前言
春節期間一場新冠肺炎疫情迅速席卷全國，國民經濟受到前所未有的沖擊。作為受影響最大最直接的行業之一，旅游業近乎全面癱瘓，損失慘重。
1月24日，國內團隊旅游及“機票+酒店”旅游產品暫停，1月27日起出境游也被陸續叫停。在這場不可抗力的影響下，國內大部分游客采取了直接取消行程的做法。
面對收入的大幅減少，一大批從事旅游業務的企業生死一線。背靠阿里的百程旅游網甚至宣布破產清算，疫情成為壓死這家“中國出境旅游O2O第一股”的最后一根稻草。
危機時刻，現金為王，沒有充足現金流的公司很難熬過這次寒冬。
下面風云君就帶領大家分析一下A股旅游業上市公司的抗寒能力。
一、停擺的旅游經濟
（一）國內游
疫情之前，我國旅游業發展整體向好，國內旅游收入和旅游人次直線上升。
2019年，全年國內游客60億人次，比上年增長8.4%；國內旅游收入5.73萬億元，同比增長11.7%。
（數據來源：國家統計局）
一場疫情全面阻斷了旅游業務，旅行團暫停、旅游景點關閉、大量訂單退訂，僅春節期間中國旅游業的直接經濟損失就在5000億左右（參考去年同期）。
為降低游客損失，中國旅行社協會公開號召各業給予中國游客退改優惠措施。國內民航和鐵路部門都表示不收取退票費，部分酒店、餐廳也表示可免費取消訂單。
另外，以“攜程”為代表的諸多旅游平臺采取了從對疫區旅游產品采取全額退款，到幾乎全部旅游產品全額退訂的措施。當然，也有很多公司并未作出保障承諾。
在盡力保障游客利益的同時，由退訂大潮導致大量的現金從旅游業抽離，而旅游公司前期提供的報名、組織、策劃等費用無法彌補，還要面對每天流水般的支出，可謂備受煎熬。
（二）出境游
隨著近年來國民經濟的不斷增長，出境旅游人數也不斷上升，從2013年開始便穩居世界第一位，我國早已成為全球最大的出境游市場。
根據中國文旅部發布的《2018年文化和旅游發展統計公報》，出境旅游市場快速發展，2018年全國出境旅游人數1.5億人次，比上年同期增長14.7%；全年實現旅游總收入5.97萬億元，同比增長10.5%。
與國內游一樣，旅游業今年一季度的出境游收入也是要涼涼了。
新冠肺炎疫情發生后，我國舉全國之力抗擊疫情，取得了積極成效。本以為經濟可以馬上恢復正常運營，不曾想全球疫情擴散讓大家始料未及。
截至3月1日，全球已有140多個國家和地區相繼采取入境管制措施。進不去，出不來，不僅中國的旅游業遭受重創，更是一場全球旅游從業者的危機。
國內游退訂方面，很多方面國家都已給出了相關政策，處理起來相對簡單。而出境游牽涉到境外的一些服務機構，機票費、住宿費、地接費方面均需協商確定，損失可能會比較慘重。
至于旅游業何時能夠復蘇，一季度恐怕無望。
至于疫情過后是不是會出現報復式反彈消費，風云君暫且不談。眼下如何度過這段“無米之炊”的日子，才是最重要的。
（三）旅游產業鏈簡析
旅游業的上游主要提供旅游目的地的資源，包括各類飯店、酒店、旅館、航空公司、鐵路公司、旅游大巴、油輪、景點景區、主題公園等。
若是出境游，境外地接社也是很重要的一環。
中游包括旅游批發商和旅游零售商，其中批發商負責設計各種包價旅游產品，然而通過旅游零售商在旅游市場上銷售。
旅游零售商則通過門店、呼叫中心、網站，以及大客戶拓展和會員俱樂部等方式將旅游產品直接銷售給終端消費者。
一般通過產品買賣差價和收取上游企業的傭金費用獲利。零售商既包括在線旅游平臺OTA，如我們常見的攜程、同程、去哪兒，還有線下的旅行社。
2月6日，文旅部發出通知，向全國所有已依法交納保證金、領取旅行社業務經營許可證的旅行社暫退現有交納數額80%的旅游服務質量保證金。
這在一定程度上舒緩了企業的現金流壓力。
二、民營旅游業上市公司點評
由于國企、央企在體制及其他方面存在特殊性，風云君僅對A股旅游板塊民營企業的情況進行說明。
（一）凱撒旅業
作為我國出境游龍頭，凱撒旅業（000796.SZ）最早是做歐洲地接社出身，主要負責組織和接待中國政府及商務人士去歐洲公務訪問，2003年即開始在北京拓展組團出境游業務，不斷發展壯大。
2015年，凱撒旅游在海航的支持下，成功借殼易食股份登陸A股。2019年，海航在減持公司股份后退居第二大股東，凱撒旅業實際控制人變更為陳小兵。
凱撒旅游的主業是旅游服務，占到了公司營業收入的85%以上，其次是航空、鐵路配餐銷售及服務。旅游服務又以出境游零售占據絕對主導地位，還包括出境游批發、會獎及目的地旅游資源服務和管理。
目前，公司的旅游產品覆蓋全球120多個國家和地區，并與國內、國際的80多家航空公司、 11家全球性郵輪公司以及多家知名酒店建立了合作關系。
凱撒旅游2019年一季度實現收入18.06億元，二季度收入16.43億元。疫情爆發后，公司自 1 月 24 日起暫停經營團隊旅游及“機票+酒店” 旅游產品， 1 月 27 日起停止發團。
參照去年同期情況，若沒有疫情肆虐，今年一季度公司可能要創收十八億左右，毛利差不多3億，瞬間化為烏有。二季度的情況也不容樂觀。
（信息來源：2019年中報）
為保證業務正常開展，旅行社在出發前會根據團隊規模及客戶要求確定供應商，提前采購機票、地接資源，并支付簽證費用，由此需要預付一定的款項。
銷售方面，絕大部分的出境游批發客戶及出境游零售客戶需要在出發前預付全部款項。由此會形成大量的預收預付款。
2019年三季報顯示，公司預付款項、預收款項余額分別為15.23億元、3.48億元，預付款大幅高出預收款。這在很大程度上導致了現金流大幅流出，前三季度凈流出金額高達-9.49億元，貨幣資金急劇減少。
三季末，公司貨幣資金余額為7.38億元，略多于短期借款，正常情況下可以應對公司的短期債務壓力。不過，退訂損失讓一切陰霾重重。
特別是年底，公司會與供應商簽訂全年合作方案，進行遠期采購，預訂所需的大部分資源，預付款項會更大。而構成預付款的主要部分——大交通和地接費，占到了旅游業務成本80%以上。
退訂后公司能獲得多少退款，一般需要結合合同條款與供應商協商確定。畢竟是出境游，沒有國內游那么多保障政策，損失估計會比較慘重。
根據凱撒旅游官網發布的最新疫情保障政策，凱撒旅游針對武漢地區游客及新冠確診和疑似患者提供免費退訂政策。至于其他游客訂單，機票退票部分依靠各航司政策執行，其他費用部分按合同規定執行。
（信息來源：http://about.caissa.com.cn/20200123/372403.shtml）
相對于攜程對符合條件的訂單采取全額退款政策，凱撒旅游這種不做保障承諾的方式，不知會給消費者心理造成怎樣的損傷？
危機時刻，可是樹立品牌形象的良機啊！
當然，在生存和發展面前，活著才是第一位的，有實力才有更多選擇。
（二）眾信旅游
在國內三大旅行社中，老大中國國旅（下載市值風云APP收拾中國國旅獨立研報）是央企，主營商品銷售（免稅）和旅游服務，目前持有國內唯一全國范圍的出入境免稅牌照、離島免稅（未來有望整合海免成為唯一牌照）和離境市內免稅店等全牌照，真是羨煞旁人。
凱撒旅游以零售為主，兼營批發業務；相較之下，眾信旅游（002707.SZ）主要做的是旅游批發，同時逐步加碼零售板塊。
公司的服務范圍覆蓋歐洲、大洋洲、非洲、美洲等長線出境游及亞洲短線出境游，在境外酒店公寓、地接社方面積累了豐富的資源。除境外游外，業務逐步向國內游、游學、移民置業等旅游和出境綜合服務延伸。
2019年上半年眾信旅游實現營業收入57億元，其中出境游業務就占到了52億元。公司旅游服務毛利率比凱撒旅業略低，僅為10.57%。
同凱撒旅游一樣，眾信旅游也存在大量的預付款，2019年三季報顯示其余額為12.51億元，以預付的機票款和酒店款為主；預收賬款7.84億元，來自于游客訂單。
在訂單退訂后，預付款會產生一定的折損，從供應商處回流；預收款里的大部分則退還給消費者。公司在承擔自身虧損的同時，產品預期銷量下降導致的退訂，其資金流入可以部分緩解公司的經營壓力。
在債務方面，貨幣資金余額與短期借款相當，另外，公司一個季度的薪酬支出在1.4億-1.6億左右，短期大概率可以支撐。
（三）麗江旅游
麗江旅游（002033.SZ）是云南省第一家旅游類上市公司，擁有麗江玉龍雪山5A級景區及其周邊多處核心景區資源。
從2014年開始，公司重點布局香格里拉，投資6.7億元建設香格里拉香巴拉月光城項目和茶馬古道奔子欄精品酒店項目。月光城項目原預計2019年底完工，目前未得到進一步消息。
公司業務包括索道、演出、酒店三個板塊。具體來看，
索道方面，公司目前經營的索道為玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道，已經基本形成壟斷格局。2019年，公司三條索道共計接待游客477.72萬人次，同比增長29%。索道運輸是公司主要的收入來源，基本上占到了總營收的50%以上。
印象演出方面，2013年公司以定增方式獲得印象旅游公司控制權，從此印象演出成為公司第二大主業，靠演出門票和相關產品銷售獲利，代表作為張藝謀團隊打造的《印象·麗江》。
酒店方面，公司在麗江古城擁有和府酒店、英迪格酒店及麗世酒店三家酒店。另與其他公司合作投建了巴塘假日酒店，位于香格里拉進出德欽—梅里雪山及滇藏公路的必經之地上。
公司近幾年經營穩健，營業收入穩步增長，毛利率基本保持在70%左右。每年都能產生2億元以上的利潤和現金凈流入，且多年持續現金分紅。
根據2019年度業績快報披露的情況，麗江旅游全年實現營業收入逾7億元，同比增長6.53%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2億元，同比增長5%。
不同于旅行社會有大量預收預付款，旅游景區多采用一次性全額收取現金的方式銷售門票及提供服務，收入轉化為現金的能力強勁。
2019年三季報顯示其資產負債率僅為5%，沒有任何有息負債；貨幣資金余額達11.59億元，占總資產的41%，資金儲備算是非常充裕了。
從運營支出來看，正常情況下公司一年的營業成本2億多元，另有7個多億的在建工程未結項（2019年中報），部分工程款未支付。
為防控疫情，麗江旅游于2020年1月24日起所有業務暫停運營，并已于2月20日起根據經營類型及性質分批次積極穩妥地有序恢復游客接待工作。停業期及恢復期客源的損失將對公司2020年業績產生一定影響。
總體來看，公司資金充沛，可以應對短期疫情。
（四）三特索道
三特索道（002159.SZ；下載市值風云APP收拾中國國旅獨立研報）是湖北境內唯一家旅游類A股上市公司，目前在全國范圍內9個省市投資、建設、經營了20多個索道和景區項目，像我們熟知的陜西華山索道、浙江千島湖索道、貴州梵凈山景區、海南猴島景區等就在其麾下。
公司的收入主要來自于索道運營和景區門票，二者占到了公司營業收入的85%以上。除此以外，還經營著酒店餐飲、景區觀光車等業務。
業績快報顯示，公司2019 年度公司實現營業收入6.77億元，較上年同期增長4.39%。因上年股權轉讓形成大額非經常性損益等因素，本期利潤大幅縮減。
由行業屬性決定，三特索道也是以現銷為主，公司經營活動現金流凈額長期為正。根據2019年三季報，公司持有貨幣資金4.7億元，無可以快速變現的金融資產，而短期有息負債達6.56億元，長期有息負債8億，償債壓力較大。
另外，公司還需承擔員工的薪酬支出，正常狀態下一年在1.4億左右。疫情期間會有所削減，卻也是固定支出的重要部分。
公司注冊地雖在疫情重災區武漢，但是收入主要來自于陜西地區和貴州地區的景區經營。
目前這兩地新冠肺炎疫情應急響應級別均已下降，公司境況較湖北省旅游同行會好很多。
（五）天目湖
天目湖（603136.SH）位于江蘇省溧陽市，于2017年在主板上市，屬于景區運營類上市公司。
公司立足天目湖旅游度假區，旗下擁有天目湖山水園、南山竹海、御水溫泉三家5A 級景區，以及天目湖水世界、五星級御水溫泉度假酒店等資源。
景區運營是公司最重要的收入來源，占到了總營收的60%以上。此外，水世界、溫泉、酒店、旅行社等業務對公司打造一站式旅游形成重要依托。
根據業績快報，公司2019年實現收入5億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.24億元。同樣是現銷為主，公司現金流比較寬松。
貨幣資金在2019年三季末余額為3.11億元，對比之下，公司只有0.85億的短期借款，無長期有息負債，償債壓力較小。運營方面，一年的職工薪酬在一億左右，還需承擔一千多萬的租賃費。
現金流方面的利好是，天目湖于2020年2月底公開發行可轉債3億元，用于投資于南山小寨二期項目、御水溫泉（一期）裝修改造項目。
目前公司已收到認購款，在這個特殊時期為其注入了新鮮血液。
（信息來源：可轉債募集說明書20200226）
此外，在一眾旅游公司中，宋城演藝走的是旅游演藝的路子，在三亞、麗江、九寨、張家界等著名旅游景點投建了多家劇院。每年僅“千古情”系列演出就多達8000多場，觀眾3500多萬人次。
由于觀眾需要先買票后進場，且公司長期盈利，現金流相對充裕。2019年三季報顯示，宋城演藝除持有11.37億的貨幣資金外，還購買了16.39億元的交易性金融資產，二者合計占到了流動資產的90%。有息負債為0，無償債壓力。
疫情中宋城演藝線下業務被掐斷，互聯網演藝可能部分減少公司損失。目前，公司在籌備部分演藝平臺的轉型升級及推出新項目，以盡可能修復業績。
關于其他景區旅游公司的故事，請參看風云君2019年的文章《踏遍千山人未老：旅游景點類上市公司“巔峰論劍”》。
三、結論
在疫情肆虐下，旅游消費市場迎來至冷時刻。整體而言，上述旅游業民營上市公司資金儲備相對充分，短期內可以應對疫情沖擊。
具體來看，出境游龍頭凱撒旅業和眾信旅游年底遠期采購較多，在訂單大幅減少的情況下可能會面臨較大損失。景區運營類公司均以現銷為主，現金收入高，其中麗江旅游和天目湖幾乎沒有債務壓力，三特索道則不然。
疫情只是導火索，加劇一些自身經營陷入困境的公司快速離場。如果能在危機中生存下來，在整個旅游業重新洗牌后，想必能取得更大的競爭優勢。
危機即轉機，挺住！
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