從煤改氣開始推行讓賣壁掛爐的幾家公司暴漲起，我開始關注天然氣今冬供氣缺口的問題，畢竟去年也漲過一波，到九月下旬天然氣價格開始異動，提前大幅上漲，本人開始著手入場天然氣板塊。A股該板塊的特點是燃氣運營公司一堆，比如
皖天然氣、
陜天然氣，但是氣價上漲對他們其實是利空，因為買入成本高了但是由于國家限價又不能隨意轉嫁給居民。真正受益天然氣上漲的上游生產企業比較少，三桶油是最大的生產供應商，但由于體量過大，天然氣這點漲價對三桶油幾乎沒什么增厚影響。主營業務是生產天然氣的上游企業我篩選出的僅有兩家半：
國新能源和
廣匯能源，剩下的半家是
新奧股份，因為新奧主營業務是包括甲醇在內的煤化工，天然氣完全靠LNG碼頭外購，16年年報LNG營收只占總營收的3.92%，只有外延發力沒有內生動力，所以只能算半家。
國新能源當時覺得業績太差、成交量太小且處于完全空方走勢而排除（沒想到最近重組導致預期V型反轉），這樣算下來，
廣匯能源雖然有這樣那樣的問題，但似乎是天然氣板塊剩下的唯一選擇了。
從九月份開始，斷斷續續大概花了兩個月的時間研究了廣匯的前世今生，翻閱了過去三年的各種新聞，近兩年的各種報表以及各家券商的研報，再加上之前對天然氣板塊的研究，覺得當下能夠寫一點東西了，不足之處，歡迎各位高人拍磚指正。
一、關于確定的alpha超預期收益
今年整個市場的特點是業績為王，如果有業績拐點出現alpha超預期上漲就更好不過，宇宙龍頭漲價概念
方大炭素、大牛股
京東方A以及鋼鐵、煤炭的一大堆股票都是此類。現在A股最具alpha超預期的板塊出現在了天然氣上，雖然許多高人九月都能預測出今冬的這次天然氣暴漲（比如廈門的梅總），但對于市場甚至廣匯公司本身而言，還是超預期的，比如廣匯在11月7號回復證監會反饋意見的公告（公告第19頁）中寫到，本次啟東募投項目預計LNG進口價格預計在2350元/噸，銷售價格在2950/噸，預期收益600元/噸。當然我覺得以廣匯的能力，肯定是能預測到今冬的天然氣暴漲的，但是預測再準確，哪怕寫回復的當口啟東的LNG已經賣到5000/噸了，也不能在證監會面前亂說，還是得按去年的情況往上報。所以廣匯一邊組織生產，一邊10萬噸（3艘船）一批的速度馬不停蹄地從海外訂了30萬噸LNG，其中已經到貨20萬噸，12月還有三艘船10萬噸到貨，按這個進度，春節前（明年一季度）在天然氣高價區域應該還可以再進一批10萬噸。
話不多說，開始測算年報的alpha業績增厚，根據三季報第15頁公司的利潤表測算，7-9月三季度凈利潤為1.38億，1-6月為9671萬，合并收益2.48億（凈利潤為扣除利息在內的財務費用和人員工資在內的管理費用以及其他各種稅收、成本后得到），考慮到上半年啟東沒投產且哈密工廠發生安全事故停產過，數據對四季度參考意義不大，僅以三季度作為beta基準值來測算。假設四季度公司產品價格與三季度一致，則四季度凈利潤應仍為1.38億，全年收益在3.86億左右。
算完基準量再計算變量，煤炭板塊價格變動不大，可以剔除。甲醇10、11月均價較三季度上漲8%—12%左右，加上12月，大概在150元(+/-20%）的幅度變動。根據三季報（第八頁）前三季度甲醇生產72.22萬噸，預計第四季度25萬噸左右，乘以150元為3750萬。煤化工的其他產品四季度預計生產8萬噸，但缺乏具體市場數據也予以剔除。
重頭戲在天然氣，天然氣分為管道天然氣和液化天然氣（LNG）兩種，廣匯目前生產的為液化天然氣LNG。管道氣一般由三桶油提供且限價，在LNG漲幅超過100%的情況下，很多地方只允許管道氣在之前最高價的基礎上上浮10%。管道氣不夠用燃氣企業就需要通過市場競價的方式買LNG來補充，由于一直有缺口，所以一直都是供不應求，競價的結果只能是LNG價格一路上漲。根據生意社數據，11月29日廣匯卓毛湖LNG價格報價在6000元/噸！！！這個數據在11月23號的時候是4300元，一周漲幅超50%！！！而根據上海石油天然氣交易中心數據，整個三季度新疆LNG價格是在2100—2500之間徘徊，目前售價已上漲至少超150%。雖然12月隨著氣溫下降價格極大可能會繼續走高，但考慮到10月份均價較低，四季度價格卓毛湖均價預估為5500元/噸，每噸alpha變動為3000元，根據三季報（第八頁）四季度卓毛湖四季度LNG產量預估為11萬噸，業績增厚為3.3億元。啟東方面，經查詢公司官網數據，從9月30日第五船氣進港到11月10號第八船卸貨，共外購16.6萬噸左右LNG，預計12月還有10萬噸進港，共計26.6萬噸，根據上海石油天然氣交易中心數據，七、八月江蘇均價3400九月4000，加權均價3600元，十月均價4200元,11月均價5800元（29號數據已漲至6500元），12月均價預計不低于6500，保守估計四季度均價5600元，每噸alpha收益2000元，乘以26.6萬噸業績增厚為5.32億元。
甲醇板塊0.375+卓毛湖LNG3.3+啟東5.32=9億元。
四季度alpha稅前增收為9億元，去掉企業所得稅25%，確定的alpha超預期業績增厚應該在6.75億元左右，僅單季alpha變動的業績增厚就超過去年全年凈利潤400%，加上17年beta的3.86億元全年凈利為10.61億元，超去年600%。所以我才會在另外一個帖子里說另外一個股友邏輯對，中間算法錯，但錯進錯出最終他說今年賺10個億結果又對了。
二、關于廣匯當下和遠景
很多股友罵廣匯一直不漲，是老千股，管理層是大騙子，編造各種題材忽悠股民什么的。其實廣匯的管理層還是很優秀的，能做到民營企業中第一個拿到原油進口權，第一個拿到優先股資質和國資打官司還能平分采礦權，這反映了公司的背景和實力都是不用擔心的。論戰略眼光，在過去兩年原油大跌連中石油都快虧錢，煤價大跌煤企虧得快破產靠國家供給側改革才活下來的情況下，廣匯已經悄悄從油、煤主線轉身為天然氣為主營、煤化工為輔的業務結構，不混吃等死，主動適應了國家的能源結構調整，這樣的公司無論有沒有供給側改革救市，都能活下去的，而且等別的企業真的餓死被動去產能后，它同樣會活得更好。16年至今公司股價滯漲，和白馬股比的確浪費了許多投資機會，但相比其他許多買在2700套在3400的中小市值的股票而言，總的來說也并沒讓股民在繼續虧錢，最近柳暗花明的可能性，也是拜公司及時戰略轉型所賜，有一說一，我個人還是很佩服孫總和他的團隊的。
當然，廣匯也有很多失誤，主要問題是14年之前公司順風順水，戰略制定的過于樂觀，同時開展的項目過多，資金支持基本是靠傳統的銀行借貸，缺乏遠期的財務規劃，沒有將定增、并購等股權融資作為項目展開的前置條件。當然依靠融資擴規模是民企的生存法則，所謂成蕭何敗蕭何，也不好事后諸葛地多說什么。但這些項目中，紅卓三鐵路項目個人認為是最大的敗筆之一。鐵路是眾所周知的重資產，這樣的資產不應該出現在一個民營企業的資產負債表中（現在政府為了鼓勵民營企業干這種項目，單門發明一個模式，就是這兩年比較熱門的PPP，民營資本只是出一部分錢，即便如此，還是有很多民企鑒于重資產回報率低而望而卻步）。紅卓三總投資100億＋，根據公司公告，其中銀團貸款超過70億，不考慮如何歸還本金，每年僅該項目的利息就超過3.5億，項目至今已拖沓至少四年，消耗了公司大量的財力人力，仍未能運營創收，根據董秘互動平臺最新回復，要延遲到18年才能實現商運。項目商運后，根據其他鐵路公司的貨運數據和紅卓三當年的可行性報告的預估運量，個人認為紅卓三不求賺錢，煤炭外運節省的運輸成本能夠打平鐵路的運營成本加折舊就算成功。至于該項目以及其他項目的本息還貸，仍將是未來N年內拖累廣匯業績騰飛的絆腳石。
雖然當下還是有這些問題，但我認為遠景還是好的，畢竟銀行借來的錢并沒有被孫總通過關聯交易拿去美國造車嘛。今年開始，廣匯將進入投產大年，花出去的錢帶來收益。以啟東加氣站為例，一期投資18億，預計17年能實現周轉30萬噸，根據公司答復證監會公告中的LNG進口價格數據，并結合啟動下半年的LNG掛牌價，估計一噸利潤在3000左右，半年毛利9億！！！樂觀估計到18年底就能接近收回一期18億的投資成本（從這個角度說，公司配股拿錢去投資啟東二三期，只要保證專款專用，絕對是個利好）。其他即將投產的大項目還有哈密1000萬噸煤炭分級提質清潔利用項目（已試運行），4萬噸二甲基二硫聯產1萬噸二甲基亞砜項目（已試運行），啟東LNG二期（18年底投產），當然還有紅卓三（18年商運）。
關于天然氣的遠景，國際天然氣市場供給過剩，事實上在國內暴漲的11月，國際市場LNG價格還大幅下跌了一波，國內價格飆漲的問題在于儲存裝置不足，而儲存裝置的大規模投建要經過規劃、審批、環評、動工、驗收、試運等N多環節，這個周期一般至少兩年。也就是說即便今天開始馬不停蹄的建設，到投產也得19年了。而同時，國內煤改氣的用戶越來越多，天然氣的需求也會越來越大。因此，公司天然氣業務現在躺著賺錢的模式至少可以維持兩年。那么到2020年后儲運裝置建成后又會怎樣？個人認為，以中國的需求量，即便假設儲運裝置建設到完全滿足國內冬季用氣高峰需求的程度，那么就意味著我國將在冬天從國際天然氣市場進口天量的LNG，這必定會打破國際LNG在四季度的供求關系，也就代表著屆時國際氣價在四季度也會有可觀的漲幅，屆時即便國內供給充足，也會面臨著外部的輸入型漲價，這時候除了LNG碼頭，還擁有自己油田和煤礦資源可以在成本不變情況下自產LNG的
廣匯能源，就能體現出比只有碼頭采購站賺中間價的
新奧股份的優勢了。
總之，當下困難還有，但利好在逐漸發酵，以天然氣為頭，煤化工為翼，廣匯遠景光明，騰飛可期。
三、關于估值和技術面
估值，的確是個很虛的東西。在背負沉重財務成本的情況下，今年如果最終盈利10.6億的話，凈利潤同比增幅超600%。那么股價應該和16年比漲多少呢？沒有標準答案。但從靜態看，漲兩倍也有道理，京東方不就是業績改善一步步從2塊干到6塊。不漲也有道理，凈利10.6億每股收益也才2毛，市盈率超過20，現在4.3的價格也算是合理估值。但我想，總是不可能繼續跌了吧，尤其最近大盤破位，小盤狂跌的情況下，廣匯雖然沒怎么漲，但也是穩扎穩打逆勢反彈的節奏，到今天已經站在了所有重要的中遠期均線之上，既然最擔心的大盤暴跌，它都不跌反漲，那么在基本面飛速變好的，最近持續放量資金流入的情況下，下跌的空間和動能還有多大？
另外，股市投資講究的是做預期反轉，正如我第一點里不厭其煩，找大量數據去推算alpha，并不是為了看廣匯今年到底每股能賺2毛還是3毛，市盈率是20還是15，銀行市盈率都是10以內，還是照樣漲不動。算增量是為了算到底有沒有alpha，有的話業績增厚大概在多少。可以確定，廣匯四季度是目前A股市場少有的業績明確反轉同時股價還在底部的標的。具體市場給予這個業績反轉多少漲幅的定價，也只能市場走出來再看了。
最后給一個參考，作為公司目前最主要的產品，11月29號生意社提供的廣匯卓毛湖LNG報價是6000元每噸，如前所述，15年、16年估值的時候這個價格是2000多點，而且這個還不像煤炭為代表的漲價品種，我12年的時候賣1000，后來熊市跌到300，現在供給側改革在我少生產些的情況下再長回1000，雖然價格高了也沒超過歷史最高價，同時產量還少了，增收后的情況大家還是有經驗的。國內以前能源消耗天然氣占比少，LNG去年賣到3000多就已經是天價了。拿到國際上說，今年的這個價格（29號國內主流大廠最高已報價至7400）是國際現貨價格的3倍以上，接近國際天然氣08年歷史最高點的價格，而且還是供不應求，你能生產多少賣多少外邊一堆燃氣企業交著保證金加價搶。我真的懷著好奇的心理拭目以待，在主產品實現200%上漲的時候，市場是如何重新估值這個股票的。
啰啰嗦嗦寫了一堆，一是通過寫作理清思路堅定投資理念，二是在變盤期和吧友分享一下自己的思路和心得，供各位飯后一樂。如有高人發現推理當中紕漏之處，還請及時指正。無理由無根據的謾罵，還請繞道，謝謝。
風險提示：關注公司的債務風險、大盤跌破中期均線后的暴跌風險，至于配股，那個啥，同板塊里已經拿到證監會配股申請通過批文，隨時可能停牌直接配股的
新奧股份今天差點漲停了！
