環保小組合的啟示
恰好手里有一個環保小組合：龍凈環保、南海發展、陽光照明，是在2008年買入的，一直持有到今天，期間經歷了兩次熊市。我做了一下統計。
我發現兩次大熊市底部的時候，這三只小盤股的估值（PE、PB、PE*PB）都非常接近格老的要求。所以說上述觀點的前半部分是有一定道理的。但為什么大家都認為格雷厄姆不適合中國股市呢？我想有三個原因，一是受巴菲特的那個“煙蒂”論的影響較深；二是大家都愛追小盤股，瞧不上大盤藍籌股；三是沒有耐心等機會，更重要的是機會來了反而裹足不前了。像龍凈環保，2012年12月的時候，PE都到了15倍，月成交量僅有19.9萬手，可是到了2013年的5月份隨著股價創新高，月成交量卻達到了247.46萬手，前后相差12倍，人性啊！
其實，在2008年底的時候，在2012年底的時候，在2013年全年，很多質地不錯但名氣不大的中小盤股票（每次少說也有50只，足夠你挑選的了），其估值非常接近格老的標準，在后來的反彈行情中股價的漲幅也很可觀。平均2年就有一次這樣的機會，你為什么就不能等一等呢？所以說，不是格雷厄姆不適合中國股市，而是我們太“眼高手低”了，太心急了。天天背著巴菲特的語錄，卻天天花冤枉錢追逐明星股，但當好貨真正便宜的時候，反而失去了買入的勇氣，上演了一出出股市版的“葉公好龍”。比如目前的白酒股，大家都知道，PE很低了，PB很低了，都已經達到或非常趨近格老的標準了，可就是沒人買。記得幾個月前五糧液在20元的時候，我跟一位朋友說，我看好了五糧液，他問我打算什么價買，我說15元吧。我大致16元的時候就開始試探性建倉。沒想到真跌破了15元。怎么辦？繼續買啊，不能光說不練。6倍的市盈率，1.6倍的市凈率，響當當的民族品牌，又不是地溝油、蘇丹紅，還怕個Q啊。14元的五糧液總比30元、40元的時候有價值吧？估計這時候除了董寶珍幾個人，沒有人再敢提白酒的消費獨占、護城河了吧？滿眼望去全是利空消息了吧？
與時俱進地進行價值投資
價值投資圈里很多人談起巴菲特總是眉飛色舞、如數家珍，但提起格雷厄姆卻是一臉的不屑：“哼！那個老頭，總是讓我們買破凈的股票。”我想這與我們不求甚解、人云亦云的學習態度有很大的關系。格雷厄姆的確是喜歡以低于凈資產的價格，或以清算價值購買股票，但這只是他作為專業投資者的方法，他并不要求我們業余投資者也這樣做。例如在《聰明的投資者》一書里，他給我們提出的估值標準中，PE是15倍，PB是1.5倍，PE*PB是22.5，根本沒有強求我們以跌破凈資產的方法去購買股票。
正如巴菲特所言，格雷厄姆是一個“對新知識一如既往的著迷”的人，他每隔幾年就修訂一次自己的著作。格老認為：“穩健投資者的基本原理是不會隨著年代的更替而改變的，但是這些原理的應用，則必須隨著金融機制和金融環境所發生的重大變化而作出相應的調整。”實際上巴菲特的“以合理的價格買優秀的公司”也正是格老與時俱進思想的體現。我們也不必照本宣科地解讀格老或者其他任何一位投資大師。比如有的投資者就提出可以將格老的估值標準稍微提高一點，以更好地適應A股市場的具體情況。比方說，針對中小盤股，PE提高到18倍，PB提高到2倍，PE*PB提高到36倍。我覺得這種謹慎的微調并不違背格老的投資原則。而且依此“微調”后的標準，并不需要多么出色的企業研判能力，只需要多一點點耐心，在目前的市場同樣可以買到很多優質的中小盤股票。■
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