫軸衡量標的商品價格，縱軸衡量看漲期權的權利金盈虧，明顯看到，左右不對稱，也就是大家常聽到的期權買方特性：虧損有限，獲利無限。
就是因為期權買方天生的不對稱特性，注定了它是喜歡波動，這是期權買方天生的，刻在基因里，跟你怎么操作沒有關系。
所以，如果你的策略里沒有搭配期權買方，那波動不一定對你有利，只有期權買方策略才是真正做多波動率。
最后我們用一個實戰(zhàn)案例，更能痛徹心扉地說明這概念。
這是玻璃期貨5月合約的日線圖，在基本面偏多的情況下，技術面在最近也完成強勢突破，多頭氣勢兇悍，但我們要回顧的是圖里紅框區(qū)。
基本上，從去年底以來，我們就是看漲玻璃，VIP私貨群里也有聊到，但問題是，看對方向就能賺錢嗎？
玻璃在去年12月就陸續(xù)布局了一些多頭期貨底倉，直到紅框區(qū)，首先是一個長陽突破1月的橫盤區(qū)間，這對我們趨勢交易者來說，是很強的信號，加上商品市場悶很久了，想說這次可以好好搞一把，于是就比較積極加倉，再來沒開心幾天，玻璃突然出現巨幅回調，下跌非常兇狠，搭配K線上有幾日前上影+當日空頭吞噬，多頭氣勢完全破壞，且倉位比較重，這下持倉完全沒道理可以拿住，只能含淚止損。
時間來到現在，2023年4月14日，玻璃多頭在克服各種干擾后，今天長陽突破，多頭氣勢非常兇狠，對于我們做趨勢交易的來說，肯定還是偏多操作，2月中時有布局一些底倉，但問題來了，這次還敢加倉嗎？有了前面的陰影，會陷入心理掙扎。
如果說，在這關鍵位置突破后，第二天只有兩個結果，一個是漲10%，一個是跌10%，請問，你敢做多或做空期貨嗎？
一般人應該都不敢吧，除非你爸是馬云。
但期權就不是，無論你是買看漲期權做多，或者買看跌期權做空，都沒差，因為天生的盈虧不對稱特性，波動越夸張，對你越有利，反正虧損有限，手中持倉可以拿得非常穩(wěn)，這種關鍵時刻，期權買方的優(yōu)勢就很大，所以就能勇敢買期權去拼，不過，市場交易者也不傻，此時另外一個波動率，也就是隱含波動率會快速上升，因為很多人也懂得買期權，使得期權被買貴了，得看隱含波對未來波動的預期，能否正確定價。（在大行情中，期權買方通常都被低估）
哦對了，玻璃還沒有期權，我只是舉例，但也希望交易所快推出玻璃期權，不然大行情發(fā)生時，沒有期權是多么可惜阿。
總結：
市場波動大對趨勢交易者不一定是好事，反而考驗很大，對于CTA量化趨勢策略來說也是一樣，真正喜歡波動，能被歸類做多波動率策略的，只有期權買方，無論你是買看漲、買看跌、買入跨式、反比率認購、反比率認購，只有正Gamma、正Vega才是做多波動率，而期貨的Gamma和Vega都是0。
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