| 陳而新 發表于2012-9-10 18:35:00 對于《價值、價格、安全邊際和能力圈》，做一點補充。 那一篇里面有這樣的表述：“價值投資要求買入價格和評估價值之間要保持安全邊際”、“價格低于價值時買入，價格超過價值時賣出”等等。實際上，巴菲特常常強調的是“足夠大”的安全邊際，也就是價格偏離價值足夠大時才進行買賣。那一篇是想做純理論的探討，所以類似于“足夠大”、“比較大”等等含義模糊的詞匯就剔除了。 在實踐中，安全邊際是否保持得足夠大，一方面取決于具體的投資者個人的風險偏好，即便同為價值投資者，也有偏向保守型的或者更加激進型的，越保守的投資者，需要的安全邊際越大。另一方面，取決于對具體的投資目標價值評估的準確程度。投資者越了解的公司，越處于投資者能力圈內的公司，投資者對其內在價值的評估會越準確也越有信心，需要的安全邊際也就越小。 巴菲特常常強調安全邊際要“足夠大”，其實反映了這樣一個較為普遍的事實：價值投資者一般都是保守型的。另外，也反映出巴菲特個人的一種品格：謙虛和對市場的敬畏。這一點是我們尤其要學習的。已經說過，對企業內在價值的評估是我們個人的一個主觀判斷，人的認識是有局限性的，無論我們多么自信，多么有把握，都仍然要反問一句：如果我錯了呢？如果我錯得離譜呢？所以，在實踐中，“足夠大”跟“安全邊際”同等重要。事物都有量變到質變的規律，即使你完全認同價值投資的核心理念，但操作上從來都只有極小的安全邊際，那么理論上雖然不能說你不是價值投資者，但實際上你已經不是了。當你把安全邊際的量不斷地減小，質變就產生了。 再多說幾句題外話，關于人的認識的局限性，前幾天看到一個很精辟的寓言（不記得是在誰的博客還是文章中看到的）。 有人為了驗證螃蟹的腿是否能聽懂人話，做一個實驗：先對螃蟹說“跑”，螃蟹跑了。然后把螃蟹的腿摘掉，再對它說“跑”，螃蟹一動不動。結論：螃蟹腿能聽懂人話。 形式上看，這個人對待事物的態度不能說不嚴謹，至少他以科學的精神，用實驗來驗證猜想。然而事實上他不但錯了，而且錯得離譜。 所以，人的認識不但有局限性，而且每個人的局限點各不相同。有些在旁人一眼就能看出錯得離譜的事情，自己卻懵然不知。不但懵然不知，而且自信滿滿。 |
