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最是原則難堅守

——讀帕特·多爾西《股市真規(guī)則》

陳 理

發(fā)表于上海證券報2006-12-20 00:00

　　常聽見有人說，股票投資要靈活多變，眼觀六路耳聽八方，隨時應變。但據(jù)我的觀察，大多數(shù)股票投資者最大的問題是靈活過頭，股市里最缺的不是靈活性，而是原則性和堅持精神。正如巴菲特所批評的，華爾街沒有原則，而即使有也不會堅持。

　　帕特·多爾西是世界頂級評級機構晨星公司股票研究部負責人，他在專著《股市真規(guī)則》中講了一個故事：他在參加巴菲特的旗艦公司伯克希爾的年會時，無意中聽到一個與會者抱怨說，再也不想?yún)⒓硬讼柕钠渌麜h了，因為巴菲特每年都講同樣的話。但帕特·多爾西認為，擁有一個投資哲學并予以堅持是他的全部觀點。他在《股市真規(guī)則》中展現(xiàn)了一套晨星公司站在格雷厄姆和巴菲特等投資大師肩膀上并有所發(fā)展的投資哲學。

　　成功投資五原則

　　晨星公司的投資哲學建立在五個核心原則基礎上：

　　1、做好你的功課。在買股票之前，要花時間調查了解這家公司里里外外的情況，除非對它的情況了如指掌，否則不要買它的股票。這個原則和巴菲特的能力范圍、不熟不做的原則一致。

　　2、尋找具有強大競爭優(yōu)勢的公司。“競爭優(yōu)勢有助于公司把競爭者擋在外面。如果你識別出一家公司能阻擋競爭者，并且能找出持續(xù)產生高于平均水平利潤的原因，你就已鑒別出了公司競爭優(yōu)勢的源頭。”

　　3、擁有安全邊際。安全邊際是股票的市價與我們對股票估值的差值。將“安全邊際”置于投資的核心概念，來源于格雷厄姆。帕特·多爾西在本書中以可口可樂等公司為例，做了更深入的討論。

　　4、長期持有。“頻繁交易的費用經過相當一段時間之后，會大大拖累投資組合的表現(xiàn)。對待買股票要像重大的采購，并且最好長期持有。”

　　5、知道何時賣出。中國有句股諺“會買只是徒弟，會賣才是師傅。” 帕特·多爾西則說，如果出現(xiàn)以下情況，應當賣出：你在第一次買入時犯了一個錯誤；公司基本面已經惡化；股價已經超出它的內在價值很多；你已發(fā)現(xiàn)更好的投資機會；這只股票在你的投資組合里占有太大的比例。

　　最后一條賣出原則值得商榷。因為按帕特·多爾西提出一般的標準，一項投資在投資組合中超過10％-15%，就該把它所占的投資比例降下來。對共同基金而言，受規(guī)則所限，這樣操作可以理解。但對普通投資者而言，則多有不妥。巴菲特也不同意類似觀點，他認為，要是因為喬丹在公牛隊的作用太重要了，所以要把喬丹賣掉，顯然是不合邏輯的。

　　避免常見的錯誤

　　帕特·多爾西說：“投資像打網球，致命的發(fā)球和大力的反手球都能贏得很多分，但這些技術帶來的任何優(yōu)勢都可能被加倍的失誤和自己的錯誤抵消掉。”書中專門用一章的篇幅介紹了多數(shù)投資者常犯的七個錯誤：如虛幻的目標、相信這次與以往不同，陷入對公司產品的偏愛，在市場下跌時驚慌失措，試圖選擇市場時機、忽視估值、依賴盈利數(shù)據(jù)做分析。

　　虛幻的目標。這也是國內投資者常犯的錯誤。很多投資者都試圖發(fā)現(xiàn)下一個微軟、下一個可口可樂、下一個匯豐銀行而獲得巨額收益。正確的做法是應該關注發(fā)現(xiàn)股價已低于估值的可靠的公司。

　　在市場下跌時驚慌失措。市場總是健忘的。一年多前滬深股市連創(chuàng)新低，散戶、機構落荒而逃，而現(xiàn)在股市連創(chuàng)歷史新高，人聲鼎沸、真有恍然隔世之感。

　　試圖選擇市場時機。帕特·多爾西認為“市場時機的選擇是一個空前的神化，沒有一種策略能夠持續(xù)不斷地告訴你，何時該入市，何時清倉離場，而且也沒有人能夠做到這一點，否則就會有市場選時服務機構向你兜售生意了。”晨星公司追蹤數(shù)以千計基金的研究表明，沒有任何一家基金在過去20年中能夠持續(xù)不斷地選準市場時機。雖然，一些基金也偶爾取得了很大的成功而名氣大噪，但是“從來沒有過基金利用一種計量模型頻繁進出市場的超級成功記錄。” 帕特·多爾西的研究，有力地證明了市場選時不是一個持續(xù)可行的策略。國內很多基金經理試圖把價值投資和波段操作結合起來，把基本面選股和技術面選時結合起來，還有的基金公司發(fā)行了所謂“趨勢投資基金”，試圖通過行業(yè)趨勢、公司趨勢、股價趨勢 “三合一”的分析，提高分析的準確性，帕特·多爾西這番論述或許值得他們反思。

　　價值投資者的操作學

　　本書與香港林森池的《投資王道》頗有幾分相似，前半部分闡述投資哲學和投資原則，后半部分作公司分析和行業(yè)分析。不同之處是，帕特·多爾西更加系統(tǒng)深入地闡述了公司基本分析和股票估值的投資方法和原則，還與晨星公司內部多位高水平的分析師通力合作，總結出了醫(yī)療保健業(yè)、消費者服務業(yè)、銀行業(yè)等13個一級行業(yè)的研究方法和投資所要關注的要點，操作性很強，堪稱價值投資者的操作學。