溫馨提示：本文內容僅供讀者參考，不作為任何投資建議；股市有風險，投資需謹慎。在A股市場里，有個賽道涉及非常廣泛，并且每次行情來時都非常兇猛，那就是有色金屬。有投資者覺得有色就是偏周期性行業，確實有一定道理，但研究有色金屬還是有些門道的。今天老裘就和大家分享下內部總結的一些規律，可歸納為5個“三”。首先，要了解有色三大基本屬性，即供需屬性、金融屬性和政策屬性。第一是供需屬性。無論是什么品種，都要遵循第一性原理，直白地講，就是這個元素有什么用，決定了其供需屬性。在需求端，元素本身適合做什么，就會在未來人類社會的逐漸進化中不斷有新應用場景去激活，從而不斷地塑造產品需求結構，同時也塑造相應的訂單結構、收入結構和毛利結構。以稀土永磁為例，磁的作用在于切割磁力線，很適合做電動機。2004年，消費電子都需要小的電動機；2005年往后，節能減排帶來了變頻空調、節能電梯等工業需求；2011年，雖然稀土漲價暴漲，但汽車EPS由液壓變為電動需求更甚；到現在，幾乎所有新能源車電驅都是稀土永磁同步電機；未來，人形機器人同樣是電驅產品。因此，圍繞稀土第一性原理，不斷會有新應用場景出現，在需求擴產過程中，就誕生了很多大市值企業。在供應端，會涉及很多生產要素去滿足需求，包括資源、能源、輔料、技術等等。在不同時期，這些生產資料都會相繼迎來供應瓶頸，一旦缺了就會漲價，而一旦漲價利潤率就會提升，屆時就將通過調度生產要素來解決瓶頸問題。然而，這種自然的調動，當產能基本全部滿足了需求后，最終瓶頸就是這類元素在地球上的資源稟賦或可再生性。以鋰資源為例，如果地球上所有礦山和鹽湖都沒了，那就是真的沒供給了。第二是金融屬性。金融屬性其實遠不止大家熟知的交易屬性，還有很多方面考量。有基于供需變化的金融屬性。本質就是在供應遇到瓶頸時，不斷用便宜產能去擠出昂貴產能。例如2018年鈷價漲到70萬/噸，就誕生了低鈷電池、高鎳811電池等；再例如今年初鋰價上漲到50萬元/噸，市場就開始流傳低鋰甚至無鋰電池。有基于時間價值的金融屬性。這主要講的是不同品種對應不同供應周期，比如鋁平均品位在25%左右，而銅只有不到1%，兩者資本開支周期就會不太一樣。有基于交易買賣的金融屬性。這個就是大家很熟悉的期貨市場，多數有色金屬品種能夠直接在市場上進行期貨交易，就不多贅述。還有基于定價體系的金融屬性。站在更高維度，有色金屬的定價權具有戰略意義。以鋰礦為例，根據市場主流機構測算，國內資本控制的鋰礦資源大概占全球40%左右，鋰鹽占比大概是45%，同時都還在進一步并購中，因此未來定價體系理應要放在國內。第三是政策屬性。政策是具有逆轉性作用的，甚至可以通過政策來改變供需和金融屬性。最典型案例就是稀土。稀土儲采比一般是100年（即還能開采100年），而銅只有30年，但為什么稀土價格卻這么堅挺呢？這就是政策帶來的影響。目前，中國稀土儲量占全球40%，重稀土產量占全球的60%-70%，在2011年之前這個數字甚至達到過90%，因此中國在稀土品種上具有一定的定價權。當通過政策把這個本不稀缺的品種進行總量控制后，就能實現非常高利潤率，目前重稀土單噸售價能達到40萬元，但其成本大概只有6-7萬，這就是政策屬性所帶來的。總結而言，供需屬性是決定價格中樞和波動的最重要屬性，金融屬性具備很強的前瞻性價格發現功能，政策屬性則是指很多產業政策和宏觀經濟政策會影響價格和供需。其次，清楚有色金屬三大屬性后，就可以根據基礎分類進行屬性劃分。一般我們把有色品種分為貴金屬、工業金屬和戰略性小金屬三類，這三類金屬分別都能和以上屬性進行匹配。貴金屬和工業金屬方面，我們以典型品種黃金和白銀為例。黃金的供需屬性是偏低的，很少有分析師會說，黃金出現了供需失衡，原因是只有10%不到黃金是工業需求，其余大部分都是有保值和投資作用。黃金更多是政策和金融屬性，尤其當紙幣價值出現波動時，黃金價格就會有劇烈波動。白銀嚴格意義上說也應該是貴金屬，但在實際使用中50%是在工業領域，具有較高政策和供需屬性。這就導致，往往全球貨幣寬松背景下，流動性剛開始釋放時，黃金會跑贏白銀，但等到工業屬性逐漸回升，白銀就會慢慢跑贏黃金。至于戰略小金屬，一般金融屬性較低，但政策屬性會比較明顯。原因是戰略小金屬用量較小，缺乏足夠流動性來支撐期貨等交易，其價格更多是靠合同重置來產生。小金屬也有可能會變成大金屬，這是動態過程。比如鋰，當下游應用場景增加后，大量交易就催生了大量套期保值需求，隨之又催生了大量期貨需求，疊加國內鋰冶煉占據全球50%，鋰期貨就此應運而生，正式開啟了上市之旅。因此，任何品種的歸類都是動態的。隨著三大屬性的變化，金屬品種會不斷拓展自己，對這些品種的投資規律也會逐漸變化，需要投資者去不斷觀察及調整。接下來，聊下有色金屬長期投資策略，整體可歸納為，新能源金屬為茅矛、貴金屬為盾。做有色金屬投資決策，主要是看貨幣、供給和需求三大因素。其中：如果有2-3個因素邊際改善，就會出現較好的局部機會；如果僅有1個因素向好甚至3個因素都表現不佳，那就需要審慎決策。極端機會曾在2016年出現過，當時2015年加息導致全球品種產能收縮、美聯儲年初開始停止加息、同時國內有穩增長政策，3大因素共振向上，有色金屬迎來非常好的投資機會。極端風險曾在2018年出現過，當時供給側改革大獲全勝、貨幣開始加息、同時貿易戰帶來需求下降，3大因素共振向下，有色金屬基本都表現慘淡。站在當下時點，隨著經濟衰退嚴重化和通脹逐步溫和化，我們判斷工業品種機會相對較小。同時，由于利率水平逐漸下降，會利好需求提升的成長賽道，其估值彈性也比較大，典型代表就是新能源相關金屬。再往后，等到實際利率進一步下降，黃金等貴金屬就會有新機會出現。最后，和大家分享，如何去定義一家優秀有色金屬企業。在定性方面，需要關注三個方面，治理機制、資本能力和ESG評估。一是治理機制，國企一般不會亂來，需要每年創造一定的現金流，而民企創始人往往有拍板權，能幫助公司做出逆周期決策，并購到好的資產。二是資本能力，周期波動是長時間的，并不是隨時都有機會并購，想到海外拿礦必須具備國際化能力，還需要有強大融資能力。三是要結合ESG判斷，從環境、社會和公司治理三個維度評估企業經營的可持續性與對社會價值觀念的影響。在定量方面，需要關注三條“現金流”，即經營性現金流、投資性現金流和融資性現金流。什么樣的公司能夠穿越周期呢？就是這三條現金流都穩定的公司，比如紫金和贛鋒。經營性現金流長期平穩，在金屬價格下跌時現金流保持增長，在價格漲時則漲得更多；投資性現金流在經濟好的時候增加，在經濟差的時候更要增加，因為需要逆勢并購；融資性現金流則代表了在關鍵并購時，能帶來強力幫助。總結全文，可以歸納為有色金屬賽道的5個“三”，即三種基本屬性、三類品種劃分、三大投資因素、三個定性方面以及三條現金流，希望能給大家帶來幫助。好了，今天文章就先到這里了。如果兄弟姐妹們對有色細分賽道感興趣，我們留言區里再聊一會。方便的話，還可以點個“在看”支持一下哦，謝謝大家！
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