巴菲特給股民的12個最有價值的忠告
投資原則：始終能贏的前提
巴菲特一貫把投資目標限制在自己能夠理解的范圍內，絕對不會投資他不熟悉、不了解的公司。巴菲特多次忠告投資者：“一定要在自己的理解力允許的范圍內投資。”巴菲特還說：“投資原則可用六個字來概括，即‘簡單、傳統、容易’。”而他的另一個投資原則看上去更為簡單：第一條，不要賠錢；第二條，永遠記住第一條。
忠告1 不熟不做，不懂不買（1）
在巴菲特經營合伙公司時，經常有客戶打電話給巴菲特，提醒他要關注某些股票。巴菲特對這些人的回答總是一成不變：“我不懂這些股票，也不了解這些股票。我不會買我不了解的股票。”
自2006年上半年以來，中國股市一直保持快速發展的態勢，上證綜合指數從2006年5月初的1 400多點，漲到2007年5月29日的 4300多點。投資者熱情高漲，開戶數不斷增長。根據權威的數據顯示，2007年6月7日，滬深兩市新增開戶總數為210829戶，其中新開A股賬戶180 404戶，B股賬戶2 747戶，基金賬戶27 678戶。
我們可以從北京CBD白領的異常表現一窺目前席卷中國的這股炒股狂潮：在全民皆股的熱潮中，這些白領們更是不甘人后，以至于把交易大廳搬到了辦公室——在網上炒股。他們私下里笑稱，經理們的單間辦公室是“大戶室”，外邊的辦公室隔間則是“散戶廳”。辦公室成了股票交易大廳，幾乎所有人都在談論股票。無論遇到誰，一談到股票，立刻笑逐顏開，滔滔不絕。在這個公平交易的賺錢平臺上，似乎人人都能發大財，人人都能成為“股神”。
最值得借鑒的投資原則
一提到巴菲特，我們首先想到的就是他那令人眼紅心熱的穩健收益。近50年來，巴菲特管理的伯克希爾投資公司平均每年都保持近23.5％的收益。作為成功的投資者，巴菲特有很多投資經驗和投資理念值得我們借鑒。其中最值得借鑒的投資原則是：不熟不做，不懂不買。
這也是很多中國投資者都比較認可的一個原則。巴菲特的主要意思就是：對于那些不熟悉、不了解的上市公司，自己絕不會下注，而是堅決地把自己的投資目標限制在自身能夠理解的范圍內。他多次忠告投資者：
“一定要在自己理解力允許的范圍內投資。”
在幾十年的投資生涯中，巴菲特一直堅守這一原則。只要觀察一下他長期持有的股票，我們就可以看出他在這一原則上的堅定性。
巴菲特長期持有可口可樂、迪斯尼公司、麥當勞、富國銀行等企業的股票。我們發現，每一個都是家喻戶曉、聞名全球的企業，這些企業的共同特點就是基本面容易了解，易于把握。
巴菲特建議投資者一定要對“不熟不做”的投資原則多加利用，在操作過程中多投資一些自己熟悉的或者很容易了解的公司。而我們所能夠熟悉和了解的公司主要分為以下三種。
1. 自己所在地的上市公司；
2. 自己所處行業的上市公司；
3. 基本面比較熟悉、易于了解的上市公司。
易于了解的公司主要是指公司的基本面信息容易收集，具體經營情況容易把握。就收集信息而言，很多重要的信息都來自于上市公司的年報、半年報或季報。巴菲特在研究判斷相關信息時，主要通過以下兩個方面來評估股票的價值和股價升值的潛力。
1. 對上市公司現狀的分析；
2. 對公司未來發展的估算。
比如，巴菲特投資可口可樂是在1987年，當時他對可口可樂的現狀做了這樣的分析：
可口可樂是最大的軟飲料銷售者，有最好的品牌、最好的分銷渠道、最低成本的生產商和裝瓶商，高現金流，高回報，高邊際利潤。
他對可口可樂未來發展的估算：
10年后可口可樂的收益預計達到35億美元（事實也正是如此，大約是1987年進行分析時的3倍）。
通過這一系列的研究與分析，巴菲特得出的結論是：
可口可樂公司的股票極具投資價值。
于是他集中投資，重倉持有。
至2003年，可口可樂股票市值達到101.50億美元，15年間增長了681%，為巴菲特賺取了88.51億美元的收益！
了解自己的能力界限
與巴菲特有所不同的是，他的好朋友，世界首富比爾?蓋茨最成功的投資則是對他創建的微軟公司的長期關注(無論從哪一方面來說，他持有微軟的股份都是一種投資行為)。正是微軟這個新興軟件產業的“超級霸主”，使比爾?蓋茨成為世界首富。
那么，巴菲特為什么不投資微軟呢？比爾?蓋茨為什么不投資可口可樂呢？
答案很明顯——因為每個人都有自己的能力圈。如果巴菲特投資高科技產業，而比爾?蓋茨投資傳統產業，那么，這兩個在自己最擅長的能力圈外進行投資的人，可能會為世界增加兩個新的百萬富翁，但絕不會是百億富翁。
忠告1 不熟不做，不懂不買（2）
巴菲特承認他對分析科技公司并不在行。1998年，當股市正處于狂熱追捧高科技尤其是網絡公司股票的高潮之時，在伯克希爾公司股東大會上，巴菲特被問及是否考慮過在未來的某個時候投資于科技公司。他的回答是：“這也許很不幸，但我的答案的確是‘不’。我很崇拜安迪?格魯夫和比爾?蓋茨，但我不會買英特爾和微軟的股票。因為，當我分析微軟和英特爾股票時，我不知道10年后這兩家公司會是什么樣子。我不想玩這種別人擁有優勢的游戲。我可以用所有的時間思考下一年的科技發展，但不會成為分析這類企業的專家，第100位、第1000位、第10 000位專家都輪不上我。也許很多人都會分析科技公司，但我不行。”
伯克希爾副總裁查理?芒格也比較認可巴菲特的這種觀點。他說：“我們沒有涉足高科技企業，是因為我們缺乏涉足這個領域的能力。非科技股的優勢在于我們很了解它們，所以我們寧愿與那些我們了解的公司打交道。我們為什么要在那些我們沒有優勢而只有劣勢的領域進行競爭游戲，而不去我們有明顯優勢的領域施展本領呢？”
巴菲特說：“我們的原理如果應用到科技股票上，也會有效的，但我們不知道該如何去做。如果我們因為投資其他股票損失了股東的錢，我們會在下一年掙回來，并向股東解釋我們如何做到了這一點。
“我確信比爾?蓋茨也在應用同樣的原理。他理解科技企業的方式與我理解可口可樂與吉列的方式是一樣的。我相信他也會在投資中尋找一個安全邊際。所以我們的原理對于任何高科技企業都是有效的，只不過我們本身不是能夠把原理應用到這些高科技企業的人而已。如果我們在自己的能力圈里找不到能夠做好的事，我們將會選擇等待，而不是擴大我們的能力圈。
“我們再次說明，缺乏對科技行業的洞察力絲毫不會使我們感到沮喪。在許多行業中，我和查理都沒有特別的投資能力。例如，每當評估專利、制造工藝、地區前景時，我們就一籌莫展。如果說我們具備某種優勢的話，那么這種優勢應該在于，我們能夠認識到什么時候是在能力圈之內得心應手，什么時候我們已經接近于能力圈的邊界而近乎手足無措。在快速變化的產業中預測一個企業的長期經濟前景，遠遠超出了我們的能力圈邊界。如果其他人聲稱擁有高科技產業中的公司經濟前景預測技巧，我們既不會嫉妒也不會模仿。相反，我們只是固守于我們所能理解的行業。如果我們偏離這些行業，我們一定是不小心走神了，絕不會是因為我們急躁不安而用幻想代替了理智。幸運的是，幾乎可以百分之百地確定，伯克希爾公司總是會在我們已經畫出的能力圈內做得很好。”
歸根結底，巴菲特之所以不肯投資高科技股的真正原因是，在他看來這個行業不像零售業或旅館業那樣能看到競爭者慢慢地進入市場。對于科技行業的公司而言，它的不可預測性在于：誰都無法擔保，會不會哪天早上醒來，世界上又出現一個蓋茨式的人物，在自家的地下室玩電腦玩出了名堂，一夜之間把你擊敗。
所以，對這個行業，巴菲特比較客氣的說法是：他并不明白科技公司的行業情形。而比較不客氣的說法則是：電腦科技日新月異、變化快速，你能看到10年后的情形嗎？你能夠確保10年后，你的公司還存在嗎？
巴菲特對于電腦科技公司所抱持的態度，是和外太空航行一樣的：“我們很尊敬、支持和感謝這些偉大的人物，但我們卻不想親自去嘗試。”
曾經，在美國股市持續飆升期間，最受股市崇拜的，就是電腦科技公司，尤其是網絡公司。比如雅虎和亞馬遜，這些公司從未看到收益，只憑美麗的夢幻吸引投資人。前者是全球最大的網址搜尋引擎公司，后者則是全球最大的網絡書店。這兩家公司自創立以來，常常年虧損幾千萬美元，但它們的市價卻分別是234億和170億美元，這個數字是它們營業額(不是收益)的140倍和35倍。
巴菲特對于這些從未有收益的網絡公司很不客氣，1998年他在接受傳媒訪問的時候說：“如果今天我是在教大學投資課程的話，我會在期末考試的時候，問學生這個問題：請問你如何為這些(年年虧錢的)網絡公司定價？任何提供答案的學生，他會當場被判不及格!”
忠告1 不熟不做，不懂不買（3）
在1998年底的股東大會上，他說得更直接：“如果你花錢買入這些網絡公司的股票，你并不是在投資，而是投機。”
2003年，美國股票市場上演高臺跳水，股市財富一下減少了將近５萬億美元，相當于美國國民生產總值的一半。雖然投資商們早已欲哭無淚，但身處華爾街之外的巴菲特卻氣定神閑。
在他看來，真金白銀最實際，把錢押在沒有盈利的網絡公司上，不過是一廂情愿的發財夢。
早在2001年，巴菲特就預言技術網絡泡沫將破裂。果然，自2002年第二季度開始，反映技術股走勢的美國納斯達克指數就持續下瀉，從5000點高位跌破2000點，原來市值100多美元的股票跌到1美元以下甚至被摘牌，許多華爾街的投資商身價一落千丈。而巴菲特公司的股票走了一個完美的U字形，又回到兩年前的水平。巴菲特的投資理論又重新贏得掌聲。在2003年給股東的信中，他對網絡股作如下總結說：“不管它意味著多么光明遠大的前景，只要現在或幾年內沒有創造價值，那就是價值收縮，而非價值創造。現在看來，泡沫的成因在于人們太在意IPO(首次公開上市)而不顧上市后的業績了。”
幾十年來，巴菲特逐漸養成一套自己獨有的投資原則，這些原則使他成了股市中的常勝將軍，也使他遠離了他把握不好的高科技股。
巴菲特的眼光一如既往。因為在他的觀點里，“我只能給大家帶來合理的回報”才是首要的投資目的。
不碰復雜的企業
巴菲特在投資過程中始終遵守一個原則：不碰復雜的企業。對于那些正因面臨難題而苦惱，或者因為先前的計劃失敗而打算徹底改變營運方向的企業，他敬而遠之。因為在他看來，報酬率高的公司，通常是那些長期以來都持續穩定地提供同樣商品和服務的企業。徹底改變公司的本質，會增加犯下重大錯誤的機率。
基于上述原因，巴菲特將投資永遠掌握在自己的能力范圍之內，從而增加了投資的穩妥性和安全性。他說：“我們喜歡簡單的企業。”在伯克希爾公司下屬的那些獲取巨額利潤的企業中，沒有哪一個企業是從事研究和開發工作的。巴菲特進一步對簡單企業做出了這樣的解釋：“我們公司生產濃縮糖漿，在某些情況下直接制成飲料，我們把它賣給那些獲得授權的批發商和少數零售商進行瓶裝和罐裝。”這段話同時也是可口可樂公司關于主營業務的解說詞。一個多世紀以來，這句解說詞一直出現在它的每份年報當中。巴菲特從可口可樂挖掘出簡單和永恒的概念，并將其視為珍寶。作為一名矢志不渝的公司收購者，巴菲特喜歡收購企業，不喜歡出售企業，對那些擁有大型工廠、技術變化很快的企業通常會退避三舍。
反觀中國絕大多數股民，不少人熱衷于趕時髦，喜歡炒題材股，誤認為隨隨便便就可以捉住黑馬。往往不分青紅皂白，拾進籃子里就是菜。股票品種選進十多只，持股各占二三百，真所謂芥菜、芨菜、苦菜、薇薇菜……一藍子菜。結果在起起落落的行情面前，弄得眼花繚亂，顧此失彼。出了問題后，又怨天尤人。
這些人恰恰背離了巴菲特所主張的“不熟不做”的投資原則。其實，按照“不熟不做”的原則，倘若能做熟兩三只股票，并持續深入地做下去，收獲一定不小。因而透徹掌握所選股票的內在價值，摸透其量價關系變化，熟知其市場的活躍程度，清楚其動態表現和靜態現狀，才是真正在股市賺錢的要領。
巴菲特認為，投資者財務上的成功，和他對自己所做投資的了解程度是成正比的。而這一點正是真正的投資人和報有僥幸心理的投機者之間的本質區別。真正的投資人以對企業的深度了解來掌握企業的走向，并以此作為自己的選股依據；而那些每天忙于搶進搶出的投機者則只會跟著K線圖左沖右突，他們根本不會靜下心來深入了解一個企業。在當今股市里，這類投機者占了絕大多數。
巴菲特多年來一直擁有許多企業：加油站、農場開墾公司、紡織廠、連鎖性的大型零售商、銀行、保險公司、廣告公司、鋁業及水泥公司、報社、石油、礦產和開采公司、食品、飲料、煙草公司，以及無線和有線電視公司等。他或者擁有企業的控制權，或者只是擁有該公司的部分股票。無論是哪一種情形，巴菲特對企業運作的狀況總是了如指掌。他了解所有伯克希爾持股公司的年收入、開銷、現金流量、勞資關系、定價彈性和資本分配等情況。
忠告1 不熟不做，不懂不買（4）
一名股東曾經請教巴菲特對醫藥類股票的看法。他說，這不是伯克希爾公司所擅長的領域。當然，這只是在1993年巴菲特購買布里斯托爾?梅耶斯?斯奎泊醫藥類股票之前的情形。
巴菲特補充說，“我這么說并不意味著這個領域沒有好的投資機會。”
他真正想說明的意思是，盡管醫藥類股票不是伯克希爾公司擅長投資的領域，但可以肯定的是，在醫藥領域無疑同樣擁有非常出色的公司。在某種程度上，巴菲特認為醫藥類股票和被其列為禁忌的科技股類似。巴菲特坦言自己沒有能力預測這類科技公司的業績，因為他對目前的技術發展狀況知之甚少，至于競爭對手的未來技術發展趨勢更是一無所知。
巴菲特想告訴投資者的是，對于這類科技股和醫藥股來說，也許其他人比他更擅長——但是他認為，即使是那些所謂的專家，也并不一定完全值得信賴。對于投資者來說，它們充滿著風險和變化。
巴菲特因為只在他了解的范圍內選擇企業，所以對伯克希爾所投資的企業一直有高度的了解。他建議投資人：“僅在你的競爭優勢圈內選股，但這并不取決于這個競爭優勢圈有多大，而是取決于你如何定義形成優勢圈的參數。”
有些股東曾批評巴菲特劃地自限，使得伯克希爾沒有機會接觸如網絡業等具有極高投資潛力的產業。巴菲特反駁道，投資的成功在于你能否老老實實地承認自己所不知道的東西。他進一步解釋說：“投資人并不需要做對很多事情，重要的是能不犯重大的過錯。”
活用巴菲特炒股原則
一位姓李的股民深得巴菲特“不熟不做”之真傳，他說：“我對B股和H股這兩種股票，一向敬而遠之。幾年前，B股對內陸居民放開時，B股也是像現在一樣被瘋狂炒作。我當時想，看起來B股確實比A股便宜很多，應該有很不錯的收益，思來想去，決定開個B股賬戶嘗試一下。不料，我還沒行動，B股的價格就開始直線下降。后來才知道，當我們紛紛買入B股時，炒家根本不管A、B股的價差，全部發牌給中國投資者了。因此，我得出了這樣的結論，境外的股票并不比我們內陸的好玩。
其實，不管從炒股歷史還是從資金方面來看，僅憑咱們一般投資人的力量，要獲勝，是很不容易的！原因很簡單，無論QDII還是個人，對外國股票和外國市場都不熟悉。所以，不熟的先不做。”
另一個活用巴菲特投資原則的是張女士。
她的選股訣竅就是親自考察公司，發現那些價格遠低于實際價值的公司。
張女士購買的第一只股票是×××，在她購買這只股票之前，她先是仔細研究了公司的狀況，然后才決定買進的。她說：“×××的股價當時在4元左右。經過我的仔細研究，發現公司擁有的各商店、樓房等固定資產加起來，遠遠超過市值，如果再加上每年的銷售收入，這只股票的收益一定會非常可觀。”隨后，她又親自走進這家公司的幾家商店，發現顧客很多。通過和店員交談，張女士得到的反饋也相當不錯。實地考察了一段時間之后，張女士覺得自己看中的這只股至少還會有一半的潛力，于是她大膽地買進了自己有生以來的第一只股。
“巴菲特認為考察公司是最重要的事，這是最明智的作法。如果你要投資哪只股票，你能不去現場反復考察嗎？而有很多股民在股市投下幾萬元、幾十萬元，卻如此輕率。”她告訴朋友，“巴菲特有一個經典案例，當年美國運通公司遭遇‘色拉油丑聞’，所有人都拋售這家公司的股票，導致公司股價狂泄。可巴菲特來到零售店觀察了一天，看見很多人還在刷美國運通公司的卡。他因此相信，只要美國運通公司還有生意做，它就一定會好起來。于是，巴菲特逢低進入，大賺一筆。”
近幾年，國家一直對房地產市場進行調控，很多人視地產股為畏途。張女士覺得目前的房地產市場還是很有潛力的。她專程趕到她想投資的房地產公司售樓中心觀察，發現房子賣得非常好。另外她還發現，業主們在網上對這家房地產公司的評價都很高。經過一系列的研究和準備之后，她最終以5元左右的價格購入該房地產公司大量的股票。后來，這家房地產公司的股票讓張女士賺到了兩倍于本金的銀子。
“我在一個大型的交易所，問過一位十分有名氣的基金經理，他說，優秀的基金經理每天的時間是這樣安排的：1/3的時間調查上市公司、1/3時間與投資者溝通，最后剩下1/3時間才看盤。在研究公司方面，專業人士都這么認真，我們有什么理由不認真研究公司呢？”親自考察公司，已經成了張女士投資前必須做的功課。當然，也有發生誤會的時候，有一次，某商場的服務員對她不停地的問長問短產生了懷疑，還以為是競爭對手來刺探情報。這時她就回答說：不為了買你們公司的股票，我哪會這樣？！
張女士坦言：自己不喜歡那些炒概念的高科技股，而是對身邊看得見、摸得著的股票注意力多一些。正如“巴菲特投資吉列剃須刀，因為男士離不了。”
不管是哪只股票，張女士選股，一選一個準，而且回報率都是翻番的。個中原因，基本上都是遵循了巴菲特“不熟不做”的原則。
忠告2 必須投資明星企業（1）
巴菲特坦言，選擇一個優秀的明星企業，比投資技巧和信息更重要。因為這是你能達到投資目標的唯一保證。
2006年以來，在物價漲幅高于儲蓄收益而中國股市又已進入牛市通道的情況下，城鄉居民紛紛將儲蓄存款投向股市，以規避儲蓄風險謀取更多投資收益，這本無可厚非。
然而，股市是一個極為復雜的投資場所。在參與股市投資之前，許多新股民并沒有做好足夠的思想準備和知識準備，對股市風險還缺乏清醒的認識，在投資方式上也存在明顯的認識誤區。
如何尋找超級明星企業
巴菲特說：“投資是這個世界上最偉大的活動，因為你從來不需要揮棒。你只需要站在擊球線上，投手就會把股票的價格投給你——美孚石油58美元！通用汽車47美元!美國鋼鐵39美元!而且沒有人要求你一定要擊球。即使你錯過了機會，也不會遭到懲罰。并且，你可以用一整天的時間等待你希望得到的投球。然后，當投球手睡覺的時候，你就可以神不知鬼不覺地走過去擊球了。”
這也許就是股票市場吸引巴菲特的原因之一吧。
“在我購買一只股票的時候，我會像購買整個公司那樣去考慮，就像我沿著大街找到一家可以收購的商店一樣。如果我想收購一家商店，我會了解這條大街上的每一家商店，了解每一家商店的所有方面。例如，我可以根據沃爾特?迪斯尼在1966年上半年的股票市場價格分析公司的價值。當時該公司的股票價格是每股53美元，這個價格似乎并不便宜。但是，想到你可以用8000萬美元買到整個公司，而《白雪公主》、《瑞士家庭羅賓遜》以及其他根據小說改編的動畫片的票房收入就值這個價錢，那么，這點代價也就變得無所謂了。這樣，你就擁有了迪斯尼樂園和沃爾特?迪斯尼電影公司這樣的合作伙伴。”
巴菲特選擇投資目標企業的態度如同選擇結婚對象，他說：“在伯克希爾所有的投資活動中，最讓我和查理興奮的是買入一家由我們喜愛、相信且敬重的人管理的、具有非常出眾的經濟前景的卓越企業。這種買入機會雖然難得一見，但我們始終在尋找。我們的態度與尋找終身伴侶的態度完全相同：我們需要積極的行動、高昂的興趣和開放的思維，但并不需要急于求成。
“投資很像選擇心愛的人。你必須得苦思冥想，并且列出一份你夢中的她需要具備優點的清單，然后慢慢尋覓。突然，碰到了你心中的那個她，于是你們就結合了。”
就是這樣，巴菲特找到了他的超級明星企業。
在1994年，巴菲特與一些學生談到了進行公司分析的基本方法：“一段時間內，我會選擇某一個行業，對其中6~7家企業進行仔細研究。我不會聽信任何關于這個行業的外界評論，我會努力通過自己的思考來找出答案……我會讓自己沉浸于想象之中：如果我剛剛繼承了某家公司，而且它將是我們家庭永遠持有的唯一財產。那么，我將如何管理這家公司？我應該考慮哪些因素的影響？我需要擔心什么？誰是我的競爭對手？誰是我的客戶……要想解決這些問題，我必須走出辦公室與客戶進行溝通。通過溝通我會發現，與其他企業相比，我的這家企業具有什么樣的優勢與劣勢。如果你進行了這樣的分析，你可能會比管理層更了解這家公司。”
在1999年給《財富》雜志寫的文章中，巴菲特說出了選股的關鍵所在：就投資而言，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定所選定的企業的競爭優勢，更重要的是確定這種優勢的持續性。因為，所提供的產品或服務具有強大的競爭優勢的企業，能為投資者帶來滿意的回報。
巴菲特的投資論述與選股經驗主要有以下三條。
1. 選擇具有長期穩定性的產業；
2. 在產業中選擇具有突出競爭優勢的企業；
3. 在優勢公司中優中選優，選擇競爭優勢具有長期可持續性的企業。
在2000年4月伯克希爾股東大會上，巴菲特回答一個關于哈佛商學院大學教授邁克爾?波特的問題時說：“我對波特非常了解，我很明白我們的想法是相似的。他在書中寫道，長期的可持續競爭優勢是任何企業經營的核心，而這一點與我所想的不謀而合。事實上，這正是投資的關鍵所在。而要做到這一點，最佳途徑就是研究、分析那些已經取得長期的可持續競爭優勢的企業。”
忠告2 必須投資明星企業（2）
巴菲特之所以強調要投資于具有持續競爭優勢的企業，是因為對于長期投資來說，股價最終取決于公司內在價值。而具有持續競爭優勢的企業的經濟命運要遠遠優于一般企業，能夠持續創造更大的價值增值，從而為股東帶來更大的財富增值。
在實際操作中，對持續競爭優勢的分析應該分為兩個步驟。
1. 分析企業是否具有真正的競爭優勢；
2. 分析企業是否能夠持續保持這種競爭優勢。
從企業價值增值能力的角度來看，公司競爭優勢就是指一個公司在向客戶提供具有某種價值的產品或服務的過程中，所表現出來的超越其他競爭對手的一種優勢，依賴于這種優勢，該企業能夠在一定時期內保持超出所在產業平均水平的價值增值能力。
通過對巴菲特數十年投資歷程的觀察，我們發現他最大的投資特點就是持股經常長達幾年甚至十幾年。巴菲特之所以如此大膽地長期持有，是因為他堅信，他所投資的企業和產業在長期內具有很強的穩定性和贏利性。
“我們的重點在于試圖尋找到那些在通常情況下未來10年、15年或者20年后企業的經營情況是可以預測的企業。
“研究我們過去對子公司和普通股的投資時，你會看到我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業。我們這樣選擇的原因很簡單：在進行兩者(子公司和普通股)中的任何一種投資時，我們尋找那些我們相信在從現在開始的10年或20年的時間里肯定擁有強大競爭力的企業。至于那些競爭環境迅速轉變的產業，盡管可能會提供巨大的成功機會，但是它們并不具備我們尋找的確定性。”
由此，巴菲特同時總結了自己的產業分析經驗，結論是：主業長期穩定的企業往往盈利能力最強。“經驗表明，經營盈利能力最好的企業，經常是那些現在的經營方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業。當然，管理層決不能因此過于自滿。因為企業總是有機會進一步改善服務、產品線、生產技術等系列環節的，所以管理層一定要好好把握這些機會。可以想見的是，一家公司如果經常發生重大變化，就可能會因此導致重大失誤。也就是說，在一塊總是動蕩不安的經濟土地之上，不太可能建造一座固若金湯的城堡似的經濟特許權，而這樣的經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在。”
一個公司的主業之所以能夠長期穩定，其根本原因在于其所在產業具有長期穩定性。而那些經常甚至很快發生重大變化的產業，如高科技產業和新興產業等，巴菲特則認為難以對其長期前景進行可靠預測，所以他從不投資于高科技等容易變化的不穩定產業。
“當然，有許多產業，連查理或是我可能都無法確定到底它們的業務是‘寵物石頭’還是‘芭比娃娃’。甚至即使我們花了許多時間努力研究這些產業，我們還是無法解決這個問題。有時是由于我們本身智力和學識上的缺陷阻礙了我們對這些產業的了解，有時則是由于產業的特性本身就是很大的障礙。對于一家隨時都必須應對快速技術變遷的公司來說，你根本就無法判斷其長期經濟前景。例如在30年前，我們能預見到現在電視機制造產業或電腦產業的變化嗎？當然不能。就算是大部分熱衷于進入這些產業的投資人和企業經理人也不能。因此，我們寧愿專注于那些容易預測的產業。”
巴菲特的產業選擇經驗表明，產業演變對于投資分析非常重要。產業演變將導致產業吸引力及產業平均投資回報率的重大變化，相應地，企業對于產業演變的戰略反應是否適當將導致企業競爭優勢發生較大變化。
在產業演變分析中，應關注以下三個重點。
1. 分析重要的產業演變過程；
2. 分析演變中的重要經濟關系；
3. 應用產業圖景進行合理預測。
總之，作為一名企業投資組合經理人，甚或你只是一個普通投資者，你也不能只憑手上持有大量現金就隨意購買某個企業的股票，你必須抵抗這種誘惑。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗，千萬不要購買。你一定要有耐心，等待適當的企業出現。不買進或賣出，你就不會有進展，這種假設是錯誤的。在巴菲特看來，要在一生之中做出數百個聰明的決定，實在是太困難了。
忠告2 必須投資明星企業（3）
把握成長與增值的分寸
巴菲特在選擇公司時，會綜合考慮這樣幾個因素：公司的管理狀況、金融業績以及現行價格。乍一看，這一切很簡單，但在這些看似簡單的方法背后，卻隱藏著巴菲特另一個重要的投資原則——把握成長與增值的分寸。
一般說來，一個“增值型投資者”尋求購買那些潛在價值被大打折扣的股票，因為它可以從賬面價值與實際價值的比率中反映出來，也可以從價格與收益比率較低及股息收益較高中反映出來；而一個“成長型投資者”則與那些能產生快速收益的公司聯手賺錢，并且他們會持續地這樣做。
多數分析家都意識到他們必須在增值與成長之間做出選擇，這是因為他們習慣從思維上把二者對立起來。的確，許多投資者認為將二者混為一談是學術上亂穿衣的行為。但巴菲特對“增值和成長”卻另有一番見解。
在很多場合，巴菲特都曾解釋過某種股票的價值是整個投資期內現金流動總量減去適當的利息折現。在這里，成長只不過是計算過程中的一部分，它附屬于現金流動。由此可見，依照巴菲特的觀點，增值與成長在尾部是相吻合的。
在巴菲特看來，你最好把自己稱作增值投資家，但謹防落入為購買典型的“增值”股而購股的陷阱之中。
正是由于巴菲特成功地把握了成長與增值的分寸，所以在數十年的股市搏殺中，他創造了驕人的業績。
以合理的價格買進優秀企業的股票
在1989年年報中，巴菲特反思在前25年的投資生涯中所犯的錯誤時，得出了這樣的結論：以一般的價格買入一家非同一般的好公司(基于持續競爭優勢的價值投資策略)要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司(格雷厄姆價值投資策略)好得多。
“在犯下新的錯誤之前，好好反省一下以前的那些錯誤倒是一個好主意。所以，現在就讓我們稍微花些時間回顧一下過去25年中我所犯的錯誤。
“當然，我所犯的第一個錯誤，就是買下伯克希爾公司的控制權。雖然我很清楚公司的紡織業務沒什么發展前景，卻因為它的價格實在太便宜了，讓我無法抵擋買入的誘惑。即使在我的早期投資生涯中買入這樣的股票確實讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾后，我就開始發現這種投資策略并不理想。
“如果你以相當低的價格買進一家公司的股票，通常情況下，這家公司的經營狀況會有所改善，使你有機會以不錯的獲利把股票出手，盡管這家公司的長期表現可能會非常糟糕。我將這種方式稱為‘雪茄煙蒂’投資法：在大街上撿到一只雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但‘買便宜貨’的方式卻恰恰是從那僅剩的一口中發掘出所有的利潤，如同一個癮君子想要從那短得只能抽一口的煙蒂中得到天堂般的享受。
“除非你是一個清算專家，否則買下這類公司的投資決策實在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的價格可能到最后一文不值。因為在陷入困境的企業中，往往是一個問題還沒解決，另外一個問題就冒了出來。第二，你最初買入時的低價優勢很快就會被企業過低的投資回報率侵蝕。例如，你用800萬美元買下一家出售價格或清算價值達1000萬美元的公司，而你又能夠馬上把這家公司進行出售或清算，并實現非常可觀的投資回報，那么這個投資就是明智的。相反，如果你10年后才能出售這家公司，而在這10年間這家公司盈利很少，只能派發相當于投資成本幾個百分點的股利的話，那么這項投資的回報將會令人非常失望。所以說，時間是優秀企業的朋友，卻是平庸企業的敵人。
“或許你認為這道理再淺顯不過了，我卻是經歷了慘痛的教訓才真正領會的，而且是在經歷了多次的教訓后。在買下伯克希爾不久后，我通過一家后來并入伯克希爾公司的分公司，買了一家百貨公司。這家公司的管理層是一流的，我以低于賬面價值相當大的折扣買入，而且這筆交易還包括一些額外的利益：未入賬的不動產價值和大量采取后進先出法的存貨準備。但是，直到在三年后我才得以幸運地以相當于買入成本左右的價格將這家公司脫手。在結束了伯克希爾公司跟這家百貨公司的婚姻關系后，我的感覺就像鄉村歌曲中的丈夫們所唱的那樣：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我還是非常掛念我的朋友!’”
忠告2 必須投資明星企業（4）
由于優秀企業相對于普通企業具有超額價值能力，且為數很少，而能夠以合理的價格買到優秀企業的大量股票更是難得一見。因此與格雷厄姆投資普通公司的短期投資和分散投資不同，巴菲特集中投資于具有超額盈利能力的優秀公司股票，并長期持有，這使他比格雷厄姆獲得了更多的投資利潤。
正是因為這一重大轉變，巴菲特的投資策略才有了根本性的飛躍。從此，巴菲特走出了格雷厄姆只投資于普通企業廉價股的局限，吸收了費雪投資于優秀企業的投資思想。如果要究其根源，那這一切均拜他的合作伙伴芒格所賜。巴菲特對此解釋到：“如同格雷厄姆教導我挑選廉價股，芒格不斷告誡我不要只買便宜貨，這是他對我最大的影響，讓我擺脫了格雷厄姆觀點的局限。這就是芒格思想的力量，他拓展了我的視野。”巴菲特表示，自己許多見解都是慢慢向芒格的觀點靠攏的。“我在進化，我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類。”巴菲特做了進一步說明，“如果我只學習格雷厄姆一個人的思想，就不會像今天這么富有。”話雖如此，巴菲特還是花了很多時間，才融合了他從格雷厄姆和芒格那兒學到的知識，他說：“我開始對以合理的價格買進優秀公司的股票很感興趣。”
偉大企業的定義
在巴菲特數十年的投資歷程中，他最成功的投資均來自于那些長期具有競爭優勢的偉大企業。
他對偉大企業所下的定義是：“在25年或30年后仍然能夠保持其偉大地位的企業。
“像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會被貼上偉大企業的標簽。因為在過去的10年中，兩家公司都已經明顯地擴大了他們本來就非常巨大的市場份額，而且所有的跡象都表明，在下一個10年中他們還會再創佳績。”
事實上，在實際投資過程中，這類偉大的企業是難得一見的。巴菲特投資分析經驗表明，只有少數企業具有長期持續的競爭優勢。“當然，查理和我即便在尋覓一生之后，也只能夠鑒別少數幾個這樣的公司。尤其值得注意的是，這其中，領導能力本身并不能為此提供什么必然的結果：看看幾年前通用汽車、IBM和西爾斯百貨所經歷的震蕩，所有這些公司都享受過很長一段表面上看起來所向無敵的時期。盡管有一些行業或者一些公司的領導者具有實際上無與倫比的優勢，并因此成為行業中的魁首，但大多數公司并不能做到這一點。更多時候，在確定一家偉大的企業時，我們都會碰到十幾家冒牌貨。這些公司盡管高高在上，但在競爭對手的攻擊下，脆弱得不堪一擊。考慮到成為一家偉大企業的困難程度，查理和我認識到，我們所能發現的偉大企業數目永遠不可能趕上‘藍籌股50家’排行榜，更別說‘璀璨明星20顆’了。因此，在我們的投資組合中除了偉大的企業外，我們還增加了幾家‘可能性高的公司’。”
因此，巴菲特總是將那些偉大企業形象地比喻為“游著鱷魚的很寬的護城河保護下的城堡”。巴菲特認為他長期投資的可口可樂和吉列公司正是這種經濟城堡的典范。“就長期而言，可口可樂與吉列所面臨的產業風險，要比任何電腦公司或是通訊公司小得多。可口可樂占全世界飲料銷售量的44％，吉列則擁有60％的剃須刀市場占有率(以銷售額計)，除了稱霸口香糖領域的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長期享有傲視全球的競爭力。更重要的，近年來可口可樂與吉列在繼續增加他們全球市場的占有率，品牌的巨大吸引力、產品的出眾特質與銷售渠道的強大實力，使得他們擁有超強的競爭力，這就像是在他們的企業經濟城堡周圍形成了一條護城河。相比之下，一般的公司每天都在沒有任何保障的情況下孤獨拼殺。”
那么，為什么偉大企業具備長期競爭優勢？巴菲特認為其根本原因就在于“經濟特許權”。巴菲特說：“一項經濟特許權的形成，產品和服務應具有三個特征：一是產品或服務是顧客需要或者希望得到的；二是被顧客認定為找不到很類似的替代品；三是不受價格上的管制。這三個特征的存在，將會體現為一個公司能夠對所提供的產品與服務進行主動提價，從而賺取更高的資本報酬率的能力。尤為重要的是，在某種情況下經濟特許權還能夠容忍不當的管理。也就是說，無能的經理人雖然會降低經濟特許權的獲利能力，但是并不會對它造成致命的傷害。
忠告2 必須投資明星企業（5）
“1988年《財富》雜志出版的投資人手冊顯示，在全美500個制造企業與500家服務企業中，只有6家公司過去10年的股東權益報酬率超過30％，最高的一家也不過只有40．2％……在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達到業績優異的雙重標準：連續10年平均股東權益報酬率達到20％，且沒有1年低于15％。這些超級明星企業同時也是股票市場上的超級明星，在所有的25家中有24家的表現超越標準普爾500指數。然而，這些《財富》冠軍榜企業的兩個特點可能會讓你大吃一驚：第一，其中大企業只使用相對于其利息支付能力來說很小的財務杠桿（真正的好企業常常并不需要借款）；第二，除了一家企業是高科技企業和其他幾家是制藥企業之外，絕大多數企業的業務都非常普通。它們大都出售的還是與10年前基本上完全相同的、并非特別引人注目的產品(不過現在銷售額更大，或者價格更高，或者二者兼而有之)。這25家明星企業的經營記錄表明：繼續增強那些已經相當強大的經濟特許權，或者專注于一個遙遙領先的核心業務，往往是形成企業非常出眾的競爭優勢的根本所在。”
巴菲特一再強調，投資人要關注的是企業，而不是市場，選擇股票的本質是選擇公司。
在收集目標公司信息時，巴菲特告誡投資者：一定要注意區分上市公司公告與非正式公告。
上市公司公告是指公司董事會對公司生產經營、財務狀況、經營成果、并購重組等所有對公司股票價格可能產生較大影響事項的公開正式披露的報告。由于上市公司對公告的真實、準確、完整、及時、公平性負有法律責任，并且隨著監管力度的加大，總體來說，上市公司公告中一般不會存在明顯的虛假、誤導或遺漏。
非正式公告是指沒有按上市公司信息披露規則進行披露的消息，或者指小道消息、傳聞。由于非正式公告不是上市公司依法通過正規途徑或渠道披露的信息，其真實可靠性沒有保障，一些消息甚至成為莊家用以欺騙散戶、操縱股價的工具。因此，投資者應把上市公司公告作為主要的信息來源，加以仔細閱讀和分析。
另外，價值投資并不是指企業現在的業績怎么樣，關鍵是看它業績的儲備情況，下一年、下兩年的情況。因此在股票投資過程中，需要你對上市公司的情況進行了解、挖掘、分析、探索。你要明白一點，炒股不僅僅是看K線圖，最關鍵的是要分析上市公司的價值潛力，也就是我們所說的估值。所以當公司的股票已經透支了現在的業績甚至未來的業績時，對這種股票的投資你就要小心了。但是有些公司，比如股本規模比較小，業績增長潛力比較大的公司，特別是產業前景比較好的公司，投資者就可以關注。
追隨巴菲特
沉潛股海多年并一直保持穩健業績的鄭小姐認為，自己之所以能在股市獲勝，主要是吻合了巴菲特“不熟不做”的基本理念。她認為，投資于一個你不熟悉的陌生行業，不但需要花很多時間去學習相關的知識與技能，還需要不斷地摸索、總結。這既浪費時間和精力，結果也往往得不償失。所以，對自己不熟悉的行業不要輕易投資，哪怕這個行業有著非常高的利潤，你也不要受其誘惑。
“不熟不做”并不是說你熟悉之后就一定要去投資該企業，關鍵還要看該企業是否具有一定的前景。這是你運用“不熟不做”的前提條件。這個前提條件的原則就是：投得起錢沒錢賺的投資不干。在這里，“不熟不做”的“熟”并不完全是自己實踐后所取得的感性認識，主要是指投資者在選擇企業和行業之前所作的調研，以及在此基礎上所作的投資規劃。
2007年5月31日，大多數股民認為這一天是中國的“黑色星期二”，鄭小姐跟這些人的觀點不一樣。她認為，國債利率從3.39%提高到3.81%，必然影響上市公司的內在價值，利率提高導致股票的合理目標價調低，從而出現市場波動，加之印花稅的較大提高和其他因素的綜合作用，指數出現大幅度下挫，這仍然屬于股市的正常現象。
鄭小姐說，市場沒有規律，所以在投資中特別要警惕所謂的預見規律。例如，一些投資者想當然地為自己設定“漲到不可能再漲的高位，以及跌到不可能再跌的低位”的自我預期。但是，股價永遠沒有最高點也沒有最低點。她說：“我們可以借用巴菲特的話，炒股其實就是50%技術，50%藝術，50%傳說。”
最后，針對大多數股民看著自己拋出的股票持續上漲、買入的股票持續下跌的后悔心理，鄭小姐說：“你沒賺到錢，并不意味著你虧了，就像好的基金經理只賺合理的錢。很多人理財不成功的原因，是因為太害怕失敗。但你如果避開了失敗，也就避開了成功。”
其實，在股票市場中還有許多像鄭小姐這樣的投資者，他們秉承價值投資的理念，追隨巴菲特的足跡，在復雜多變的股市搏擊中越來越成熟起來；當然，投資回報也變得越來越穩健。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（1）
巴菲特認為，在買進股票的時候，要把自己當成企業分析家，而不應該是市場分析師或總體經濟分析師，更不是有價證券分析師。
張先生在同事的鼓動之下，2007年4月份帶著50萬的資金入了市。入市以后，他發現自己什么都不懂，只要別人推薦一只股票，不管自己對它了解多少，就投一點。半年下來，不但沒賺到錢，還賠了10萬塊。
投資者在投資決策之前，一定要對投資對象進行研究。巴菲特針對類似張先生這樣的股民提出了這句忠告。考察一家企業，可以是多角度、多方位的。例如這家企業經營狀況、產品構成、財務狀況等等，但其中最重要的還是對企業經營團隊進行了解和分析。
一個積極向上、團結和諧、敬業守信的經營團隊是企業成功的首要前提。如果這個團隊變化不定、表里不一，甚至爾虞我詐、相互傾軋，那么這樣的企業是很難保持自身的經營平穩發展的。
國內外一些媒體上，不時有類似下列事件引發公眾關注：一些上市公司的董事長，在大量侵占上市公司資產、嚴重侵犯中小投資者權益后，逃往外地長期不歸，使上市公司經營受到巨大影響，甚至瀕臨退市。這樣的企業連生存都成問題，更不用說保障投資者權益了。
所以，從這個角度來說，“選股票就是選老板”應該成為理性投資者的座右銘。
巴菲特提醒投資者，要想考察一個企業團隊能否保障投資安全，可以觀察他們以前說過什么，做過什么，效果如何？經營團隊是否相對穩定？有沒有前科劣跡？如果條件允許，也可以通過深入的拜訪，了解他們的經營理念、營運目標、乃至企業的人格特征、企業所在產業面臨的挑戰等。
特許權團隊與商品企業團隊
巴菲特相信，如果一個企業面臨重大的變革，那么它是極少會給投資者提供高額報酬率的。但是不幸的是，大多數的投資人卻不這么認為。股市中常有許多投資人拼命搶購那些正在進行組織變革的公司。或許是，基于某些不可理解的原因，投資人往往被一些企業將來可能帶來的好處所迷惑，而忽略了眼前十分確定無疑的企業現實。
巴菲特從多年的投資經驗中發現，以合理的價位購買績優的企業，遠比以較低的價格購買經營困難的公司更為劃算。巴菲特說：“也許是我還沒有學習到如何處理難以應付的企業問題。我學會的只是去避開它們。我之所以能夠成功，并不是因為我有能力清除所有的障礙，而是在于專注地尋找可以跨越的障礙。”
巴菲特喜歡把市場分成一小群有特許權的團體和一個較大的商品企業團體。并且認為后者大多數是不值得投資的。他將小部分擁有特許權的團體，定義成是提供商品和服務的企業，而這些商品和服務的特點是有消費需求、無近似替代性產品和不受法律規范約束的。因為具有這些特色，使得有特許權的經銷商可以持續提高其產品和服務的價格，而不用害怕會失去市場占有率或銷售量。
一般而言，有特許權的經銷商甚至在供過于求，以及產能未被完全利用的情況下，也能提高商品的價格。像這樣的價格變動能力是此類企業重要的特征之一。這使得它們能夠獲得較高的資本投資報酬率。有特許權的企業另一個重要特征是擁有大量的經濟商譽，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來的影響。
而大多數擁有特許權的經銷商還擁有另外一個優勢，就是他們能夠在經濟不景氣的時候生存得很好。巴菲特認為，最好的情況莫過于犯了錯還能夠獲得高額報酬。他說：“特許權經銷商能夠容忍經營不善的失誤。不當的管理會減少特許權經銷商的獲利能力，但不致于造成致命的傷害。”
反觀商品企業，它們所提供的商品多半大同小異。競爭者本身之間也沒有太大的差別。幾十年以前，這些商品企業提供的基本物資包括石油、瓦斯、化學藥品、小麥、銅、木材和橘子汁等等。但到了今天，電腦、汽車、航空公司和銀行保險業已經變成日常必備的產品。盡管有龐大的廣告預算，但是在同一市場中要有效地區別產品的差異仍極為困難。所以，商品企業的報酬率都不高，而且“最有可能是獲利不易的企業”。因為提供的產品基本上沒有什么不同，他們只能在價格上互相較量，拼命地把產品的價格壓低，比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供應緊縮的時候這樣的企業才能夠賺錢。巴菲特認為，決定商品企業長期獲利能力的關鍵，是供應緊縮年數和供應充足年數的比值。然而，這個比值通常都很小。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（2）
什么樣的企業才值得投資？
巴菲特對那些完整且詳實地報告公司營運狀況的管理人員非常重視。尤其尊敬那些不會借著一般公認的會計原則隱瞞公司營運狀況的管理者。他們把成功分享給他人，同時也勇于承認錯誤，并且永遠向股東保持坦誠的態度。巴菲特認為，擁有這樣的管理者的企業才值得投資。
財務會計標準只要求企業以產業類別分類的方式，公布商業訊息。有一些管理者便利用這些最低標準，把公司所有的商業活動都歸類為同一個產業類別，借此混淆投資人的視聽，使得他們無法掌握有關自身利益的個別商業動態。巴菲特認為，無論是否屬于一般公認會計原則的資料，或是超出一般公認會計原則要求的資料，只要它能幫助具有財務知識的讀者回答下列三個重要的問題就應該公布。
1. 這家公司大概值多少錢？
2. 它未來的發展潛力有多大？
3. 從過去的表現來看，管理者是否能夠充分掌握公司的營運狀況？
伯克希爾公司的年度報告不但符合一般公認會計原則的標準，還提供了許多額外的訊息。巴菲特詳列了伯克希爾所有下屬企業的個別盈余，以及其他可以幫助股東分析公司營運狀況的相關資料。巴菲特敬重那些采用同樣坦誠作風向股東公布資料的企業主管。
他同時也贊許那些勇于公開討論失敗的企業主管。在巴菲特看來，大多數上市公司的年度報告都是虛假的。而在他對伯克希爾?哈撒韋的股東所作的年度報告中，對于伯克希爾的經濟現狀和管理成果，不論好壞，都保持公開的態度。過去他曾經承認伯克希爾在紡織業和保險業面臨了困難，也承認自己在管理這些企業時有過失誤。有人批評巴菲特之所以能輕輕松松地公開承認錯誤，是因為他擁有伯克希爾42％的股權，根本不必擔心飯碗不保。這的確是事實。但除了這些批評之外，營運報告上的改進也是有目共睹的。巴菲特相信，開誠布公至少能帶給管理者與股東相同的好處。他說：“誤導他人的主管，最后也將誤導自己。”巴菲特了解到檢討錯誤的價值，而不是只專注在成功的作為上。
大多數股票分析師都是通過觀察每股盈余來評定一個公司全年度表現的。例如在過去一年中，每股盈余是否增加？這個數據是不是高到足以拿出來吹噓？但巴菲特卻不這么看，他認為，每股盈余只是一層煙幕。既然大多數的公司都以保留部分上年度盈余，做為一種增加公司股東權益的手段，那么對于平均每股盈余這種表面的數據，又有什么好大驚小怪的呢？如果一個企業在每股盈余增加10％的同時，它的股東權益也成長了10％，那就沒什么了不起了。因為這和把錢存入銀行，然后就會生利息其實是一樣的。
與大多數股票分析師不一樣，巴菲特把股東權益報酬率視為評估投資成敗的指標。商譽是企業有能力從再投資的資金獲得高報酬時，企業價值對賬面價值的溢價。長期股東權益報酬率為10％的普通企業，在低利率時期可能有溢價，可是利率會在高低之間游走，所以這個溢價可能很快就會消失。巴菲特發現，比較保險的作法是尋找股東權益報酬率突出的企業，這樣的報酬率可能一再重復而且遠遠超越一般債券或現金報酬率。
這里提一下股票與債券的不同。股票和債券主要有兩大差異，首先，債券有到期日，也就是償還本金或議定新利率的日期。而股票的股東權益則永遠存在。除非你是有決定權的大股東，否則你只能聽任管理階層決定是否分配股利或把賺到的現金再投資。第二個差異則和再投資風險有關。所謂“再投資風險”，舉例來說，如果你購買利率為10％的債券，而且對債券的信用風險感到滿意，在到期之前，你可以確定每年可得到本金10％的收益。但你無法確定，定期得到的收益有多少購買力。你也無法預知，通貨膨脹會把物價推到什么水準，或是目前利率會對股價造成何種影響。這個問題并不深奧。按照合理的推算，這種債券的收益價值，10年后將遠遠超過原本的投資。假設你在拿到第一年的收益之前利率下降，那么利率10％的債券到現在會值錢很多。長期的總報酬率則無法預估。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（3）
巴菲特以相反的角度思考。如果你把股票看做可以提供固定報酬率的債券，你會擁有“再投資機會”。股票會有股利，不過這個股利仍無法預測。但保留盈余將以能夠預知的股東權益報酬率再投資。假如長期的股東權益報酬率是10％，保留盈余也可以帶來10％的獲利。一般的債券把“盈余”全數付給投資人作為收益。大部分上市公司把50％或更低的盈余拿來分配股利。成長快速、可能回購股票的高報酬率公司，或許只會撥出一小部分的盈余來發放現金股利。所以，投資人必須有能力控制那些會影響營業盈余的各種不尋常因素。巴菲特設法了解在擁有特定的資金可供運用的情況下，管理層能為公司創造營業收益的額度。他認為這是判定經營績效最好的一個依據。
巴菲特認為，在負債少或無負債的情況下，優秀的企業一樣能達成良好的股東權益報酬率。眾所周知，公司能借增加其負債比率來提高股東權益報酬率。巴菲特當然了解這個情況。但是巴菲特絕不會為了提高伯克希爾的股東權益報酬率而增加公司的負債。他說：“好的企業或投資決策不需要舉債的幫助，就可以產生令人滿意的經濟成果。”此外，高負債的公司在經濟衰退期間非常容易受到傷害。巴菲特寧愿在財務品質上犯錯誤，也不愿意以增加債務的方式拿伯克希爾公司股東的福利冒險。
那么，怎樣的負債比例才是適當的？巴菲特沒有回答。可以理解的是，不同的公司依據自己的現金流量，而具有不同程度的舉債能力。巴菲特所說的是，好的企業應該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯的股東權益報酬率。
縱觀中國股市，許多投資者買入股票非常隨便。一只股票只要有股評人士推薦，或有利好傳聞，就準有人買。對于這些投資者來說，買股票比買菜還隨意。其結果是大多被套牢，然后在無奈與焦灼中等待解套。因此巴菲特提醒投資者，一定要對那些不得不靠借相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度。
每股盈余只是評估企業價值的起點
巴菲特指出，投資人應該了解，會計上的每股盈余只是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點。因為不是所有的盈余都代表相同的意義。那些必須依賴高資產以實現獲利的企業，傾向于虛報公司盈余。因為資產高的企業必須為通貨膨脹付出代價，這些企業的盈余通常會像“海市蜃樓”般虛幻。因此，會計盈余只在分析師用它來估計現金流量時才有用。
巴菲特警告投資者，即使是現金流量也不是度量企業價值的完美工具。相反，它常常會誤導投資人。如果一定要以現金流量作標準，對企業進行評估，那么它只適用于那些初期需大量投資，隨后只有小幅支出的企業，像房地產、油田以及有線電視公司等。相反，制造業需要不斷地資金支出，若使用現金流量就無法得到準確的評估結果。
一般而言，現金流量的習慣定義是：稅后的凈所得加上折舊費用、耗損費用、分期攤還的費用和其他的非現金支出項目。但巴菲特認為，此定義遺漏了一個重要的經濟因素：資本支出。公司必須將多少的年度盈余花費在購置新的設備、工廠更新及其他為維持公司經濟地位，和單位產品價格所需的改善費用上？在巴菲特看來，大約有95％的美國企業所需的資本開銷，等于該公司的折舊率。他說，你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這種資本支出與公司在勞工與設備上的支出一樣，都是企業營運所需的費用。
在20世紀80年代，現金流量受重視的程度達到了最高點。巴菲特認為，現金流量常被企業中介的掮客和證券市場的營業員用來掩飾經營上的不可告人的真相，以促成一些原本不可能成立的交易。當盈余無法償還垃圾債券的債務，或者企業想為不合理的股價提出辯解的時候，設法將買主的注意力轉移到現金流量還真是一個好方法。但是巴菲特同時警告投資者，除非你愿意抽出那些必要的資本支出，不然把注意力全部放在現金流量上絕對是死路一條。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（4）
巴菲特比較喜歡采用的是他所謂的“股東盈余”——公司的凈所得加上折舊、耗損、分期償還的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本，來代替現金流量。巴菲特認為，股東盈余并沒有提供許多分析師所要求的精確計算結果。若要計算未來的資本支出，最常使用的是粗估法。他說：“我寧愿對得迷迷糊糊，也不要錯得清清楚楚。”
巴菲特對投資企業有獨到之處，他認為，如果企業的管理者無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資也是枉然。在他看來，需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，相反，只習慣于低成本營運的經營管理者則會設法節省開銷。
巴菲特對那些不斷增加開銷的經營管理者非常厭惡。每當某家公司宣布要大肆進行削減開支的計劃時，他就知道這家公司并不了解開銷對于股東們的意義。巴菲特說：“真正優秀的經營管理者不會是早上醒來才說：‘好，今天我要削減開銷。’就像一個人不會在早上醒來才決定呼吸一樣。”
巴菲特特別欣賞威爾斯法哥銀行的卡爾?雷查德和保羅?海山，以及美國國家廣播公司的湯姆?墨菲和丹?柏克，因為他們毫不留情地刪減非必要支出。他說，這些管理者“極度憎恨過多的冗員”，他們“即使是在利潤創紀錄的情況下，也會和承受壓力的時候一樣拼命地刪減支出”。巴菲特在處理成本費用與非必要支出的時候，態度也極為強硬。他對于伯克希爾的毛利率非常敏感。他了解任何企業經營所需的適當員工人數，同時也明了既然有銷售，就該有相對的支出。
伯克希爾是一個獨特的公司。在公司總部的員工配備得十分精當，全體員工加在一起可能還湊不成一支壘球隊。伯克希爾沒有法律部門，也沒有投資人關系部門。沒有任何企管碩士專業人才組成的策略計劃部門，來負責策劃合并和收購等事宜。伯克希爾不雇用安全警衛、轎車司機或是公文信差。伯克希爾的稅后經常性支出還不到營業盈余的1％。巴菲特說，拿伯克希爾和其他營業盈余相當，但經常性開銷高達10％的公司做比較，就會發現：股東們單是因為這個經常性開支，就損失了9％的實質價值。
巴菲特投資的目標企業常常是：那些選擇能將每一美元的保留盈余，轉化成至少有一美元市場價值的公司。如果該公司的經營者長久以來一直將他們公司的資金做最佳的投資，那么經由這種測驗方式，將能很快地突顯出其優異的報酬率。如果把所有的保留盈余都投資在這樣的公司中，并且得到高于平均水準的報酬，那么公司股票的市場價值，將成正比大幅上漲。巴菲特就能從中獲利。
巴菲特所投資的《華盛頓郵報》公司就是這樣一個典型的例子。從1973年到1992年，《華盛頓郵報》公司賺了17.55億美元，從這些盈余中公司撥給股東2.99億，然后保留14.56億，轉投資于公司本身。在1973年，它的市場總價值是8000萬美元。從此以后，其市場價值就一路上漲到27.1億美元。從1973年到1992年間，其市場價值總共上漲了26.3億美元。在那20年間，它為股東所保留的每一美元盈余，經轉投資后其市場價值增值為1.8美元。
可口可樂也是一個很好的例子。自1988年以后，可口可樂公司的表現變得非常突出。在1992年，它的股票每股從10美元升到45美元，其績效已經超越史坦普工業指數。從1987年以后，可口可樂的市場價值已經從141億美元上漲到541億美元。當公司支付28億美元股利給股東，并從保留盈余的轉投資中獲得42億美元的時候，公司已經產生71億美元的盈余。對于公司所保留的每一美元盈余，它已經創造9.51美元的市場價值。從1988年到1989年，伯克希爾公司在可口可樂公司投資的10.23億美元是值得的。在1992年之前，這項投資的價值達39.11億美元。
創造股東持股的價值是關鍵
投資者在選擇企業時，除了關注企業在經濟價值上的吸引力之外，還應注意企業的管理經營能力是否能夠很好地完成“創造股東持股的價值”這樣一個大目標。基于這兩點，巴菲特選擇公司的標準是長期發展遠景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優先的管理者所經營，它們將隨著日后公司市場價值的增加而獲得證明。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（5）
巴菲特對那些投資方面的“門外漢”有一個建議，即投資于指數基金。而對投資行家，巴菲特的忠告則是：“如果你對投資略知一二并能了解企業的經營狀況，那么就選5~10家價格合理且具長期競爭優勢的公司。這時，傳統意義上的多元化投資對你就毫無意義了。”
巴菲特認為，許多投資者，包括那些提供投資咨詢的人，從未意識到購買自己不了解的公司的股票可能比沒有充分多元化還要危險得多。因此他告誡說：“最優秀的股票是極為難尋的，如果很容易被找到，那不是每個人都擁有它們了嗎？我知道我想購買最好的股票，不然我寧愿不買。”
正如巴菲特所言，上市公司的業績永遠是股市中的試金石。在牛市消滅低價股的口號聲中，一大批低價股甚至垃圾股搖身一變，草雞被美化成了鳳凰。但是一旦面臨年報、季報試金石的檢驗，那些曾經風光一時的股票，如大唐電信，就會因業績從預盈到預虧，在當日便毫不留情地跌停；再看，深圳第一家整體上市的TCL集團，因連續三年虧損，被迫戴上了ST的帽子。2007年一季度，國內已經有21家“垃圾股”因連續虧損而退市。像瀏陽花炮，多年來虛構業績，放盈利“禮花”的，很容易炸傷投資者。所以，牛市中不問青紅皂白地炒題材，投資者一不小心就會踩上“地雷”，風險也就不請自來。
在華爾街，有人這樣總結巴菲特的哲學：“他的投資方略是基于一個獨特卻又有遠見的思想，即少意味著多。”
像所有偉大的投資家一樣，巴菲特絕不輕舉妄動。在他盡全力了解一家公司的過程中，他會不厭其煩地親自一趟趟拜訪此公司，如果對他所見所聞感興趣，他會毫不猶豫地大量投資于該公司。
一直以來，巴菲特都是這樣做的。他說：“對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你凈資產的10％以上投入此股。”
現在你明白為什么巴菲特說理想的投資組合應不超過10個股了吧？因為每個個股的投資都在10％！
但是，集中投資并不意味著找出10家好股，然后將股本平均攤在上面這么簡單的事。實際的情況正如玩撲克賭博的人：當牌局形勢對自己絕對有利時，不妨下大賭注。
當巴菲特在1963年購買美國運通的股票時，還不敢肯定地說，他已經在選股中運用了優選法理論，但這次購買卻是他貫徹自己選股理論的真實寫照，也是巴菲特的勇氣所為。
20世紀50年代到60年代，巴菲特作為合伙人服務于一家位于內布拉斯加州奧馬哈的有限投資合伙公司，這個合伙企業使他可以在獲利機會上升時，將股資的大部分投入進去。到1963年，這個機會來了。由于提諾?德?安吉利牌色拉油丑聞，人們認為運通公司對成百萬偽造倉儲發票負有責任，美國運通的股價從54美元直落到35美元。巴菲特卻在這個時候將公司凈資產的40％，共計13萬美元投在了這只前景看好，卻在當時走了霉運的股票上，這一投資占當時運通股的5％，在其后2年里，運通股票價格翻了三番，巴菲特所在的合伙公司賺走了巨額的利潤。
巴菲特忠告投資者，在對金融類上市公司尤其是其中的商業銀行進行投資決策時，應同時關注收益性及其成長性、安全性和流動性等各個方面。銀行發行上市所公布的招股說明書，是投資者最可靠和最全面的資料來源，投資者應重點關注，并對此進行有針對性的解析，以考察該銀行的投資價值所在。主要分析這樣三個要點。
1. 收益及其增長情況。首先根據公布的財務數據看銀行的收益情況，如每股收益、凈資產收益率等。
2.安全性狀況，主要是銀行的資產狀況。由于商業銀行目前仍然以信貸業務為主，因此，商業銀行的信貸資產的狀況基本上決定了銀行的經營風險，這也是我國所有商業銀行所面臨的主要問題。
3.流動性狀況。一般情況下，銀行不會發生流動性危機。但流動性危機一旦發生，則可能引發擠兌，造成商業銀行信譽受損。因此，銀行總是把流動性管理作為經營管理中的一項重要內容。
像巴菲特那樣考察企業
張先生是1997年進入股市的，目前自有資金近百萬。他的炒股技巧很特別，不是靠消息贏利，更不是靠技術分析發家，而是靠投資具有實力的公司實現了巨大的收益。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（6）
張先生投資股票的成功，正如巴菲特所說的：最本質的不是投資于金融衍生品，而是投資一家公司。因此，投資者選擇有發展潛力的公司才是選擇好股票的關鍵。
正確地評估一家公司的價值，對于一個投資者來說是非常重要的，這是關系到投資是失敗還是成功的主要因素。張先生介紹說，他的投資步驟一般是這樣的：首先，他會通過市盈率來評估公司價值，如果公司的市盈率過低，說明公司價值被市場低估了，這是他選股的最重要標準。他一般會選擇10倍市盈率以下的股票，假如該行業有很大的發展潛力，市盈率可提高至最高20倍。
其次，他非常注重公司的經營能力。盡管公司的經營能力包含了很多項目。但張先生判斷一個公司經營能力的唯一工具就是它的財務報表。因為，公司財務報表既反映了公司的財務狀況，同時也是公司經營狀況的綜合反映。所以，通過分析公司財務報表，就能對自己想投資的公司財務狀況及整個經營狀況有個基本的了解。了解公司經營實力和業績，就可以對公司的內在價值作出基本的判斷。
同時，張先生也為很多股民擔憂：現在很多炒股的人根本不知道如何看財務報表，只是盲目通過消息去選擇要投資的股票，賠錢是遲早的事情。
此外，張先生還特別看重該公司是否處于壟斷地位，特別是處于國際壟斷地位的公司。這樣的公司具有較強的定價能力，同時它的生產成本比對手更低。
在巴菲特看來，不注重創新的公司，是沒有發展潛力的。注重技術創新項目的管理，是提高企業技術創新管理能力的又一個途徑；對于成長型企業，在技術創新上選擇集成創新的策略，被實踐證明是一條十分有效的方法。
考察投資公司時，張先生除了注重公司目前的經營現狀，還會關注其未來的發展前景及其是否具備某種核心競爭力。
核心競爭力是企業在其發展過程中的一種資產，也是企業競爭優勢的基礎，那些有意識地培育和發展企業核心能力是企業成功地進行技術創新、建立與保持競爭優勢的關鍵。沒有掌握新技術，又不及時跟蹤新技術的公司，絕對不會有長久的發展潛力。而創新帶來的變化必然反映在股市中。
張先生說：“按照我的經驗，穩定的行業市場，才能使企業保持穩定的市場增長。一般具有增長潛力的市場，每年的市場增長率應該在30%以上。”
張先生認為：上市公司的半年報披露是考察公司的重要依據之一，市場會圍繞上市公司的半年報業績變化挖掘題材、尋找熱點。雖然半年報期間較難形成大的行情，但仍會形成局部熱點。投資者只有正確地掌握了半年報的投資策略，才能極大地把握住投資機會。
半年報披露的選股重點：1． 業績；2． 題材。
1． 業績方面。
投資者常常以上市公司的每股收益作為評價股票優劣的標準，這種投資方法是不可取的，因為每股收益只是衡量公司業績的一個方面，其中還包括市盈率、凈資產收益率、現金流量等。而好的股票更多集中于重點行業的龍頭品種或具備并購重組、資產注入與整體上市的題材品種。要分析公司的利潤構成，識別上市公司業績增長。除了看這些數據之外，還要和上市公司以前的年報、半年報、季報進行對比分析，這樣，投資者才能挖掘真正有價值的投資對象。此外，對于漲幅過大的品種，已經達到估值水平或者早已超過合理估值，不管其半年報業績有多高，都應該放棄長線持有的打算。
2． 題材方面。
在半年報期間，投資者要特別關注上市公司的股本擴張題材、并購和重組等題材。有的公司會進行高比例送轉股，因為上市公司可以高比例送轉股降低的股價，所以這類個股中常常會隱藏著超級黑馬股。
此時，對于個股的投資，應該選擇半年報公布的早期和中期；而在半年報進入披露的最后階段時則應減少持股。因為業績較好的公司往往早公布其半年報；反之，往往在后期比較集中，從而對市場行情產生不良的影響。
除了真正具有長期持有價值的股票外，其余類型的股票可以考慮及時賣出。特別是次新股、扭虧股和大比例送轉股等題材炒作型的股票。這是因為時近年底時資金面往往比較緊張，部分主流資金需要撤出股市。從以往的行情分析，股市行情整體走弱一般是在9月份之后，所以，半年報披露即將結束或結束之后，投資者需要實施適當減倉。
忠告3 正確評估投資企業是唯一的原則（7）
需要特別指出的是：投資者不僅要關注半年報的投資機遇，還要注意防范半年報風險。需要注意的風險有上市公司業績滑坡風險；在上市公司擔保鏈中的個股風險；在業績、分配方案等方面突然“變臉”的風險。
另一位李姓女士也很善于運用巴菲特評估投資企業的方法。
她說，投資者一般很難在底部尋找到適合投資的股票。因為，抄底往往隱藏著較大的投資風險。有些股票下跌正是由于基本面的原因，再加上公司業績的下滑更導致股價進一步下跌。因此，投資者在抄底買入時一定要注意。
1． 此類股票會有一定的漲幅，而后回落下跌調整，其股價保持一定的高位；
2． 如果是周線上呈現三角形形態，其成交雖一度出現萎縮情形但仍保持較高的水平；
3． 盤整的時間較長，大多是在半年左右，這樣就會有較大的投資空間。
投資此類股票還需要注意其他因素，如該股的基本面是否正在發生重大變化；該股在市場下跌的過程中是否表現出一定的抗跌性，股價波動的幅度是否逐步收窄，并且底部不斷地抬高。投資者應該在該股發力的時候開始參與，最好是在沖高后逐步加倉，這樣投資者可以獲得較好的收益。
對公司優劣的辯別，李女士更是形成了一套獨特的經驗。有如下三條。
1． 股民需要考察上市公司凈利潤來源的穩定性。
凈利潤是是指企業在未來經營期內所獲得的歸資產所有者擁有和支配的凈收益。上市公司的收入來源是多方面的，主要包括營業利潤、投資收益、補貼收入、營業外收入。其中，營業利潤被認為是公司最為穩定可靠的收入來源，而投資收益、補貼收入、營業外收入則是非經常性損益，也就是不穩定的收入來源，未來能否再度形成收入存在較高的不確定性。例如中國移動上半年凈利潤達379億元，同比增長25.7%，超過了多家投資銀行360至374.08億元的預期，增幅也高于市場預期的19%～24%，平均每天凈賺逾2億元。其中彩鈴、WAP和彩信業務增長迅速，成為業務收入增長的重要來源。上市公司因被豁免債務而形成的收益計入營業外收入，而未來不可能繼續實現。所以，在選擇上市公司時，投資者應該選擇那些有穩定的主營業務收入的公司。
2． 學會分析上市公司行業的特殊性。
由于上市公司所屬的行業類別繁多，導致其主營業務收入發生較大變化，存在較高的不確定性。
以房地產行業為例，根據房地產企業的會計準則，當樓房沒有竣工時，房地產公司不得把預售款計入銷售收入。因此，房地產上市公司雖然將樓盤全部預售，但要等簽署正式的銷售合同之后，方可確認收入。如果房地產企業在多個樓盤銷售環節上形成空檔期，則會造成業績發生較大幅度變化。
同樣，證券行業和房地產行業一樣，由于市場環境不穩定，也會發生大幅度業績變化的情況。如，由于2005年股票市場極度低迷，大盤跌至千點之下，致使證券公司經紀業務慘淡經營，投資銀行業務基本停頓，而2006年市場轉暖，成交金額急劇放大，使得證券公司業績出現翻天覆地的變化。但是假設證券市場重新陷入低迷，證券公司的業績還會出現下滑。
3． 股民要注意部分上市公司去年同期業績過差，對比基數低促成的業績大增。
盡管這類公司凈利潤的增長也是依靠主營業務實現的，但多數公司是通過資產重組，使得業務發生重大變更，而原來的資產盈利能力差，造成對比基數過低，實際上已經不具備可比性。
通過以上分析，投資者在追蹤半年報的熱點時，切忌只關注公司預計的業績增長幅度，而忽略業績增長的持續性。因為，依靠主營業務實現凈利潤穩定持續增長的上市公司，多數主要依靠行業景氣度的回升，凈利潤增幅很少高于100％。
投資策略：抵達目標的方法
無論經濟繁榮還是低迷，無論股市行情牛氣沖天還是一熊到底，巴菲特都能在股票市場取得驚人的業績，他憑著獨特的投資策略，為自己，也為投資人創造了巨額財富，并成為投資行業當之無愧的老大
忠告4 把握好投資的尺度（1）
巴菲特從白手起家奮斗到股神，有賴于他獨到的投資理念與策略，這其中“安全邊際”投資策略不可不提。“安全邊際”從兩個方面保證投資人收益：第一是緩沖可能的價格風險；第二是可獲得相對高的權益回報率。
“安全邊際”的概念是本杰明?格雷厄姆最早提出的，他認為凡是市場價格低于內在價值的投資品種就存在“安全邊際”，并提出尋找到安全邊際盡量大的投資品種，然后長期持有這一投資方法。這套投資方法在巴菲特手中得以發揚光大。
價值投資的一個重要前提就是：你必須堅信企業的潛在價值遲早會被市場在價格上反映出來，可能是幾天，可能是無數年之后，因此安全邊際必須要經得起時間的磨損。舉個例子，在價值上說，封閉式基金應該按期限長短而非流通盤大小給予凈值貼水，但目前的貼水排序是不合理的。對于這種市場行為，一些有經驗的投資者認為：市場可能不認為基金目前的溢利水平能夠經得起磨損。那么購買存續期最短，但貼水普遍在20%以上的封閉式基金就是在尋找一種典型的安全邊際。因為估值相當明確，存續期滿即按凈值贖回的，相當于以基金凈資產以下20%的位置購買看漲期權。當然，也有可能排序隨著存續期的縮短，會在今后的市場波動中漸漸得到修正，這種行為通常是資金套利交易的結果。
應用安全邊際的原則——耐心
安全邊際在巴菲特的投資策略中占有非常重要的地位，同時這一點也是價值投資的核心概念。盡管如此，但安全邊際的定義卻非常簡單：實質價值或內在價值與市場價格的順差，換一種通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。
對一只股票來說，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正；當價值與價格相當的時候安全邊際為零；而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
與內在價值一樣，所謂安全邊際的概念，僅從定義上我們并不能確定實質價值或內在價值與價格的順差達到什么程度才能說安全邊際足夠，并可以買入股票。盡管如此，安全邊際對投資者來說仍然意義重大，巴菲特說：“我們的股票投資策略持續有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人來說，即便買入的是一家優秀公司的股票，但是如果支付的價格過高，也將抵消這家績優企業未來10年所創造的價值。”簡單來講，投資者如果忽視安全邊際，即使買入優秀企業的股票，也會因買價過高而難以盈利。
安全邊際在理念上與傳統的“富貴險中求”投資觀念截然相反。投資者在每次作投資決策或投資活動中，一定是希望風險降到最小，同時希望每次投資活動中都能取得收益的最大化，而安全邊際的應用則是最好的辦法了。
巴菲特之所以強調安全邊際原則，原因如下。
1.投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，可以大大降低因預測失誤引起的投資風險。即使投資人在預測上有一定程度的錯誤，也能在長期內確保投資本金的安全。
2.投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，在預測基本正確的情況，可以降低買入成本，從而保證合理且穩定的投資回報。巴菲特幾十年來以很大優勢持續戰勝市場的穩定業績，以及許多學術研究都表明，基于安全邊際的價值投資能夠取得穩定的投資利潤。
如果想要的安全邊際遲遲不來怎么辦呢？那么只有兩個字——等待。應用安全邊際的首要原則，就是必須要有足夠的耐心。耐心等待機會的來臨，這種機會來自于公司出現暫時問題或市場暫時過度低迷導致優秀公司的股票被過度低估時。巴菲特說：“你必須等機會來臨時才行動。如果我下周有了好主意，我會做一些事。如果沒有，我才不會做什么見鬼的事。”
反觀我國股民，大多數人缺少的正是巴菲特的這種耐心。例如2004年和2005年上半年，熊氣漫天，人們看不到股市轉暖的希望。而股市點位預測家們說的是大盤要跌破1000點，跌到800點，跌到500點。到2006年又反過來了，點位預測家們說的是年底可以漲到 5 000點，2007年會漲到6000點、8 000點。理由一大堆：國民經濟高速增長，流動性過剩，上市公司業績大提高，人民幣升值趨勢未變，這4000點能不買嗎？
忠告4 把握好投資的尺度（2）
但如果我們不這樣分割熊市牛市，把股市的牛熊當作一個整體看，只要在熊市里跌深了跌久了就買，不太計較買在最低位，如前波熊市在1200點、1 300點、1 500點，甚至2000點買入，那今天的獲利也是相當可觀的。反過來，在牛市里漲多了漲久了就賣，也不一定要賣在最頂部，反正還會有熊市，到那時一定會在比現在低得多的點位買回來，利潤也相當可觀的。
所以現在看起來，投資者在股市不能賺錢，缺的是等待和持股的耐心。當有了這種持股和等待的耐心以后，牛熊的轉勢并不一定是很慢的。比如投資者在2004年或2005年上半年買入，到2006年出現漲130%的大牛市，時間也才兩年左右。投資者不能等兩年嗎？現在股票一套就是三年五年，套著能等，沒套牢倒不能等了。
安全邊際＝成功投資
前面提到過，巴菲特兩個最重要的投資原則是：第一，永遠不要賠錢；第二，永遠不要忘記第一條。
那么在實際投資操作中如何應用以上兩條規則呢？巴菲特在伯克希爾1992年年報中指出：“……我們強調在我們的買入價格上留有安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那么我們不會對這只股票產生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則——本杰明?格雷厄姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。”這正是巴菲特永不虧損的投資秘訣。
格雷厄姆認為，“安全邊際”是價值投資的核心。盡管公司股票的市場價格漲落不定，但大多數公司還是具有相對穩定的內在價值的。訓練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一相對穩定的內在價值。股票的內在價值與當前交易價格通常是不相等的。基于安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價(即安全邊際)達到某一程度時就可選擇該公司股票進行投資。
“為了真正的投資，必須有一個真正的安全邊際。并且，真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。
“在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際要大大超出現行債券利率的預期獲利能力。”“在一個10年的周期中，股票盈利率超過債券利率的典型超額量可能達到所付價格的50％。這個數據足以提供一個非常實際的安全邊際——其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在20種或更多種股票中都存在如此的安全邊際，那么在完全正常的條件下，獲得理想結果的可能性是很大的，這就是投資于普通股的典型策略，并且不需要對成功概率做出高質量的洞察和預測。”
格雷厄姆指出：“股市中的失敗特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后，在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當長時間以檢驗他的堅定性之后，大多數情況下，市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常，因為其反常中蘊含著機會和最終利潤。”格雷厄姆告誡投資者，“從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌后，提供給投資者低價買人的機會；當價格大幅上漲后，提供給投資者高價賣出的機會。”格雷厄姆指出：“……測試其證券價格過低還是過高的最基本的方法是，拿其價格和其所屬企業整體的價值進行比較。”
巴菲特認為安全邊際是投資中最重要的概念：“在《聰明的投資人》最后一章中，本杰明?格雷厄姆強烈反對所謂的匕首理論：‘面對把正確投資的秘密濃縮為幾個單詞的挑戰，我斗膽地提出一個座右銘：安全邊際。’我讀過這句話已經42年了，至今我仍然認為安全邊際的投資策略非常正確。投資人忽視了這個非常簡單的投資座右銘，從而導致他們從90年代開始遭受重大損失。”
“我認為，格雷厄姆有三個基本的思想，這足以作為你投資智慧的根本。我無法設想除了這些思想觀點之外，還會有什么思想能夠幫助你進行良好的股票投資。這些思想沒有一個是復雜的，也沒有一個需要數學才能或者類似的東西。格雷厄姆說你應當把股票看作是公司的許多細小的組成部分。要把市場波動看作你的朋友而不是敵人，投資盈利有時來自對朋友的愚忠而非跟隨市場的波動。我認為，格雷厄姆的這些思想，從現在起直到一百年之后，將會永遠成為理性投資的基石。
忠告4 把握好投資的尺度（3）
在如何計算股票價值，尋求最大安全邊際方面，巴菲特給出的建議是：“用貼現現金流公式計算出的最便宜的股票是投資者應該買入的股票，無論公司是否在增長，無論公司的盈利是波動還是平穩，或者無論市盈率和股價與每股賬面價值的比率是高是低。
“當然，即便是對于最好的公司，你也不能買價過高。買價過高的風險經常會出現，而且我認為實際上現在對于所有股票，包括那些競爭優勢在未來必定長期持續的公司股票，這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到，在一個過熱的市場中買入股票，即便是一家特別優秀的公司股票，他可能也要等待一段更長的時間后，公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水平。”
正如格雷厄姆所說：“安全邊際概念可以被用來作為試金石，以助于區別投資操作與投機操作。”
巴菲特之所以非常強調安全邊際策略，其根本原因是影響股票市場價格和公司經營的因素非常復雜，而人的預測能力是非常有限的，很容易出現預測失誤。
股價波動是難以準確預測的，盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢，但如何回歸、何時回歸是不確定的。公司價值是難以準確預測的，同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響，而這些因素本身是變化和不確定的，對公司價值的影響更是不確定的。
安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動巨大的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定的誤差、市場價格在較長的時期內仍低于價值、公司發展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性，以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。
安全邊際是一種預防和保險
華爾街從來沒有人能夠準確預測股價波動。
格雷厄姆在去世前幾個月接受采訪時指出：“如果說我在華爾街六十多年的經驗中有過什么發現的話，那就是從來沒有人能夠成功地預測股市變化。”
雖然如此，但是安全邊際卻可以為股票市場波動巨大的不確定性和不可預測性提供一種預防和保險。有了較大的安全邊際，即使市場價格在較長的時期內仍低于價值，我們仍可通過公司凈利潤和股東權益的增長，來保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報酬率。如果公司股票市場價格進一步下跌，我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。正如巴菲特所說：“未來永遠是不確定的。在大家普遍看好時，你只能花高價從市場買入股票。所以，不確定性反而是長期價值投資者的朋友。”
投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，不僅能降低因為預測失誤引起的投資風險，而且在預測基本正確的情況，可以降低買入成本，在保證本金安全的前提下獲取穩定的投資回報。
巴菲特指出，根據安全邊際進行價值投資的投資報酬與風險不成正比而成反比，風險越低往往報酬越高。
“在價值投資中，風險與報酬不成正比而是成反比。如果你以60美分買進1美元的紙幣，其風險大于以40美分買進1美元的紙幣，但后者報酬的期望值卻比較高。以價值為導向的投資組合，其報酬的潛力越高，風險卻越低。我可以舉一個簡單的例子。在1973年，《華盛頓郵報》公司的總市值為8000萬美元，在這一天，你可以將其資產賣給十位買家之中的任何一個，而且價格不低于4億美元，甚至還會更高，該公司擁有《華盛頓郵報》、《新聞周刊》以及幾家重要的電視臺，這些資產目前的價值為20億美元，因此愿意支付4億美元的買家并非瘋子。現在如果股價繼續下跌，該企業的市值從8000萬美元跌到4 000萬美元，其貝塔值會相應上升。對于用貝塔值衡量風險的人來說，更低的價格意味著更大的風險。
“我永遠無法了解為什么用4 000萬美元會比用8000萬美元購買價值4億美元的資產風險更高。事實上，如果你能夠買進好幾只價值嚴重低估的股票，而且你精通于估算公司價值，那么以8000萬美元買入價值4億美元的資產，尤其是分別以800萬美元的價格買進10種價值4000萬美元的資產，基本上毫無風險。因為你無法直接管理4億美元的資產，所以你希望能夠確定找到誠實而有能力的管理者，這并不困難。同時你必須具有相應的知識，使你能夠大致準確地評估企業的內在價值。但是你不需要很精確的評估數值。這就是格雷厄姆所說的擁有一個安全邊際。你不必試圖以8000萬美元的價格購買價值8300萬美元的企業，你必須讓自己擁有很大的安全邊際。鋪設橋梁時，你堅持可承受載重量為3萬磅，但你只準許載重1萬磅的卡車通過。相同的原則也適用于投資領域。”
忠告4 把握好投資的尺度（4）
巴菲特在大規模投資迪斯尼公司之前，關注了30年。同樣，巴菲特在1998年以每盎司5美元的價格購買了1.29億盎司的白銀。在這之前，他已經對白銀市場關注了30年，目前白銀的價格達到了50年來的最低點。巴菲特在20世紀80年代買入可口可樂之前，已經關注了可口可樂52年，才等到可口可樂價格下跌形成足夠的安全邊際，他終于抓住了這個絕好的投資機遇。
巴菲特大筆買入可口可樂股票后，在當年年報中興致勃勃地回顧了自己52年來持續關注可口可樂的過程：“我記得我大概是在1935年或1936年第一次喝了可口可樂。不過可以確定的是，我從1936年開始以25分錢6瓶的價格從巴菲特父子雜貨店成批購買可口可樂，然后再以每瓶5美分零賣給周圍的鄰居們。在我跑來跑去進行這種高利潤零售業務的過程中，我很自然地就觀察到可口可樂對消費者的非同尋常的吸引力及其中蘊藏的巨大商機。在隨后的52年里，當可口可樂席卷全世界的同時，我繼續觀察到可口可樂的這些非凡之處。
“直到1988年夏天，我的大腦才和我的眼睛建立了聯系。一時之間，我對可口可樂的感覺變得既清楚又非常著迷。”
在巴菲特看來，投資的真正定義是：先要“保值”、不虧本金，其次再來“增值”。把錢投進那些自從創立以來、自從上市以來，都在虧大錢的公司，巴菲特不但完全沒有興趣，也一直努力勸告他人盡快拋售，以避開他所謂的“20世紀最大的騙局”——網絡公司的股票投資。
這種抱有至少先要保住本金，然后再來追求獲利的投資態度，是巴菲特的一大投資策略。
正是巴菲特的這種相對保守的投資理念，使他專門找那些行業情形最容易明白的企業來投資。
很多投資人對難懂的行業有興趣，反而對普普通通的生意沒有感覺。畢竟，人人都懂的公司，缺乏一種挑戰性。尤其對男性投資人而言，這是一種征服感、一種追求超人一等的感覺。比如目前全球各地很能激發投資人興趣的電腦科技股，就是一大例子。試想：如果你想靠買對股票而能逢人炫耀，你會選可口可樂、麥當勞、迪士尼，還是幾家沒人知道是在干什么的科技股？當然是后者，因為它提供了“人人不知唯我獨醒”的炫耀機會。但巴菲特不是這種投資人。他投資的目的主要是賺錢，絕對不是為了炫耀。
因此他選擇了一個看起來很呆板的途徑：選購那些非常簡單的行業和公司，比如可口可樂、迪士尼、沃爾瑪、吉列、《華盛頓郵報》等公司。
巴菲特說，他的成功秘訣很簡單，就是專門挑選那些一尺高的欄桿跨過去，而不是專找那些七尺高的欄桿嘗試跳過去。
對于一家上市公司而言，過去和今天的業績良好雖是好事，但它們都已反映在今日的股價上了。因此，對于投資人而言，能為自己賺錢的，是未來的成績。真正決定投資成敗的，是公司未來的表現。
試想，如果投資成敗是決定于過去和今日，那任何人都能投資致富，并且也不需要很強的分析能力，因為過去和今日的業績都是一目了然的。
就因為投資成績是由未來而定，所以巴菲特認為，行業的性質比管理人素質更重要。畢竟，人心莫測，管理人可以“變質”，但整體行業情形一般不會那么容易變相。
每一個經濟體系里的各種行業，都有著不同程度的競爭情形。有些行業很容易進入，因此競爭異常激烈。另一些行業則因消費者注重品牌等因素，而使得整個相關行業年年獲利良好。
巴菲特說過，從第一家民航公司算起，幾十年來，整個民航事業是沒有半點收益的。自從20世紀80年代投資美國主要民航公司沒取得盈利之后(伯克希爾的投資標準是，就算是沒有虧掉本錢，只要是沒有一些可觀的利潤，已是一種失敗)，他開玩笑說，自己設立了一個類似美國戒煙者和戒酒者每次忍不住就可以打進去取得咨詢的電話號碼，以便每次他突然想要投資民航公司時，可以打進去尋求咨詢。
巴菲特認為，一些行業的競爭是非常激烈的，比如零售行業就是一個例子。而另一些則沒有這么激烈的競爭。我們身為消費者也可以親眼看到，零售行業競爭激烈，管理人必須時常關注對手的削價情形，以作出對策。比如世界最大的百貨連鎖公司沃爾瑪的創辦人沃爾頓先生，在世時就是天天都到主要對手的好幾家分店去參觀。據他所說，目的就是要看看，到底為什么還有人會到競爭對手那里購物？
忠告4 把握好投資的尺度（5）
巴菲特說，他敢叫一個最呆板的人去管理類似可口可樂的公司，10年過后，公司還是好好的。但如果叫這個人去管理超級市場，等于是讓企業快速自殺。巴菲特認為，在零售業里，反應遲鈍等于失敗。
巴菲特認為，在選購公司的時候，應該選擇那些即使是傻瓜也能夠管理的公司，因為遲早準會有某個傻瓜爬上去主管這家公司的。
在投資過程中，幾乎沒有人希望每天都去做交易，實際上這也不可能。如果我們能夠手持現金，耐心等待，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻，因為市場的無序性總會帶來價值低估的機會。非洲草原的獅子，它在沒有獵物的時候更多的是在草叢中慢慢地等，很有耐心地觀察周圍情況，直到獵物進入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，從長期看，你一定會取得遠遠超出市場回報的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關系。
安全邊際是以“內在價值”為基礎的。在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向了一個結果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。
格雷厄姆和巴菲特這兩個大師級的人物之所以都非常強調安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場價格和公司經營的因素非常龐雜。而相對來說，人的預測能力是非常有限的，很容易出現預測失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內仍低于價值、公司發展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性，并能夠保證我們取得最低程度的滿意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
體會“安全邊際”
“我的投資收益85%得益于格雷厄姆，15%得益于費雪。”這是巴菲特對自己投資理論的總結。格雷厄姆的安全邊際和費雪的基本面成長性，到底哪個更重要？答案可能是兩者的結合，但基于基本面的安全邊際顯得更為重要。
有著十多年股票投資經驗的趙先生說：“安全邊際是格雷厄姆價值投資理論最核心的部分。如果投資者能確認一只股票是值得長期投資，過度地追求安全邊際有時會錯過投資機會，有些投資者會為了等待更低的股價反而被迫追高買入。只要優質股票價格合理，少一點安全邊際沒有關系，因為優質股票本身就有安全保障，而低價買入優質股票的機會非常少。即使基本面差的股票有很大的安全邊際，如果你買入了，也會出現虧損。因為，股票基本面持續惡化，安全邊際就會隨之消失。這也是巴菲特發現格雷厄姆應用價值投資的最大局限，這說明了股票基本面遠比安全邊際更重要。”
“巴菲特思想的精髓在于‘確定性’，這是一種自己能夠看懂、有較高安全邊際的確定性。這種確定性直接影響著復利的效果。”
“我認為，巴菲特實際上40％像格雷厄姆，20％像費雪，40％是他自己。因為巴菲特從遇到格雷厄姆到接觸費雪的《如何選擇成長股》之前都是他自己所說的‘滿世界找雪茄煙屁股’的人。在費雪和查理的幫助下，他明白了‘以合理的價格購買優秀的公司遠比以低廉的價格購買不那么優秀的公司好得多’的道理，但他終沒有放棄‘安全邊際’，這也是他說自己更多的像格雷厄姆的原因（費雪并不是完全不考慮安全邊際，只不過沒有把它看成原則條件）。”
“格雷厄姆是價值投資的奠基人。我只是覺得這個基礎理論還有不完善之處，真正把它完善并在實踐中發揚光大的是巴菲特。通過安全邊際和基本面對收益率的影響，就可以看出它們的重要程度。假設安全邊際為50％，基本面為零，安全邊際能影響的收益范圍最大為100％。如果安全邊際為零，基本面優秀的企業長期收益率可能是1000倍。就是說，基本面對收益率的影響會超過安全邊際。投資者如果想要持續、穩定地獲得超額收益則完全取決于優秀的基本面，而不是取決于多獲得10％的安全邊際還是少10％的安全邊際。另外，對行業的選擇也是另一種安全邊際，例如，盡管萬科是優秀的企業，但由于房地產的性質降低了它的安全性。”
忠告4 把握好投資的尺度（6）
“費雪則是主張投資成長率高于平均水準、利潤相對成長以及擁有卓越管理階層的企業。他與格雷厄姆最大不同之處在于，費雪認為僅僅閱讀公司財務報告并不足以判斷是否應該投資，而應盡可能地從熟悉該公司的人士那里獲取第一手資訊，此種方式已成為目前基金經理選股前的必備條件。巴菲特則是將這兩種投資方法加以發揚光大。”
“西格爾的‘股票的長期收益并不依賴該公司實際的利潤增長率，而是取決于該增長率與投資者預期的比較’思想對巴菲特也有一定影響，我曾在西格爾的《投資者的未來》的封面上看到巴菲特‘能夠讓投資者更聰明’的評語，巴菲特投資中國石油可能跟西格爾的思想有一定的關聯。”
“巴菲特投資的大部分企業具有特許經營權，大部分價值投資者都了解，但是還沒有引起足夠的重視。我認為特許經營權就是巴菲特投資理論的核心，特別對于普通投資者，持有具成長性的特許經營企業股票是持續穩定獲得高額收益的最佳途徑。建議選擇股票前首先問問自己：這個公司有特許經營權嗎？”
“相對于有限的股價安全邊際，巴菲特發現的是更強有力的基本面安全邊際，包括特許經營權、確定性、持續成長、行業特性等基本面因素為我們提供了更巨大的安全邊際。”
在中國的股票市場上，同趙先生一樣，另一位在股市中打拼多年的鄭先生也在學習巴菲特，并有以下兩點體會。
１． 經過多年的思考，鄭先生覺得安全邊際原則是巴菲特投資理念中的精髓。
這個理念是巴菲特從老師格雷厄姆那里學來的，有了足夠的安全邊際才能從容地參與股市這場游戲。
“增強安全邊際可以從以下三個方面來實現：首先，學習識別財務騙術與企業騙術的技巧，分析企業的技巧，閱讀財務報告的技巧。盡量投資于未來盈利有保障的公司。其次，學會估計企業資產與盈利的真實性和可靠性，未來前景的可靠程度。最后，投資者不要付出過高的價格，你可以從流通市值與可能的真實資產、真實盈利的比率入手觀察。
“觀察巴菲特持有的股票，每一種股票都是全球著名的企業：可口可樂是世界上最大的飲料公司；麥當勞亦為全球第一大快餐業者；美國運通公司的運通卡與旅行支票則是美國人跨國旅行的必備工具；吉列公司的刮胡刀則占有全球60%的市場；迪斯尼在并購大都會/美國廣播公司之后，以成為全球第一大傳播與娛樂公司；富國銀行擁有加州最多的商業不動產市場并位居美國十大銀行之一；聯邦住宅貸款抵押公司則是美國兩大住宅貸款業者之一；《華盛頓郵報》是美國最受尊敬的報社之一，獲利能力又遠高于同類行業。
“這些企業都有一個共同特點，那就是每一家企業均具有很強的市場占有率，使得這些企業擁有‘特許權’，顯得與一般的企業不同。巴菲特對特許權的淺顯定義，是消費者在一家商店買不到某種商品（例如可口可樂或吉列刮胡刀），雖然有其他競爭企業生產同類產品，但消費者仍然會去尋找此種商品。而且，這種產品的優勢在可預見的未來都很難改變，這就是巴菲特‘長期投資’甚至‘永久投資’的基本因素。”
２. 鄭先生認為自己從巴菲特那里得到的第二大收益，就是提高了自己判斷企業價值的能力。
較高的分析能力取決一個人思考問題的思維方式。從巴菲特那里，鄭先生明白了：財務報告只是研究企業的一個起點，并不是最終的目的，這需要運用我們自身的邏輯推理去論證、分析問題，不斷地增加新的知識，提高投資者的思維能力，擴大視野。
“巴菲特還教會我善于利用時間的尺度去度量價值，當你對一個問題無法下結論的時候，多利用時間這把尺子，多問問自己，如果把這個問題放在一年的尺度上如何思考。作為一個普通投資者，時間尺度是個很大的優勢，可以幫助我們找到在更長的時間尺度上資產收益穩定性真實性高的企業。
“要利用概率權衡你投資獲勝的機會是多少，沒有80%的勝算就不要投資。那么，勝算概率怎樣確定？這就看你對企業未來幾年有重要影響的因素有哪些，有利的因素、判斷不明的因素、不利的因素各占百分之幾，基于不同因素的權重和概率知識，估算一下企業未來勝算的概率，再算算市場價格相對于真實資產和真實盈利的乘數。結合我國市場的特點，找出勝算概率較高的價格區間。”
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個籃子里（1）
在長期的投資過程中，巴菲特采用的是集中投資策略。“‘不要把所有雞蛋放在同一個籃子里’是錯誤的，投資應該像馬克?吐溫建議的那樣，‘把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它’。”
站在交易大廳里，常常會有這樣的情況出現：散戶朋友們面對 1300多家上市公司，傻了眼，不知該買入哪只股票，聽A說甲股好，就買甲股四百股；又聽B說乙股好，則又買乙股二百股；忽然之間見丙股向上狂奔，又追漲丙股三百股；突見丁股黑馬相，遂“逢低”買丁股八百股……手中持有的股票不下數十個，看盤時注意了甲，忘了乙；看到了丙漲，疏忽了丁跌。整天將鍵盤敲打個不停，總怕忘了、漏了自己的哪個寶貝“疙瘩”。如此不集中資金，其結果只能是：一被“套牢”；二是忍痛“割肉”。
普通股民在買入股票時如果能掌握一些有效的原則并嚴格執行，就可以大大減少類似于上面提到的失誤，提高獲利的機會。
1． 掌握趨勢原則。
在投資者準備買入一只股票前，應對大盤的運行趨勢有一個明確的判斷。一般情況下，大多數股票都會隨大盤趨勢運行，即買入股票在大盤處于上升趨勢時較易獲利，而在頂部買入則無疑于海底撈月，在下跌趨勢中買入更不會有好結果。投資者要根據自己的資金多少來制定投資策略，確定你是準備長線投資還是短線投機。而且，所選股票最好是處于上升趨勢中的強勢股。
2． 確定分批原則。
投資者對一只股票的買入時機沒有十分把握的時候，可采取分批買入和分散買入的方法，這樣可大大降低投資風險。需要注意的是，買入的股票種類不要太多，一般在2到4只為宜。此外，投資者進行分批買入時，應根據你的投資策略和資金情況有計劃地實施。
3． 牢記底部原則。
對喜歡中長線投資的股民朋友來說，買入股票的最佳時機應在股價處于底部區域或剛突破底部上漲的初期，因為這是風險最小的時候。雖然短線投資機會天天都會有，但你也要考慮到短期底部和短期趨勢的變化，要把握住快進快出的投資原則。另外，投入的資金量也不要太大。
4． 注意風險原則。
高風險高收益，股市就是這樣的投資場所，可是股市中的風險無處不在、無時不在，也沒有什么方法可以完全回避。作為投資者應具有風險意識，盡可能地把握好買入股票的時機是控制風險最重要的一步。這時，投資者不但要考慮大盤的趨勢，還應重點分析所要買入的股票是上升空間大還是下跌空間大？買進的理由是什么？買入后如果不漲反跌怎么辦？在買入股票時，投資者對這些問題都應有個清醒的認識。
集中投資的典范
如果用一句話對巴菲特的投資策略加以總結，那就是“集中投資策略”。這是一種有別于活躍派資產投資組合，但又能擊敗指數基金的策略。巴菲特是集中投資的典范，他的業績和成就正是因此而頗具傳奇色彩。
巴菲特之所以提出集中投資策略主要得益于兩個人，一位是英國經濟學家約翰?凱恩斯，一位是菲利浦?費雪。1934年，凱恩斯在給商業同行的一封信中寫道：“通過撒大網捕捉更多公司的方法來降低投資風險的想法是錯誤的，因為你對這些公司知之甚少，更無特別信心……人的知識和經驗都是有限的，在某一特定的時間段里，我最有信心投資的企業也不過二三家。”
費雪是另一位杰出的投資咨詢家，他從業近50年，并著有兩本重要著作：《普通股與菲普利潤》和《普通股通往財富之路》，這兩本書都深受巴菲特的喜愛。費雪在1958年所著的《普通股通往財富之路》一書中寫道：“許多投資者，當然還有那些為他們提供咨詢的人，從未意識到，購買自己不了解的公司的股票可能比沒有充分多元化還要危險得多。”眼下，費雪已是96歲高齡的老人，他至今不改初衷，像所有偉大的投資家一樣，費雪絕不輕舉妄動，在他盡全力了解一家公司的過程中，他會親自去拜訪這家公司，如果他對所見所聞有信心，就會毫不猶豫地大量投資于此公司。
半個多世紀以來，科學合理的集中投資方法一直被人們忽略，因為它與人們想象的多數經驗豐富的投資者的做法大相徑庭。
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個籃子里（2）
直到20世紀90年代的新經濟風潮衰退后，人們才又重新認識到集中投資的重要。
集中投資的精髓可以簡要地概括為：選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不理會股市短期內的跌升，堅持持股，穩中取勝。
集中投資看似是一個極為尋常的想法，但事實上，它根植于一套復雜的彼此相關聯的概念之上。如果我們仔細觀察它的方方面面，就會發現它的深度、內涵以及堅實的思想基礎。
很多投資者認為：不把雞蛋放在一個籃子里才算保險。他們不但沒有集中資金，反而拿有限的資金四處出擊。結果手中的股票不是這只漲，就是那只跌，一年忙到頭，好的可以賺點錢，中的打平手，不好的情況下則是負增長……
巴菲特警告投資者：“對一個普通投資者來說，我認為只要有三家公司的股票就夠了。因為投資者買的股票越多，越可能購入一些對其一無所知的企業。而通常投資者對企業的了解越多，關注越深，投資的風險就越低，收益就越好。”應用到選股上，就是要集中專注于少數幾個自己最有優勢的領域，而不是盲目地多元化以求降低風險。實際上，許多投資者在依靠集中投資取得第一桶金之后，又把錢浪費到了多元化的領域，最后又回到了起點。
巴菲特對此的總結是：“多樣化是無知的保護傘。”“如果你對投資略知一二并能了解企業的經營情況，那么選3~5家價格合理且具有長期競爭優勢的公司就足夠了。
前面提到的對巴菲特集中投資理念產生至深影響的凱恩斯曾說過：“隨著時間的流逝，我越來越確信正確的投資方法是將大筆的錢投入到一個自己認為有所了解以及能夠完全信任的管理人員的企業中。認為一個人可以通過將資金分散在自己一無所知或毫無信心的企業中，就可以限制風險的想法是完全錯誤的……”
中外股市操作成功的投資者都有一個共同特點：就是比較善于精心選股、集中投資，很少有分散投資能帶來輝煌收益的例子。這一點對于中小投資者來說極為重要。
集中投資是一個簡單的概念
集中投資是廣泛多元化、高周轉率策略的反論。在所有活躍的炒股策略中，只有集中投資最有機會在長時間里獲得超出一般指數的業績。但它需要投資者耐心持股，哪怕其他策略似乎已經超前也要如此。我們從短期角度認識到，利率的變化、通貨膨脹、對公司收益的預期等因素都會影響股價。但隨著時間跨度的加長，持股企業的經濟效益趨勢才是最終控制股價的因素。多長時間為理想持股期呢？這里并無定律，如果我們將資金周轉率定在10％至20％之間，10％的周轉率意味著你將持股10年；20％的周轉率意味著你將持股5年。
巴菲特告誡投資者，對價格波動不必驚慌。價格波動是集中投資的必然副產品。不管從學術研究上還是從實際案例史料分析上，大量證據表明，集中投資的策略是成功的。從長期的角度看，所選公司的經濟效益定會補償任何短期的價格波動。巴菲特本人就是一個忽略波動的大師。另一位持相同理念的大師是巴菲特多年的朋友和同事查理?芒格。巴菲特與查理彼此支持，互為補充，二人的觀點有時如出一轍。
集中投資是一個簡單的概念。它汲取了相關的邏輯學、數學和心理學原理的精華。
集中投資的基本原理是在50年前由約翰?凱恩斯首先提出來的。巴菲特所做的，而且做得非常成功的是親身實踐了這一原理，然后才將它發揚光大。
如果我們認真地對伯克希爾的資產進行分析就會發現：盡心盡力對成功率較高的股票進行集中投資會產生最令人滿意的收益。相反，不動腦筋地企圖以多種不同名稱的股票按相同的比重進行投資，將會使收益與市場持平。當你除去傭金，減去開銷，并對收益進行調整時，你開始明白，你為什么很難在業績上超出市場了，因為你同時擁有幾百種股票而且還在不斷地買進賣出。
1984年巴菲特在哥倫比亞大學做了一次關于集中投資的演講，他說：“這個投資秘訣自從本杰明?格雷厄姆和大衛?多德撰寫《證券分析》一書時就已廣為人知了，到目前為止已有50年的歷史。然而在我應用價值投資的35年里，卻沒有看到這個趨勢的出現。人類的特性中似乎有一種頑癥，就是喜歡將簡單的事情變得復雜化。”
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個籃子里（3）
但是，在他演講過后的15年里仍然沒有人急于實施集中投資。
或許正如巴菲特所說，“我們甚至已經從講授價值投資學的講臺上敗下陣來……這種狀況還可能會持續下去。盡管輪船已環繞地球航行，但地球平面學說協會仍將繁榮。證券市場上仍將存在巨大的價值與價格差異，而那些閱讀格雷厄姆和多德的書的人仍將繼續發財。”
集中投資的心態
我們所學到的一切心理學和投資學的知識都在巴菲特身上完美地融合到一起了。他一直以來都對自己的投資策略很有信心，而對運氣則沒有。他坦承自己的所有投資行動基本上都源于周密的思考，他不會像普通投資者那樣容易被短期利益沖昏頭腦而失去航向。對于投資風險這個概念，他比任何有切膚之痛的人都更了解，正因如此，他幾十年如一日，如覆薄冰地將風險控制在最小的范圍內并因而可以充滿信心地接受最終結果。巴菲特的合作伙伴查理指出，在他和巴菲特離開研究生院之前，他們“就進入了商界去發現那巨大的、但可預測的極端不理智行為產生的格局”。他這里所提的格局并不是指預測商機，而是指當不理智局勢真的形成時，人們在這種局勢之下會采取的幾種行為格局。
在股市上小有贏利的王小姐在集中投資股票時，主要是對龍頭股的交易。她說：“在剛開始買龍頭股的時候，我也走過許多‘彎路’，甚至出現被套牢的尷尬境地，這是因為我沒有正確掌握購買龍頭股的方法所致。那時候，我還不知道龍頭股的特點主要表現在時機選擇、價格變化、成交量及運行方式等四個方面。走了幾次‘彎路’后，我才明白：投資龍頭股最適宜的方法是追漲，而在追漲龍頭股時，我特別選擇市場整體趨勢利好的背景下買入。再后來，我抓住了一點，就是在大勢利好時，追漲的成功概率較大。而在大勢惡化時，即使個股短線形成突破，也會受到大盤的影響。”
王小姐總結了這樣的投資經驗：由于龍頭股是某一時期在股票市場中，對同行業板塊的其他股票具有影響力的股票，它的漲跌往往對其他同行業板塊股票的漲跌起引導和示范作用。所以，買入龍頭股時需要果斷干脆，如快刀斬亂麻，一點也不能猶豫。不僅在追漲買入時需要果斷，在賣出時更要果斷。因為，追漲的龍頭股是進入快速拉升期的強勢股票，個股股價往往表現出快速上漲行情，如果操作過于猶豫的話，輕則錯失機會，重則可能買在相對高位。購買龍頭股主要從以下三個方面進行。
1． 注意政策環境背景，把握住新政策的導向，就能抓住后期二級市場的新機會。
在中國的股市歷史上，有兩次大行情都是在政策推動下產生的，而板塊和個股的商機也蘊涵在新政策之中。王小姐現身說法，以自己的親身經歷指出，在2007年上半年她買進的有色金屬之所以能獲利五倍，就是由于政府大力推進偏遠地區開發建設的政策所致。
2． 從資金流向分析，主流資金的投向決定了股市炒作的方向，也是決定熱點能否持續的關鍵。
資金投入量越大，熱點持續的時間就越長，龍頭股大幅上漲的可能性也就越大。
3． 運用基本分析法，分析上市公司的基本狀況，分辨出行業龍頭股；運用價值分析法，分析股票的內在投資價值。
在長期的投資過程中，王小姐還發現了這樣一個問題：“不知道是什么原因，很多投資者都以為龍頭股都是直線上漲的，其實這是非常錯誤的。通過長期觀察，我發現龍頭股的漲勢也是有很多類型的，明確龍頭股的不同漲勢，有助于我們針對不同的上漲趨勢采用不同的投資策略，以取得最佳的投資效果。歸納起來，龍頭股的上漲形式主要有四種：臺階式、直線式、通道型、振蕩式。
“以臺階式上漲的龍頭股為例，它在啟動初期不顯山不露水，沒有像別的龍頭股那樣放巨量拉長陽線的強烈信號，投資者想在它行情啟動階段及時發現和捕捉它是有一定難度的。但是，由于這種龍頭股上漲的持續時間較長，走勢有明顯的規律性，所以投資者在這種龍頭股的上漲過程中很容易跟進，也比較容易獲利。所以，投資者要注意發現不同漲勢的龍頭股，并采用適當的策略，及時跟進。”
忠告5 集中投資，把雞蛋放在同一個籃子里（4）
“巴”為中用
股民張先生說，他進入股市只不過兩三年，可以說是一位不太會炒股的“業余選手”，但他炒股卻賺了不少的錢。其中的道理很簡單，就在大家頻繁買賣手中股票的時候，張先生始終堅持守自己選中的兩只股票：一只是×××，一只是××。
“三年來，我始終炒這兩只股票。不管名家股評、電視報紙和股友如何強力推薦，甚至周圍的同事炒哪只股票賺了一兩萬的現身說法，我都絕不去向其他股票多看一眼。我的一個原則是：在股市上不怕不懂，因為股票市場的許多知識學海無邊，很多內幕你是永遠不會知道的，就怕炒股的人沒有想法，把事情搞復雜，‘混水摸魚’在股市是行不通的，只有在簡單透徹的河水里‘清水叉魚’才能獲利。
“在我剛開始炒股票的時候，整個大盤從2100多點跌下來，我一入市就被深深套住。被套的也是××。后來，等股市跌到相對平穩的時侯，我把×ד割肉”逃脫后，就做起了逢低買到高拋的短線投資，但獲利甚微。再后來，我就只炒××和×××兩只股票。不像我周圍許多股民，一下子林林總總地同時炒十幾只股，面對鍵盤時，他們都記不得自己的股票號碼，只好對照紙條一個一個敲號碼。像這種連號碼都記不住的盲目炒家，根本談不上對股票各種波段中的價格了解和分析。孫子兵法上說‘知己知彼，百戰不殆’，在股市，大多數人都懂這個道理，但是有多少人能應用這個道理呢？
“我買的××雖不是績優股，但它股性活，適合炒短線；×××是績優股，適合作中長線投資。根據目前的行情走勢，××和×××逢低，我閉著眼睛都敢進去，保證穩賺錢。話又說回來，炒股賺錢應該不是什么深奧的事，但就是這點事卻讓許多人賠得連房子都沒了，我卻一點也不用擔心。”
相對于張先生，孫先生的投資策略也可以說是一絕。
在中國股市跌入低潮的2001年，當許多人已經被深度套牢，到了無法自拔的時候。手上有一點閑錢的孫先生卻選擇在這個時候入市，并集中投資于一只股票——××酒業。他的這種做法著實讓周圍的人都嚇了一跳，甚至連他的妻子都極力反對他只投資于這一只股票。難道中國就沒有優秀企業了嗎？面對人們的質問，孫先生仍是不為所動。
然而，孫先生剛買入股票不久，股價就開始下跌，從27元一直跌到21元。這時候，孫先生的妻子更是沉不住氣了，不斷勸他把手上的股票趕緊賣掉，算是花錢買了個教訓。
而此時的孫先生不但沒有拋掉手上的股票，還在它跌到20元左右的時候，大力鼓動周圍的親戚朋友們都去買這只股票，他相信這只股將來一定會大漲。當時，大多數股票價格都跌到了只有幾塊錢，20元對于這些人來說實在是太高了，在這種情況下，又有誰會相信他的話呢？孫先生至今還為他的朋友們錯過這次機會深感惋惜：“當時機會太好了，就是沒有一個人聽我的。我手上也實在拿不出更多的錢來，可惜啊。”
從2006年下半年開始，這只股票果然從以前的每股30元，漲到了100元以上。而孫先生原先的1 000股也通過分紅送股的方式，變成了5000股。短短幾年時間，孫先生的投資從原來的3萬元變成了50萬！
中國股市的牛市行情隨著2007年到來的時候，許多股票的價格都翻了幾番，有“分析高手”告訴孫先生，現在××酒業的價格太高了，建議他賣掉之后換其他股票，一樣可以賺錢。為此，孫先生還專程趕到這家酒廠去實地考察了一番，甚至還了解到了工人最近是否加班，工廠門前采購的車子在排隊等等。最后，孫先生得出了這樣一個結論：“原子彈隨時都能造出來，但第二個××酒不好造，全世界就這個地方能產出這樣的高檔白酒。以××酒廠現在的生產能力，遠遠滿足不了市場需求。據我的估計，這只股票至少還有40%的漲價空間。從長期來看，它為投資者再次帶來10倍以上的收益也完全有可能！”
××酒業的現狀和發展勢頭，讓孫先生對這只股票的未來充滿了信心。他說：“我準備像巴菲特持有可口可樂一樣持有××酒業，起碼在未來5年，我不會打算賣掉它。”
忠告6 玩好股市，每時每刻都要算計（1）
巴菲特非常喜歡打橋牌，在談到橋牌時他說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因為每隔10分鐘，你就得重新審視一下局勢。雖然在股票市場上做決策不是基于市場上的局勢，而是基于你認為理性的事情上……橋牌就像在權衡贏得或損失的概率。你每時每刻都在進行算計。”
作為一名新股民，入市之前一定要在投資基礎知識和技能上下足工夫。
1． 掌握證券常識和交易基本規則。
有些股民連交易時間、股票代碼、除權除息、每股收益、上市公司什么時候公布定期報告、在哪些權威媒體可以查到公司公告等等最基本的東西都還沒弄清楚，就貿然入市，這樣做無異于博彩或賭博。
所以，為了不讓血汗錢在股市打水漂，在你準備下第一份單子之前，請務必先把你要買的股票、它的交易規則等問題搞清楚。
2． 掌握基本技能。
大致來說，股市投資的境界自下而上分為三個層次：技術分析、博弈分析和價值分析。掌握任何一個層面的技巧都能增加投資的勝算。
除了投資常識和技能方面要補課以外，入市之前，投資者還需要在以下幾方面有清醒的認識和準備。
首先，要妥善安排好自己的時間和精力。觀察那些優秀的投資人，他們往往對一些宏觀的、政策的、公司行業的動態信息有非常及時的關注和掌握，而且是日復一日、年復一年的長期堅持如此，所以新入市的投資者不要只看到成功者的收獲，也要關注他們的付出，要考慮清楚自己是否有足夠的時間和精力來做這件事情。
其次，對投入的資金要有一個系統的安排。有些投資者特別是新股民，對股市的風險缺乏足夠了解，盲目樂觀和一時沖動之下可能會把儲蓄全部拿來投資股票、甚至產生借錢或者賣房炒股的想法，這是十分危險的。股市投資應該是家庭理財的一個有機組成部分，考慮到股市起落和股票流動性的問題，投資者一定要用一部分富余資金來作投資，這樣在心態上才不會急功近利，萬一投資失手也不至于影響到家庭生活。
再次，要正確認識自己的風險承受力。通過分析自己的家庭狀況、收入穩定性、投資目的、證券投資的相關知識和資源等等因素，明確自己的風險承受力，從而規劃好本金數額和投資風格。一開始投資時，一定不要過高估計自己的風險承受能力。可以循序漸進地選擇風險投資對象。
另外，學會控制情緒也很重要。股市中常常會有追漲殺跌等從眾心理作怪，新股民要學會控制自己的情緒，不要受周圍人的干擾，失去自己的目標，每個人的投資目的、投資風格都各有不同，不加分析地盲從只能帶來更多失誤。
當然，你在做好了這些準備之后，并不一定能成為贏家，你還要時時刻刻計算損益比率。
巴菲特就是這樣做的。他判斷股票投資輸贏概率的高超技巧，來自于他最大的愛好——打橋牌。他一星期大約打12小時的橋牌。他經常說：“如果一個監獄的房間里有3個會打橋牌的人，我不介意永遠坐牢。”他的牌友霍蘭這樣評價巴菲特的出色牌技：“如果巴菲特有足夠的時間打橋牌，他將會成為全美國最優秀的橋牌選手之一。”
巴菲特認為打橋牌與股票投資的策略有很多相似之處：“打牌方法與投資策略是很相似的，因為你要盡可能多地收集信息，接下來，隨著事態的發展，在原有信息的基礎上，不斷添加新的信息并不斷加以整合，作出判斷。不論什么事情，只要根據當時你所有的信息，你認為自己有成功的機會，就去做它。但是，當你獲得新的信息后，你應該隨時調整你的行為方式或你的做事方法。”
從巴菲特打橋牌的風格，不難了解他的股票投資策略。也許偉大的橋牌選手與偉大的證券分析師，都要具有非常敏銳的直覺和判斷能力，他們都是在計算著勝算的概率。他們基于一些無形的、難以捉摸的因素做出決策。巴菲特談到橋牌時說：“這是鍛煉大腦的最好方式。因為每隔10分鐘，你就得重新審視一下局勢。在股票市場上做決策不是基于市場上的局勢，而是基于你認為理性的事情上……橋牌就像在權衡贏得或損失的概率。你每時每刻都在進行算計。”
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投資成功與數學天賦
巴菲特之所以認為，股市投資在某種意義上說有如打橋牌，是因為它們都是有百萬種推理的游戲。你有許多賴以推理的依據——已打出的和未打出的牌。所有這些推理都會告訴你概率發生的可能性。它是對智力最好的鍛煉。
與巴菲特打過交道的人都知道他具有超凡的快速計算能力。伯克希爾公司股東之一，紐約股票投資商克瑞斯第一次與巴菲特見面時，問巴菲特：“你是否曾使用過計算器？”巴菲特回答：“沒有。”
克瑞斯又問：“那么你如何進行復雜的計算呢？難道你有天賦嗎？”
巴菲特說：“沒有，我只是與數字打交道的時間太長了，對那些數字有感覺而已。”
“您能否為我示范一下？比如99×99得多少？”
巴菲特立刻回答：“9801。”
克瑞斯又追問道：“如果一幅油畫的價格100年內從250美元漲到500萬美元，年收益率是多少？”巴菲特幾乎又是“立刻”回答道：“13％。”克瑞斯驚訝地問他是怎么做到的。巴菲特回答說：“任何復利表都會顯示出答案。”
通過以上這個小事例，我們可以看出巴菲特顯然是有數學天賦的。基于這個原因，很多投資者聲稱巴菲特的投資策略之所以有效是因為他有這個能力，而對那些沒有這種數學能力的人，這個策略就無效。但事實不然，實施巴菲特的投資策略并不需要投資者學習如何高深的數學。巴菲特說：“這是簡單的代數問題，學起來并不難。難的是你能夠在你的日常生活中每天都應用它。”
巴菲特善用概率投資，他常常應用概率的方法就是：收益概率乘以可能收益數量減去虧損概率乘以可能虧損的數量。這個算法并不準確，但事情就這么簡單。
如果價值估計不準確，那么投資者在確定買入價格時的安全邊際也會不準確，其直接后果是投資盈利的概率就會大大降低。而在概率較低的情況下進行集中投資可能會給投資人帶來很大的虧損。
巴菲特非常重視概率估計的確定性。“我把確定性看得非常重要，只要找到確定性，那些關于風險因素的所有考慮對我來說就無關大局了。你之所以會冒重大風險，是因為你沒有考慮好確定性”。
著名經紀公司負責人馬歇爾?溫伯格對巴菲特重視概率估計確定性的程度深有感觸。他回憶與巴菲特兩次一起吃午飯的情景：有一次他們倆在曼哈頓的一家餐館吃午飯，巴菲特感覺火腿加乳酪的三明治味道很好，額外又吃了一個。幾天后，溫伯格和巴菲特又要一起出去吃午飯。巴菲特說：“我們還去那家餐館吧。”溫伯格說：“但是我們前幾天剛剛到那兒吃過一次。”巴菲特說：“是啊。所以我們為什么還要冒險去別的地方？還是去那家吧。在那兒我們肯定能吃到我們想吃的東西!”這件事讓溫伯格認識到巴菲特在生活中運用的是與在投資中相同的“確定性”原則：“這也是巴菲特尋找股票的方式，他只投資于那些盈利概率絕不會讓他失望的企業。”
澄清投資與概率論之間的聯系的一個有用例證是風險套購的做法。巴菲特對風險套購的看法與商學院學生的看法是一致的。所謂風險套購，從純粹意義上講，不過是從兩地不同市場所報的證券差價中套利的做法。風險套購已成為目前金融領域普遍采用的做法，它也包括對自己宣布并購的企業進行套購。有些投機家對未宣布的企業并購也采取套購的做法，但巴菲特認為，他的職責是分析這些事件實際發生的概率，并計算損益比率。
巴菲特看到了宣布合并的消息后往往是先分析消息的確定性。有些企業合并的買賣并不一定最終實現。董事會可能會出人預料地拒絕合并，或者美國聯邦貿易委員會也會發出反對的聲音。沒有人能夠十分有把握地說某一筆風險套購交易一定會最終實現。這就是風險所在。
巴菲特的決策過程就是運用主觀概率的方法。他說：“如果我認為這個事件有90％的可能性發生，它的上揚幅度就是3美元，同時它就有10％的可能性不發生，它下挫的幅度是9美元。用預期收益的2.7美元減去預期虧損的0.9美元就得出1.8美元(3× 90％ - 9 × 10％ =1．8)的數學預期收益。”下一步，必須考慮時間跨度，并將這筆投資的收益與其他可行的投資回報相比較。如果你以每股27美元的價格購買阿伯特公司，按照巴菲特的計算，潛在收益率為6.6％(1.8美元除以27美元)。如果交易有望在6個月內實現，那么投資的年收益率就是13.2％。巴菲特將以這個風險套購收益率與其他風險投資收益進行比較。
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風險套購交易是具有虧損風險的。“我們愿意在某些交易中虧本——比如風險套匯——但是當一系列類型相似卻彼此獨立的事件有虧本預期概率時，我們是不情愿進入這類交易的。”巴菲特坦言道，“我們希望進入那些概率計算準確性高的交易。”
以上可以清楚地看出巴菲特對風險套購預測采用的主觀概率法。在風險套購中并沒有一定的歷史數據，比如發生頻率可供參考，因為每筆交易都是不同的，每次情況都要求不同的預測判斷。即使如此，使用一些數學運算對風險套購的運作還是大有益處的。
凱利優化模式
著名數學家凱利在1956年發表了“對信息率的新理解”一文，將信息傳送率與機會成功率用公式來界定。我們將其稱之為“凱利優化模式”，也可稱之為優化增長戰略。它的原理是如果你知道成功的概率，你就將你資金的一部分押上，從而優化你的增長率。它的公式可表達為：2P- l = X，你應押上的資金的百分比(X)等于2倍的獲勝概率（P）減去1。
例如，如果你打敗莊家的概率為55％，你應押上資金的10％來獲取贏局的最大增長；如果打敗莊家的概率為70％，你就押上40％的資金；如果你知道獲勝的機會為100％，你就應該押上你賭資的100％。
凱利模式達到最優化有兩個標準：一是用最短的時間獲勝；二是取得最大財富增長。
巴菲特在分配伯克希爾的投資資金時，就充分應用了凱利優化模式。巴菲特曾敬告投資者要耐心等待，直到最佳機會出現，然后押大賭注。巴菲特發現凱利模式作為一個數學解釋是非常有用的，它有助于人們更好地理解證券資金的分配過程。
如上所述，凱利模式對集中投資者是一種很好的判斷工具。巴菲特認為，只有那些使用得當，反應靈敏的人才會從中受益。采用凱利模式是有風險的，如果你不了解它的三項制約的話。
1. 任何投資者，不管是否使用凱利模式，都必須放眼長線進行投資。
即使21點的玩家已掌握了打敗莊家的模式，成功也未必能在前幾副牌中顯現出來。對投資也是同一道理。可能有無數次投資者已選對了投資的公司，但市場對所選公司業績成長卻遲遲不給結果，顯得不緊不慢，悠閑自得，這就需要投資者要有長遠眼光，不能急在一時。
2. 對使用借貸投資一定要謹慎。
借貸投資股市的危險性(證券交易的顧客保證金賬戶)已被巴菲特等投資家大肆宣傳過了。如果你在顧客保證金賬戶上使用凱利模式，股市的下跌可能迫使你放棄你的高概率賭注。
3. 在玩高概率游戲時的最大危險在于下賭過高的風險。
如果你判斷某事件的成功概率為70％，而實際上它的成功概率僅為55％，你就有冒“滅頂之災”的風險。減小這種風險的方法是保守下注——將凱利模式中的賭注減半或部分使用。這就增加了你賭注的安全性，而且可以保證你有個相對良好的投資感受。例如，如果凱利模式告訴你可以用資金的10％下注(表明成功概率為55％)，那么你就選擇投資5％(凱利賭注減半模式)。凱利賭注百分比模式在這種情況下就可以為證券投資人提供安全邊際。這種投資比率的安全邊際加上選股的安全邊際一起，為投資提供了雙層保護。
由于押注過度的風險大大超過了保守下注的懲罰，所以對于投資者——特別是剛剛涉足集中投資策略的投資者——應該使用凱利賭注百分比模式。要提醒投資者注意的是，你在減小賭注的同時也減少了你潛在的收益，但這總好過讓你面臨“滅頂之災”。而且，由于在凱利模式中賭注與收益的關系呈拋物線狀，所以保守下注所受到的懲罰并不嚴厲。在凱利賭注減半模式中，賭注減了50％，潛在的收益僅減少25％。
買價決定投資報酬率
巴菲特認為，集中投資與超級災難保險之間有極強的相似性，二者的思路是相似的。比如，集中投資在多數年份里獲取大量利潤，偶爾遭受大量損失，在某一年份遭受重創——而超級災難保險的主要特征也大抵如此。
巴菲特認為，在大多數的投資中，投資者的買價決定了投資報酬率的高低。如果你要買一個公司，你需要知道它一年可賺多少錢，它的買價是多少。有這兩個數據，投資者就可以算出自己的投資報酬率，即用該公司每年所賺的錢除以買價。因此不管是百分之百買下一個企業，還是只投資一股，巴菲特都用相同的評估方法，即買價決定報酬率的高低。投資者不妨先回答一個問題：如果有人愿意推薦給你一個在年底實現1100美元收益的投資，你最高愿意為這項投資付多少本錢？如果投資者付出1 100美元，而在年底又得到 1100美元，那么投資者在該年的投資報酬率等于零。然而，如果投資者付出1 000美元，取得在年底收到1100美元的收益，投資者的獲利即為100元，年報酬率為10％。
忠告6 玩好股市，每時每刻都要算計（4）
現在你的下一個問題是：10％的年報酬率與其他投資報酬率相比，是否是好的報酬率。為了作此決定，投資者應該貨比三家。投資者可能發現銀行提供他7％的存款利息，這表示他借給銀行1000美元，一年后他將得到1 070美元。很明顯地，10％的報酬率高于7％。
如果比較許多不同的投資，仍發現10％的報酬率最高，那就可以下此結論：這家公司給投資者提供的報酬高于其他。然后，再回到原來的問題上，今天你愿意付出多少價錢，以取得年底回收1100美元的收益？如果你至少要求10％的報酬率，最高價格你只應該付1 000美元。如果你的價格提高，例如付出1050美元，你的獲利將減少50美元，報酬率隨之下降(50÷1050×100%=4.7％)。如果你付出較低，如950美元，你的獲利將是150美元，則報酬率上升(150÷950×100%=15.7％)。由此可知，買價愈高報酬率愈低，買價愈低報酬率愈高。付的愈多獲利愈少，付的愈少獲利愈多。
巴菲特評估一個企業的價值時，其思考流程是，找出每股年盈余，并將這個盈余視為自己的投資報酬率。所以如果一個公司的每股盈余為5美元，股票市價為每股25美元，巴菲特的看法是他的年投資報酬率為20％(5÷25×100%=20％)。而這5塊錢可以配發給股東當作現金股利，或保留在公司內做為企業擴充及營運之用。因此，如果投資者每股付出40美元，該股每年配發5美元股利，那么巴菲特計算投資該公司的投資報酬率為12.5％(5÷40×100% =12．5％)。以這個基礎來思考，一只市價為10美元的股票，每年配發每股5美元股利，投資該公司的報酬率是50％(5 ÷ 10 ×100% = 50％)。這再一次證明：投資者付出的買價將決定投資報酬率的高低。
這也許是一個奇怪的現象：投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于那些他們不易獲利的市場卻情有獨鐘。為什么這么說呢？因為現實的投資活動中，投資人在潛意識里很不喜歡擁有那些股價下跌的股票，而對那些一路上漲的股票非常有好感。但很顯然，高價買進低價賣出當然賺不了錢。在巴菲特購買威爾斯法哥銀行股的時候，這只股票的價格從它的最高點跌到只剩下一半。盡管巴菲特在較高的價格就開始收購威爾斯法哥的股票，他還是很樂意見到股票下跌的情形，并且把握這個機會作為低價投資組合加碼的手段。巴菲特認為，如果你期望自己這一生都要繼續買進股票，你就應該學會這種接受股價下跌趁機加碼的方式。
理論上，對投資人而言，最理想的情形是，在他們進場的時候一路都是空頭市場，直到他們決定賣出之前來一個大多頭市場的噴出行情。巴菲特指出，投資人對于食物的價格和食品的質量一清二楚。因為知道自己永遠都得購買食物，所以他們喜歡較低廉的價格，而痛恨物價的上漲。但巴菲特認為，只要對你所持有的股票的公司深具信心，你就應該對股價下跌抱持歡迎的態度，并借著這個機會增加你的持股。
股票市場并不是一個指標
巴菲特相信，即使市場可能暫時忽視公司在經濟上的基本面因素，但是公司本身的體質終究是會反映到市場上的。巴菲特的這一結論，對于那些不愿花工夫做財務分析，而把股市漲跌當做是最后裁決依據的人而言是很難接受的。而這也正是為什么人們在股票市場難以獲利的原因。由于摒除了將股票市場的漲跌作為最后判斷依據的觀念，所以巴菲特能夠打破股票價格和價值的迷思，股市對他來說唯一的意義在于：“對我而言，所謂的股票市場并不存在。它只是一個讓我看看是否有人在那里想要做傻事的參考罷了。”
巴菲特認為，如果你做的都是長期投資，那么短期的市場波動對你根本沒有影響。盡管大多數人對于下跌的股價總是難以忍受，但巴菲特卻很自信。他相信自己比市場更有能力評估一個公司的真正價值。巴菲特指出，如果你做不到這一點，你就沒有資格玩這個股市游戲。他解釋說，這就好像打撲克牌，如果你玩了一陣子之后，還看不出這場牌局里的“傻子”是誰，那么那個“傻子”就是你。
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因此，巴菲特告誡投資者：股票市場并不是一個讓你決定買入賣出的指標，它只是一個可以讓你買賣股票的地方而已。巴菲特擁有波希姆珠寶、喜詩糖果公司，以及水牛城新聞報已經有好幾年了。他完全不在乎它們每天的成交價格是漲是跌。公司本身經營得很好，和股市完全沒有關系。那么對于可口可樂公司、《華盛頓郵報》、政府雇員保險公司以及美國廣播公司，情況又該有什么不同嗎？事實上，巴菲特對于他所投資的公司的營運狀況的了解和他自己的私人公司一樣清楚。巴菲特的注意力集中在這些公司的銷售、盈余、利潤和資本轉投資的需求上。每天的股市成交價對他完全不重要。
在投資過程中，巴菲特對低成本的銷售公司也很有興趣。他已購入多家以奇低成本著稱的公司，如報館、珠寶店、家具店等，巴菲特了解到它們在日后更趨開放的國際經濟里，能有更大的發展潛力。
購入行業的龍頭股，并不表示投資者能夠確保永遠的勝利。但如果投資者購入的是行業里最低成本的公司，則它抬頭霸占市場只是時間上的問題。原因很簡單：沒有什么人能夠擊敗它。透明度、資訊自由流通、消費者變聰明這三大世界趨勢，將會促成這些公司的成功。
可口可樂公司的價值在哪里？
巴菲特在1988年第一次購買可口可樂股票的時候，人們問他：“可口可樂公司的價值在哪里？”巴菲特回答：“可口可樂的價值是它有市場平均值15倍的盈余和12倍的現金流量，以及30％~50％的市場溢價。”巴菲特為可口可樂這樣一個只有6.6％凈盈余報酬的企業，甘愿付出5倍于賬面的價格，原因就在于有可口可樂的經濟商譽作保證，所以他非常樂意投資。巴菲特認為價格與價值之間并沒有太大的關系。可口可樂公司的價值，主要是取決于企業生存期間現金流量的預估值以適當的貼現率折算成的現值大小。
1988年，可口可樂公司的股東盈余(凈現金流量)等于8.28億美元。30年期的美國政府公債(無風險利率)的收益率大約是9％。如果在1988年可口可樂公司的股東盈余以9％的貼現率(我們要知道，巴菲特不會在貼現率中加入風險溢酬)折現，可口可樂公司的價值在當時是92億美元。當巴菲特購買可口可樂的時候，公司的市場價值是148億美元，巴菲特可能花了太多錢買這家公司。但是92億美元是可口可樂公司目前股東盈余的折現價值。因為市場上的其他人樂意用高于可口可樂公司(實值92億美元)實質價值60％的代價來購買它，這表明買主將它未來成長的機會也視為價值的一部分。
分析可口可樂公司，我們可以發現從1981年到1988年，股東盈余每年以17.8％的增長率成長——比無風險報酬率還要快。當這種情形發生時，巴菲特使用二階段折現模型。當一家公司在某幾年有特殊的表現，并長期以較穩定的比例成長時，此模型就適合用來計算未來的盈余。
讓我們使用二階段的折現模式，來計算1988年可口可樂公司的現值及其未來現金的流量。1988年，可口可樂公司的股東盈余是8.28億美元。如果我們假設可口可樂公司在未來10年內能夠以每年度15％的比例增加股東盈余(這是合理的假設，因為這個比例比公司前7年的平均值還低)，第10年度股東盈余將會等于33.49億美元。讓我們更進一步地假設在第11年度剛開始時，成長率將會減少到每年5％，使用9％的貼現率(當時的長期債券利率)，我們能計算出可口可樂公司的實質價值在1988年為483.77億美元。
如果我們將可口可樂公司的股東盈余在未來10年的成長率由先前假定的15%改為12％，之后則每年以5％成長，那么以9％的貼現率計算公司現值是381.63億美元。若在未來10年是以10％的比例成長，以后都以5％的比例成長，可口可樂的價值將會是324.97億美元。而且如果我們假設所有的成長率皆為5％，公司至少仍值207億美元。
在1988年和1989年巴菲特購買可口可樂期間，可口可樂在股票市場上的價值平均為151億美元。但是巴菲特估計，可口可樂公司的實值大約是207億美元(假設股東盈余以5％的比例成長)、324億美元(假設股東盈余以10％的比例成長)、381億美元(假設股東盈余以12％的比例成長)，甚至是483億美元幾種可能。于是巴菲特以低價買進，這個“低價”是相比較于實質價值而言的。在價格遠遠低于其實質價值時，巴菲特就會毫不猶豫地買進。
忠告6 玩好股市，每時每刻都要算計（6）
如何分析企業的盈利模式
對于股票投資來說，一只股票是不是值得投資人下注，關鍵是要看企業的盈利特征和業務模式，也就是公司的價值創造過程，通俗地講，就是企業賺錢的方法，而且是一種有規律的方法。這個賺錢的方法決定企業的未來生死，決定了企業的相應投資價值和投資類型，當然還決定了一個投資者應該采取的操作策略。好的盈利模式一定可以保證企業持續發展或者增長。它同時也是一個企業的競爭優勢。
既然是研究盈利模式，就不是一般研究中所提到的產品、價格、產量、財務、估值、投資評級等，也不是研究一個企業的短期信息，比如這個企業突然簽訂一個大的訂單，或者一個企業車間突然著火等等。實際上，這些只能對這個股票價格造成短期影響，而根本的核心影響是由這個公司的盈利模式和業務特征所決定的。
盈利模式、業務特征這些概念解釋起來非常抽象，著名基金經理彼得?林奇用很形象的比喻對其作出了解釋。他認為看股如看人，選股如嫁人。不同的股票好比不同的人具有不同的職業一樣，如果你很清楚他的職業，就不會產生一些不必要的聯想，可以采取直接的方法和他相處。可是企業的核心特征不像是一個人的職業特征那么容易辨認，因此只有掌握了一些分析方法，獲得了一些經驗，你才可以辨認出這些核心的特征。
盈利模式與企業的管理是密不可分的。因為盈利模式是企業將商業價值轉換為利潤的途徑和渠道。可以說，盈利模式是管理層戰略眼光、判斷力與執行力的綜合體現。從估值角度來看，有些企業因為其盈利模式的優勢會比另外的企業估值高，這是盈利模式的差異導致的。實際上，分析一個企業的盈利模式就是研究投資的開始，對投資者來說具有重要意義。因為一只股票的未來走勢和投資者對這個股票所采取的相應操作策略往往取決于這個企業采用的是什么樣的盈利模式。
那么，如何區分企業好的和差的盈利模式？答案有兩種：一種是天賦的，費雪稱為“幸運且能干”；一種是主動契合產業特點的，費雪稱為“能干所以幸運”。兩者都必須是能干，也就是管理出色。
實際上，有時候簡單分析行業狀況就可以發現企業的盈利模式。你必須承認有些行業賺錢就比其他行業容易，這就是粗淺的盈利模式分析。一般來說，進入門坎很低的行業往往競爭就很激烈，在人人能夠參與時，便會出現過度競爭，也就成為無利潤的生意。不少制造行業，尤其是生產中、下游產品的企業就屬于這種情況。原料價格上漲，便會將毛利率壓縮得很厲害。舉例而言，若原材料占成本70%，那么如果其價格上升10%，企業的成本便會上升7%，而毛利率則相應減少7%。另外，普通制造企業需要大量不斷的設備更新，要提高效率，要使產品追上時代，便要不斷投放更多資金。所以很多廠家都感到生意愈大，負債也愈大，因為很多新機器設施都是很昂貴的，經常需要融資來添置，但是利潤卻并沒有越來越大。
但是，有些企業的盈利模式就是比另外的企業好，比如“連鎖＋品牌”模式比“代工生產”模式好；天然壟斷的行業就是比過度競爭的行業好，這些是天賦的。這樣的企業即使行業不出色，只要管理層找到契合自身和產業特點的盈利模式，也一定能創造可觀利潤。比如美國的紐科鋼鐵公司，即使處于周期性行業，股票價格在10年也可以成長10倍。它的勝算就在于管理層樹立了出色的盈利模式。
