| A股近日隨著指數的逐步爬升而成交趨于活躍，加上融資規模上升，投資人們信心迅速恢復。大家熱議著經濟“新周期”，認為經濟增長速度放緩的周期已經結束，而經濟增長的提升會強力推動股市的上升，新的一輪牛市已經到來。 誠然，經濟指標顯示近期改善明顯。敝人卻覺得宏觀上的環境對股市的短期實際走勢關系并不太大。盡管這些分析報告都是通過對大量的宏觀經濟數據進行分析得出的結論，是經科學推導得到的結果。但是，宏觀經濟數據多如“恒河沙數”，數字的采集、處理、分析方法各異，得出的結論往往不同。而且，即便是用同樣的數據，不同機構分析得出的結論也是五花八門，有時甚至截然相反。實際上，這些宏觀的結論與微觀的投資關系并非密切正相關（宏觀緊縮時，股市大反彈并不罕見；而經濟增長穩定的背景下，我們也常看到股市低迷），不同宏觀變量之間常常相互矛盾，作用互相抵消，當它們組合在一起，對股市走勢的影響還真不好判斷。典型的例子就是，2014-2015年間，國內GDP增長速度一直下行，然而誰又能料到，在萬能的政府主導下就在A股發動了一場空前絕后的短暫“瘋牛市”。 這一次，牛市真的來了嗎？我并不如此認為，判斷基于如下幾個理由： 1）市場股票普遍依然較貴。從表面上看，上證指數、滬深300等主流指數成分股的平均市盈率低于20倍，似乎具備投資價值。然而這是被權重超高而估值又明顯低的上市銀行平均的結果。根據中泰證券的數據，體現估值整體水平的A股市盈率中位數依然在60倍以上。要爭論投資價值？看大家愿不愿意接受60年才回本的生意就知道了。況且，上證50、滬深300等“漂亮公司”今年以來股價已經大幅上漲了，再往上空間有限。 2）監管者可能依然對牛市心有余悸。大家也許會說，基本面雖然不一定配合，但我們偉大的政府也可以發起一場大牛市。然而，2014-2015間發動的“人工牛市”、“杠桿牛市”之后的一地雞毛，監管者很難短期內忘記吧。要避免令人討厭的市場暴跌，就需要控制住讓人歡欣的市場大漲。 3）國家隊依然掌控一切。2015-2016的強力救市，讓國家隊在市場神一般的存在。國家隊掌握著2萬億的市值的股票，手中還有無窮的鈔票，確實能掌控一切。然而，國家隊的存在的原始目的只是“穩定市場”，近期的“制造熱點”的“善舉”其實已經有悖于原來的任務了，還能指望它神一般的大手把A股拉入牛市？我個人認為并不現實。真正的牛市到來，還是等國家隊退出以后再期待吧。現實就是，它手中還有2萬億的持股，隨時可以通過賣出而把大牛市“穩定下來”。 當然，也有謹慎的學者提出“新周期”到來的前提是“出清”、“去杠桿”、“產業升級”，這一切都沒有真正出現，目前經濟增速的提升以及股市的強勢只能是短期的反彈……而且，我們還面對著隨時沖過來把我們撞翻的，“房地產泡沫”、“總體高負債”等“灰犀牛”。 我個人覺得，對宏觀經濟的擔心也是過慮了，短期的宏觀經濟數據總是好壞參半，看多者與看空著各自解讀而已。與其仰望星空看數據，還不如腳踏實地走訪多些實體企業更能了解我國經濟的實際情況。 筆者本人近日有機會對華為、騰訊、杉杉等不同行業的龍頭企業進行了考察，發現在我國這樣一個龐大的經濟體中，企業成功的模式并不唯一。各地方、各行業、各領域的不同“標桿型”演繹著各種不同的成功。 華為、騰訊、杉杉等的成功，就是三十年來中國經濟實現騰飛的窗口。正是千萬個這樣的企業的崛起支撐起了中國經濟的崛起。 華為體現的是中國經濟的韌性，而騰訊體現的是中國經濟增長的爆發力，杉杉體現的則是中國經濟的縱深。實體經濟中的千萬個標桿企業，加上勤勞的勞動者群體，一直以來支持著國內經濟以較快的速度增長，也讓活躍的經濟的中充滿著不同的投資機會。總體而言，我國的經濟規模在全球已經是舉足輕重的第二，而且因人口排名第一而坐擁全球最大的統一消費市場，因此在全球范圍內依然幾乎是首屈一指的投資機會之地，無論是實體經濟，還是以實體經濟為背景的股票市場均為投資者提供了許多理想的投資標的。“新周期”的到來與否，“灰犀牛”的是否存在，并不影響股市的投資機會。 A股市場中適合長期投資的理想標的一點都不少。事實上，2015年中至今，即使是碰上宏觀經濟增速下行、而A股也剛從“股災”中修復的低迷兩年間，無論是作為為實體經濟提供支持的金融行業（銀行、保險等）中，還是傳統消費類（國酒、家電），抑或是剛需的醫療保健領域（國藥、保健），又或是新興的環保產業均產生了許多價格翻倍的明星股票。 因此，還是把“新周期”、“舊周期”、“灰犀牛”、“黑天鵝”等名詞的發明權以及解讀權留給經濟學家們吧，畢竟他們以此謀生。作為A股的投資人，只需選擇在金融、消費、醫療保健、環保等社會“剛需”行業，尋找出盈利能力強、具備合理成長性、有品牌優勢、內部治理穩定的上市公司，在股價低于或等于應有價值時買入，并且做到只要價格依然合理之時就長期持有。通過這樣的簡單而省心的方法，不管大牛市是否到來，都能在市場中取得長期豐厚的回報。 不少投資人可能認為，錯過了“新周期”，就錯過了“大牛市”了。這是趨勢投資者的典型想法，筆者認為，趨勢投資人實際上往往因難以克服人性“貪婪”與“恐懼”的基本弱點而無法跟上趨勢，說好的根據趨勢進行“低買高賣”往往會事與愿違變成了“高買低賣”。對于大部分投資者而言，只有堅持價值投資才能在風云變幻的資本市場穿越牛熊而立于不敗之地，而價值投資者應該關心的主要是上市公司的股票價格是否低于或等于其內在價值。至于周期與趨勢？既然如此難以判斷，就不去判斷好了，因為即使判斷對了也難以跟隨。 |
