小小辛巴的辨股析圖4（瑞貝卡）
博友讓我談談600439瑞貝卡，瑞貝卡是一個很有特點的股票。
雖然我們不一定買它，但在玩味過程中，可以明悟到很多有參照價值的東西。
瑞貝卡已經算是老股了，但是老股也有挖掘價值，只聽說過買老股翻十倍的，沒聽說過炒新股賺翻的。事實上老股的交易才最能體現價值分析的功力，其難度也最接近買彩票中頭獎的機率。
真正會大飚漲的往往是一些老股，比如說600439瑞貝卡在2006年-2007年，用了兩年時間翻了近十倍；而2009-2010年，用了兩年時間翻了近三倍，有名言稱過：“如果你能把握好市場的時機，你就可以成為強盜。”推而廣之，如果你能把握好老股的時機，你可以成為采花大盜（個人覺得采花大盜的水平應高于強盜，除了會偷、會搶，還得有飛檐走壁的高技術）。
瑞貝卡這只股票有五大特點，值得研究：
1、它是一只細分行業龍頭股票，對于任何一個細分行業龍頭，我們都應該特別關注；
2、它的假發產品具有與美容相關的消費屬性，人總是愿意為美多付出點代價，男人愿意為美女，女人愿意為了成為美女，都愿意額外付出點冤大頭式的錢；
3、它的產品大部分外銷，對于以外銷為主的企業我們在分析時應注意些什么，不僅僅是匯率問題，需要考慮的還很多；
4、它近期非公開發行了股票，非公開發行價12.2元比目前的市場價11.76元還高，如何把握非公開發行價的交易性機會；
5、它是一只精典老股，我們要怎么抓住老股翻十倍的機會；
······
可以說的應該還很多，本人薄才，就圍繞這幾個明顯的特點，之乎者也一下，還請同仁們不吝賜教。
1、行業地位
講到瑞貝卡的產品，知道的人應該不少了，該公司的主要業務，就是專業造假，而且是公然地大規模地造假，目前已成為排名世界第一的造假專業戶，為假貨中國增添了無限光彩。
瑞貝卡所處假發行業的情況為：
“美國是最大的發制品消費市場,但過去經營大國卻非美國本身而是韓國。在全球最大的美國市場,終端銷售網點多為韓國經銷商所控制,韓國利用從中國購進的半成品進行精加工,或直接在中國進行OEM生產,在國際市場貼上自己的品牌進行銷售,獲取發制品高額的市場壟斷利潤。
發制品生產制造主要分布在中國、韓國和日本,中國是最大的生產制造基地,主要集中在中國的許昌、青島、深圳、天津等地,青島、深圳、天津多是韓國、日本投資興辦的發制品企業,這些企業與日本、韓國國內的企業一樣都具有較強競爭實力,技術力量雄厚,多以深加工為主,日本在教習頭、男裝頭套等產品技術上領先,韓國在高檔女裝假發、化纖發等產品技術上領先,且流行趨勢強、款式新穎，競爭力強。
目前許昌發制品出口企業有120家,其中規模以上發制品生產企業77家,從業人員3萬多人,發制品產業鏈條從業人員20多萬人。2008年發制品企業年出口創匯52572萬美元（小小辛巴注：瑞貝卡約占20％）,增長17%,其中:年出口創匯1000萬美元以上的企業10家,500—1000萬美元9家,300—500萬美元16家。”
以上內容引自許昌市政府文件，這可不是我瞎說的，總該相信黨和政府吧。
而絕大部分調研報告稱，瑞貝卡“是全球假發行業中，規模最大的公司，是國內發制品業的絕對龍頭，且已實現貼牌生產向自主品牌運營的跨越(除北美市場外均為自主品牌)。公司已由傳統的制造企業轉型為擁有品牌運營、掌控終端渠道的全產業鏈企業。”
沒有政府公信力做背書的報告，果然不靠譜。這些報告往往不明說負面因素，甚至還有意隱瞞負面因素。比如說這句“掌控終端渠道的全產業鏈企業”，就有以偏蓋全的嫌疑。
事實上，瑞貝卡是大，但未必強。
如果我們仔細查看公司歷年年報，就會知道，瑞貝卡只是掌控了部分終端渠道（非洲、歐洲、中國），但這些自有品牌、終端渠道相關的主營收入只占到總收入的約40％，而公司的主要利潤來源（約60％）均來自于北美市場，這部分收入來源依然是貼牌，終端渠道依然控制在韓國人手中，并不擁有定價權。
最大的打工者并不必然就是最能賺錢的品牌擁有者。
世界知名品牌的創立是要有深厚底蘊的，特別是與美容相關的行業，大多要經歷多年的積累，是沒辦法一蹴而就的。
所幸，瑞貝卡的老總鄭有全是一個扎扎實實的實干家，他做過村官和民辦教師，當過小工藝廠的廠長。1990年，他36歲，帶著手工作坊中的30多名鄉親創辦了許昌縣發制品總廠，一無設備、二無技術，在簡陋的車間里生產出了出口海外的發制品。早期的韓國霸主地位以及全球的行業風云變幻，要求他的每一步都要慎之又慎。他只讀過高中，沒有系統的理論儲備，但卻成長于在全球市場的商業實踐，硬是把瑞貝卡帶成了行業第一。
實踐出真知，鄭有全自然知道問題所在，所以，瑞貝卡近年來，才會加強終端渠道建設，以自有品牌拓展非洲、歐洲、亞洲市場。只要能穩扎穩打地堅持下去，瑞貝卡的品牌前景還是很有希望的。
所以，我們既要看到瑞貝卡的強大制造實力及較好的發展態勢，也應該清醒地認識到它的打工者身份，不可以被一些報告忽悠得過于樂觀，以為瑞貝卡可以像個王者一樣隨意地攻城略地，賺人頭上錢如刮地皮。要知道，藍領變成白領甚至金領，需要走的路還很長，挫折與倒退是時常會遇到的。對于打算長期持有的人來說，要有充分的思想準備；而對于打算介入的人來說，要耐心等待這些機會。
2、產品屬性與毛利率、增長率
知道了瑞貝卡的行業地位后，要了解瑞貝卡的產品屬性，產品屬性與行業狀況直接影響到瑞貝卡的增長率，而增長率則會影響瑞貝卡的股票定價。
假發這種產品，一聽名字就讓人頓失好感，按照中國人的心理，如果不是有病（需要化療癌癥患者居多），誰會去戴假發？但國外卻有戴假發的傳統，法官戴假發裝老成，女人戴假發扮美女，由此可見，造假專業在西方是有歷史傳承的，并非我中華之文明傳統。
在國外，假發是當作美容產品對待的，具有消費屬性。
我們知道，具有消費屬性的產品，具有抗周期的特征，經濟蕭條的時候，生意不好做，做美容的時間反而比較充裕，沒事就美容吧，而且多裝扮裝扮自己，也便于更容易找到體面點的工作。
既然，假發具有消費屬性，而給人帶來良好感受的消費品往往能夠賺得比普通消費品更多的錢，不管是名酒（如茅臺），還是知名化妝品（如上海家化），通常都具有較高的毛利率，以及較穩定的增長速度。
照理來說，瑞貝卡生產的是高端假發，該公司一頂普通假發就得賣一千多塊，與淘寶上那些七、八十塊的自然是天淵之別。所以瑞貝卡可以說是假發里的茅臺酒，茅臺酒里的假發（這種“酒”估計再貴也沒人喝，只能拿去送禮，我建議，給胡太太與溫太太一人送一頂）。
但是，如果你這樣簡單思維就錯了。假發這種產品并沒有多少獨有技術配方，不管吹得多厲害，那點技術一下子就會被人偽造。這種產品的制造業一直是低成本激烈競爭的受害者。真正賺得多的，都是控制終端的品牌擁有者。
手中沒有世界知名品牌，也不控制大部分終端，這也就是瑞貝卡毛利始維持在較低水平的原因：
公司目前在北美洲實現的收入占公司總收入56.87%，在北美洲的市場份額約達20%左右，但由于銷往該地區的產品以貼牌方式為主，因此毛利率僅有15.71%，該區域計劃今年下半年提價約10%；
歐洲市場目前是僅次于北美的全球第二大發制品消費市場，但其市場規模較北美市場相對較小。在2010年初，公司對歐洲渠道進行了進一步的整合，收購了亨得爾另外50%股權，將渠道完全掌握在自身手中。公司在歐洲市場實現收入占公司總收入8.21%，該區域的銷售以自有品牌SLEEK實現，在歐洲的銷售毛利率為26.68%。
公司目前在非洲市場實現收入占公司總收入約25.79%，在非洲的市場份額約達20%左右，其中假發市場份額可達40-50%，該地區的銷售以自有品牌Noble實現，毛利率約為39.36%。
另外，公司在亞洲其他國家和大洋洲也有少量的業務，目前毛利率分別為24.2%、42.39%。
對比分析我們就可以看到，在北美這個最大的市場，雖然瑞貝卡產品的份額并不小，占了20%，但實際上因為不掌握品牌與終端渠道，所以毛利率最低，這個市場競爭激烈，只能以低成本替人打工的方式緩慢增長，由于瑞貝卡的北美市場收入占據了總收入的近60％，這部分主要收入無法快速增長，這也就決定了公司將來的增長速度不可能突飛猛進。
而在歐洲這個第二大市場，由于瑞貝卡掌握了終端銷售與自有品牌，所以毛利率略高，但由于瑞貝卡的品牌知名度與其他知名品牌仍有較大差距，只能以物美價廉參與激烈競爭，所以毛利率也只是相對較高而已。
而在非洲、亞洲、特別是中國，瑞貝卡以自有品牌與銷售拓展市場，且無強大對手競爭，因而有較高的毛利率，但是，市場培育起來后，主市場的知名品牌見有利可圖，也可能會進入這個壁壘不高的市場，競爭加劇后，毛利率也會隨之降低。
至于大家寄以厚望的中國市場拓展問題，瑞貝卡的發展確實很快，2008年3237.43萬元；2009年6812.85萬元，增長110％；2010年上半年6323.34萬，增長150.75％，呈現了高增長態勢。
我以為，要想繼續加大增長力度，僅靠范冰冰代言是不夠的，還應該做好以下三項工作：一個是拿錢往各種老少美女影星、歌星、小品星頭上砸，只要她們肯說：“不戴自己的，只戴瑞貝卡”，就能勾起天下傻女人的從眾欲；
第二是讓電影《非誠勿擾3》里的葛優以及江蘇衛視《非誠勿擾》的孟非、樂嘉也戴上，既可以增長男性顧客，也可以消除這三大光頭的負面標桿作用，防止學他們的光頭越來越多，世界越來越亮；
第三是重新定義“假發”，改名叫“SHOW發”，音通“秀發”，意會“時裝發”，給人感覺好多了，有親切感才好用啊。（注：該營銷設計為小小辛巴所有，瑞貝卡如采用請付費）
而據某些過于瘋狂樂觀的券商報告稱：“國內時尚假發消費的空間巨大。我們假設國內女性人口為6.8 億，其中城鎮女性（或在城鎮區域內內工作）人口占比為45%，為3.06 億；同時在3.06億的城鎮女性人口中30%為假發消費的潛在客戶，人數為0.92億；而在潛在客戶中如果20%成為實際消費者，其每年在假發消費上的花銷為1100元，國內的假發市場空間則為202億元。”
按這種算法，大多數有消費能力的女人都該每年為自己買一頂假發，可能嗎？真是沒有常識的書呆子分析。
而根據我的實證調研：經遍訪我所認識的60后化石美女一個，70后資深美女二個，80后當紅美女兩個，90后標準美女一個，均無一人有購買瑞貝卡假發的意向（注：為保證數據真實性，防止偏差，特別注明，以上美女調查數據中含我夫人一個），這種零需求，說明了市場培育之艱難。有興趣的朋友，可以擴展調查，記得要遍訪天下美女啊。
不管怎么樣，從常識分析，瑞貝卡之所以能在國內迅速增長，主要是因為基數低的原因，到達一定量以后，要想再飛速增長，是不現實的，主要是國情與消費習慣不同。而且國內收入在公司總收入中占比太低，目前只占到總收入的7.14%，哪怕國內SHOW發收入用三年的時間再增長10倍，公司總的利潤增長也才70％左右。
而從歷史財務數據分析：
2007年，營業收入1359908020.62元，同比增長109%，凈利潤189723747.28元，同比增長148% ；
2008年，營業收入1366339537.47元，同比增長0.5%，凈利潤221822789.46元，同比增長17%；
2009年，營業收入 1，606，561，739.58元，同比增長17.58%，凈利潤124,121,658.84元，同比下降 43.71%；
2010年上半年，營業收入 885,265,708.43 元，同比增長 17.18%，凈利潤 82,920,713.91元，同比增長 40.26%。
可見，從營業收入來看，2007年以前是快速成長期，2008年以后，遭受世界經濟危機，收入呈緩慢增長態勢；而毛利率的變動對凈利潤的增減影響巨大，毛利率較低的2009年，利潤竟然是下降的。2010年，毛利率只是恢復到正常水平，由于2009年基數低，所以顯得增長較快，實際上的增長并不高。
綜合以上分析，我對瑞貝卡的主要定位是穩定增長型（主要指收入，凈利潤很不穩定），行業龍頭地位穩固，產品具有消費屬性，因主要業務區增長較慢，新業務區增長雖快但基數過低，導致業務收入總體穩定增長，大約能保持18-22％的穩定增長速度。
3、產品大部分外銷的企業應注意分析些什么？
外銷為主的企業，尤其是像瑞貝卡這樣的出口收入占了公司收入絕大部分的企業，應注意的，首先是匯率，既要考慮到匯率變動的匯兌損失，也要注意匯率上升導致的產品價格上升而引發的競爭力削弱問題，對于以低成本競爭的企業來說，影響相當大。
例如，2009年上半年，瑞貝卡中期報告稱：“上半年公司實現營業利潤6584.19萬元,同比減少51.40%;實現利潤總額6765.61萬元,同比減少49.60%;實現凈利潤5921.99萬元,同比減少44.63%。營業收入與凈利潤未能實現同步增長主要是由于特定環境下的成本上升、產品銷售所在國本幣貶值、三項費用增加等因素所致。2009年1-2月份,由于受全球金融危機的持續影響,歐美市場發制品銷售依然低迷,加之非洲市場產品銷售所在國貨幣貶值的出現,給公司生產經營帶來了前所未有的困難。”
其次，由于產品主要在境外銷售，我們對產品銷售的真實情況不便調查了解，特別是一些銷往亞非拉地區的，財務監管制度較差，業績不透明，容易做假。所以，對外銷為主的企業，財務數據得特別注意審查，不然一不小心就掉入表面績優的陷井里。
我以前做過銀廣廈，當時這家企業就號稱產品在德國銷售，取得了優良業績，我在持有的過程中，有一回跟老歐（現名為：同福）說起這個股票，他提醒我這種外銷企業的銷售收入可能會出現假帳，后來，仔細看了一下報表，也覺得不太正常，就賣了，從而躲過了一年后的暴跌（有興趣的朋友，可以調出1999-2001年銀廣廈股票資料看看）。我說這件事，不是說瑞貝卡就一定也有這種問題，也算是個提醒吧，總之，對于這種企業要特別小心財務數據的做假行為。
其他的風險，比如說政局變更的風險也會產生影響，比如說這次中東變局，中國鐵建、中國建筑的損失就很大。
說實在的，外銷企業的問題，我很多也研究不透，可說也不多，就提出一些來，讓大家思考好了。
4、市價比非公開發行價低的交易性機會
股市中有些老話曾經反復靈驗，但老話并不總是對的，比如說：跌破發行價后的股票，買了肯定賺錢；以前，這句話百試百驗，但從2007年就開始不準了，君不見，16.7元發行的中國石油；36.99元發行的中國神華；現在還把很多人套得死死。
又有老話稱：非公開發行的對象往往是有實力的金融機構或產業資本，一旦發行成功后，其必然致力于維護股價的穩定和上漲，只要買得比增發價便宜，就一定能賺錢。
這也是一句蠢話，君不見海通證券2007年11月以35.88元（10送10后，除權為17.94元）的價格非公開發行，到2008年11月非公開發行股票上市時，股價已跌至8塊多，下跌一半還要多，之后，曾經有短暫回到增發價以上，但時至三年后的現在，各路機構還套著呢，且虧損達45%。
所以，想要在股市中賺錢，一定要非常的理性，對于高價發行的，不管是IPO，還是公開、非公開增發，都要嚴格遵守安全邊際的理念，永遠獨立思考，絕不輕易跟風。
買得比機構傻瓜們便宜，并不能證明你就不是傻瓜。
只有嚴守安全邊際，買得足夠便宜，才是真正的聰明。
你的定價不是基于別人的出價，而是出于你對價格與價值經過充分分析安全邊際之后，給出的價格，才是理性的價格。
想明白這些后，再來分析瑞貝卡的合理價格就比較好辦了，瑞貝卡2010年三季度每股收益為0.197元，考慮到瑞貝卡每季收益差別不太大，加上去年年末增發的攤薄影響，2010年收益大約在0.25-0.30元之間，對于這種大約以18-22%的速度穩定增長的股票，一般定位就在25倍市盈率上下，考慮到瑞貝卡的龍頭地位與發展前景，可以給出30倍的市盈率，所以，大致價格就在7.5-9元之間。而12.2元的非公開發行價顯然不是一個比較安全的價格。
所以，對我而言，僅就價值來看，目前的瑞貝卡沒有任何吸引力，除非足夠便宜。
5、老股怎樣賺十倍
記住，老股之所以能夠賺得多，首先是因為它讓人賠得多。沒有超低的價格就沒有超額的利潤。所以，對于老股的買賣，一定要耐心、耐心再耐心，不到足夠便宜的時候不要輕易遞出你的買單。
一個老股經歷熊市的慘跌后，往往跌去股價的70-80%，僅價值回歸，就足以漲三倍，然后再因為收益增長，牛市高估，透支利潤，再漲三倍，三三得九，就接近十倍了。
掌握波動規律，也有利于加強買賣價格的時機把握，以下內容為投機性內容，喜歡價值投資的人勿看。
要想掌握波動規律，首先，要搞準股票的定位，股票是群體性動物，既受整體市場的波動規律影響，又受組類的波動規律影響，還有自己的個體因素（只是在組類中漲得多或少的差別而已）。
所以，搞清楚股票的類屬很重要。
通過前面對瑞貝卡的行業、產品分析，我們可以把瑞貝卡劃分到消費類的穩定增長型股票中。
還記得投機大師彼得·林奇對穩定增長型企業的定義嗎：成熟的但仍有良好增長潛力的公司。在他的投資組合中，總是包括穩定增長型的股票，因為這些股票在衰退和市場低谷期為他提供了保護。這類公司都是幾乎不可能破產倒閉的大公司，因此關鍵因素在于買入價格的高低，股票的市盈率會告訴你股價是否過高。如果投資者想從這類公司的股票上獲得10倍的回報將是非常困難的。這類公司的基本特征決定了投資者要想獲利就必須選對正確的時機和合理的價格。
看到沒有，林奇大師也在講“正確的時機”，而另一個投機大師巴菲特也說過“他們要獨立思考、情緒穩定、對人性和機構的行為特點有敏銳的洞察力。”我們要怎么洞悉此類穩定性股票的時機呢。
林奇說：“當整個國家的經濟看起來即將崩潰并且股票市場隨之也將崩潰時，百時美（他所舉例的一只穩定增長型股票）的股價表現卻明顯不同于整個股市，反而繼續穩步上漲。事實上，當我寫到這里時，由于我的同事們都害怕馬上會發生一次經濟衰退，他們正在一窩蜂地搶著購買（另兩只穩定增長型股票）”
這些內容就是人性與機構行為特點所引發的股價表現。
瑞貝卡以前是不怎么被人重視的小盤成長股，2003年上市，經歷了漫長的三年熊市下跌，2006年初開始有大機構進莊，有興趣的可以看到主力機構在2006年8月-12月用了近半年時間，在歷史最高位平臺吸貨。而股東戶數由2006年9月30日的10113戶集中到2006年底的6727戶，至2007年3月30日時，更是減少到了歷史最低的4463戶。這個吸貨平臺就是最終收集區，也是這個主力機構的成本區，所以2008年下跌的終極位置也就在這個區域。
如圖：
而經歷多次炒作與送配后，隨著增長速度趨緩，瑞貝卡目前已經演變成穩定增長股，具備了熊市英雄的特征。股指飚升時表現不好，考驗價值投資者的耐心；股指下跌時，表現好，考驗價值投資者的勇氣；當逆市創出驚人新高后，再隨同市場一起崩潰，開始新的輪回。
瑞貝卡在2007年-2008年就是這樣走的，當大盤在沖擊歷史最高點6124點時，股市飚漲，它卻在調整、構筑階段底部；而大盤開始下跌了，它卻在大盤反彈的第二高點5500點附近再創新高，并且是歷史最高價；
如圖：
2008年底，瑞貝卡跟隨大盤崩潰后，也開始了新的輪回。先跟隨大盤筑底，再反彈。但大盤反彈至第一高點3478點的后期飚升階段，瑞貝卡卻拒絕上漲，橫盤調整。而2010年大盤至反彈高點下行進入緩慢下跌階段時，瑞貝卡卻越走越強；
如圖：
當然，你可以說是因為業績變動所造成的，但你不能否認它的波動規律與另一家穩定增長型股票的典型-張裕A有很大的趨同性，盡管兩家的業績表現與增長有差異，但只是局部差異而已，總體波動規律是類似的。
如圖：
關于穩定增長型股票的特征，還可以參看小小辛巴的實戰紀念3（穩定增長型）
所以，想要投機的人，如果一定要做瑞貝卡這種穩定增長型股票，在大盤飚升時千萬不能持有這種股票；等到大盤飚升得接近頂峰時，拋去領漲的其他大飚股，回收現金；待市場第一次回落時，再介入穩定增長股，可以品嘗到熊市英雄的神化感覺；別人只能賺一波，你卻能賺兩波（我通常由于不敢過于投機，往往賣得太早，最終只賺到一波半），等機構們紛紛擁入抱團取暖，把穩定增長股推升到再創新高時（很可能是又一個歷史最高點）；這個時候，千萬不能相信好股、成長股打死也不賣的鬼話，包括那些長期持有這種股票創造神話的人的一些鬼話，賣掉它，不要遲疑。
連投機大師林奇也說了：“通常情況下，在我購買了穩定增長型股票后，如果它的股價上漲到30%-50%（中國波動幅度大一些，可適當放寬到50-75%），我就會把它們賣掉。”
大師都在行動了，你還在等什么？最終的全面崩潰很快就要開始了。
這就是大投機，大波段的投機術！
極難把握（賣準與買準）精確時機的大投機術！
只有市場中歷練了十年以上的大投機者才可以學習、運用。
如果，有價值投資者冒著被魔鬼引誘的危險，看完了這些，明白穩定增長型的波動規律，也有助于增強持股信心，當股價不與市場同步上升時，不要心急，要習以為常地耐心等待，因為這種股票就是這樣；而當股價呈現熊市英雄狀態逆勢呈強時，也不要過于得意，以為是價值在閃光，實際上只是這種股票的波動規律在起作用而已。
牛B到最后通常都會變成傻B的。
告訴你們這些，就是要讓你們明白如何去洞悉人性與機構的行為特點。
而這些波動規律就是正確時機的把握要點，價值連城，如假包換。
當你既能通過基本分析理性地把握一個股票的價值，又有足夠的經驗去洞悉人性與機構的行為特點，那么你就掌握了規則的力量。
當然，關于瑞貝卡，需要分析的還有很多，比如說：該公司總經理鄭桂花，從2007年開始就一直在大筆減持瑞貝卡的持股；
瑞貝卡以每股1.71元的價格認購許昌銀行增資發行的股份3000萬股；
瑞貝卡非公開發行股票將于2011年12月3日上市，會怎么樣？
瑞貝卡集團公司搞多元化投資，對上市公司有什么影響？
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對瑞貝卡有興趣的，還可以加大研究力度。目前，我是沒什么興趣了，姑且把它當作未來的一個防御品種，加入觀察營，有空再慢慢研究。
目前，我就講我認為比較重要的這些東西。也只有我，才會在這里毫無保留、不裝神秘地為朋友們耐心揭示。又是一篇長文，寫得好累，看來不管是做SHOW發，還是做股票，認真起來，都很累。
小小辛巴于2011年3月5日夜寫成于鷺島百家村
