當別人向我介紹一家我上市公司時，我會進行如下的分析，重點只有兩點，確定真實市盈率和公司未來利潤增長情況，難點在第二點。
一、公司估值
（一）市盈率
有很多種市盈率，靜態市盈率（市值/去年的利潤）、動態市盈率（計算公式很復雜）、市盈率TTM（市值/過去四個季度的利潤），我一般使用市盈率TTM，后面所指的市盈率都指市盈率TTM。iFind軟件和雪球網提供的市盈率TTM數據僅供參考，因為不是真實市盈率。為了得到更加準確的市盈率TTM數據，根據市盈率=市值/利潤，需對公司市值和利潤進行一些調整。
1、調節市值
1）凈現金。凈現金=貨幣資金+其它流動資產-短期借款-一年內到期長期借款-長期借款-公司債券。因為當你買了公司，不僅買了它的資產，同時也需要負責它的負債。其它流動資產一般是公司用于購買理財產品的閑置資金。有的公司凈現金為正，有的為負，大部分情況都為負，此時將市值加上凈負債。在計算正確的市盈率時，應該用市值減去凈現金，計算更準確的市盈率。這是為什么一般不要購買借債過多的公司的股票，不僅在對市值做調節時對估值不利，借債過多也增加公司經營風險，使得利潤不可持續。
2）可供出售金融資產。因為可供出售金融資產的價值變動不會反映在公司利潤中，而是影響股東權益，如果公司的大量的可供出售金融資產，從市值中減去可供出售金融資產。
3）長期股權投資。如果公司投資了與自己主業不相關的公司，因此對相同利潤的估值就不一樣。此時，可從市值中減去長期股權投資公司的估值，利潤中減去被投資公司產生的利潤。
4）如果應收賬款和存貨過多，要想想會不會貶值。例如應收賬款能不能收回，看應收賬款的年限、誰欠的錢，是否有關聯方等。欠款方如果是知名大型企業，例如國家電網，則不能收回的概率很小。存貨會不會貶值或升值，如一些流行服飾或者高新技術產品，存貨貶值過快，而另外一些存貨，如房價在上漲時的房子，存貨會增值。
2、調節利潤
1）非經營性損益，如果非經營性損益（政府補助、處置流動資產）過高，將它們從利潤中除去之后再計算市盈率。許多公司，特別是被ST或快被ST的公司會通過如政府補助、出售資產等一次性收入調節利潤。一般不要投資于每年都有大量非經營性損益、非經營性損益項目過多的公司，增加分析公司未來利潤的難度。
2）折舊，如果公司固定資產和無形資產（主要是土地使用權）的實際價值并不起變化，但會計上需要每年對這些資產進行折舊，應該將利潤加上固定資產折舊里屬于不變化的部分固定資產的折舊，計算更準確的市盈率。有的固定資產就不會貶值。例如房子（零售行業-以自有物業經營，房屋出租行業）、水電站的大壩（水力發電行業）、高速公路、港口、天燃氣管道（燃氣供應行業）、水管（供水行業）、電網（供電公司）等貶值非常緩慢，但在做會計報表時得折舊。有的固定資產也不如賬面上那么值錢，特別是處于技術不斷被淘汰的行業，例如鋼鐵行業等。許多地方提到的自由現金流，是指不用于更新固定資產的現金流入，即經營活動現金流量凈額-購買固定資產的支出。
在公司虧損時不能使用市盈率，此時可以使用其它指標，如市銷率、市凈率。除非可以確定公司未來可以取得不菲的利潤，我一般不會購買沒有利潤的公司。
（二）市銷率
市銷率=市值/銷售收入，即按銷售收入算，幾年可以收回投資。在使用市銷率時有幾點注意：不同行業的市銷率不一樣。這與公司的毛利率和凈利率相關。不買市銷率高同時毛利率很低的公司。市銷率有時也非常適用于評估周期性公司，因為周期性公司的利潤變化很大，在市盈率評估公司會有很大的困難，而公司的銷售收入變化程度低于利潤的變化程度。
（三）市凈率
按凈資產（賬面上公司值多少錢）計算，幾年可以收回投資。如果公司的凈資產容易確定，市凈率也是一種很好的評價公司估值的指標。對于如銀行這類凈資產比較真實的公司非常管用。資產負債表里的負債是實實在在的（除非債權人免除債務，即債務重組，但很少發生），而資產的價值不易評估，因此不易確定準確的市凈率。
二、確認公司未來利潤增長率
判斷未來收益的有以下幾種簡單的方法：
1、以前收益的增長情況，特別是穩定增長型企業?？梢罁疽郧暗氖找嬖鲩L速度以及行業的發展情況，公司發展情況對未來的收益增長情況進行調節。年利潤增長速度、按報告期利潤增長速度、單季度利潤增長速度都可以做為參考。
2、分析師對公司的盈利預估。對于分析師的預估一般應該看的保守些，例如分析師說盈利增長30%，你可以當成20%。你得判斷分析師說的是否有道理，許多分析師的報告寫的非常不好。許多軟件里都可以看到分析師盈利預估的平均值數據。
3、年報里公司的發展規劃。可依據往年公司的規劃達成情況以對今年的規劃的達成情況做個預估。
無論采用什么方法，都得自己對公司未來的利潤做出判斷，這是投資中藝術成份最多的部分。為了確認公司未來的利潤增長率，有必要做以下工作：
（一）了解公司提高利潤的計劃
公司前些年是否提高利潤（這里指扣非利潤），是什么原因，能否持續？公司提高利潤的計劃/辦法是什么？公司的利潤來源于銷售商品的收入減去生產商品的成本、費用和稅收。
利潤=銷售收入-成本-費用-稅收
銷售收入=產品價格*銷售產品數量
因此，公司一般可以通過以下途徑提高利潤：
1、提高產品價格
如果公司的銷售收入增長，但銷售的產品數量沒有增長，則產品價格提高了，例如東阿阿膠。通過提高產品價格以增加利潤的公司，它的產品必須要有特色。品牌知名度要高，客戶對產品價格的敏感度低，不會因為產品價格上升就放棄使用該產品，或者轉到競爭對手的產品，或者使用替代產品。產品的需求增加，但供給增加有限時，產品價格會升高。
公司提高產品價格的基礎是什么？經濟學里有個基本原理，就是供需理論，即供給大于需求，產品價格下降；供給小于需求，產品價格上升。因此，為了分析公司產品未來的價格，有必要從供給和需求端進行分析。
1）需求增加，供給增長有限。
2）需求沒有增長或增長緩慢，供給不斷減少。
另外一個方面，得考慮公司對產品的定價權，有以下幾種情況：
1）公司的產品定價權不在自己手上，如天燃氣、自來水、電等，產品價格由政府或者其它廠家說了算。
2）對于同質化產品，公司不能把產品價格提高，否則產品賣不出去，這叫價格彈性高。
3）壟斷競爭，每個公司的產品都有一定特色，公司為了漲價，必須得有好的品牌和新的功能。品牌、產品高端化。許多零增長行業，指的是銷售商品的數量沒有增長，但是產品平均價格是不斷上升的。隨著人們生活水平的提高，對產品質量和功能都會提出更高的要求，相應的也更愿意為喜歡的產品支付更高的價格。例如牛奶、電器等。這可以是產品高端化，因此最能產生溢價的品牌最有投資價值，這需要不斷投入很多營銷費用、研究費用。
4）壟斷，無論怎么漲價都不會丟失顧客，如電信、香煙。還可能出現產品越貴越多人買的情況，如黃金、珠寶。
在分析公司產品時，可以假設一下公司將產品價格提高20%會出現什么情況。如果公司產品對消費者來說沒有區別（實質性區別和感知的區別），公司的品牌在消費者心中的地位不高（品牌的建立，包括理念、宣傳、產品、服務等），消費者可以很容易買到競爭對手的產品（有的公司有區域壟斷權），消費者使用競爭對手的產品帶來的麻煩很少（顧客的轉換成本很低），消費者可以使用替代產品替代公司產品（顧客的轉換成本很低）、競爭對手可以輕易進入市場（專利、壟斷）或增加供給等，則公司提價后賣出的產品數量會快速降低。
與產品價格上漲相反的情況是產品價格不斷下降，許多快速發展的行業，如某些高科技行業，雖然可以賣出更多產品，但是隨著競爭的加劇，產品價格不斷下降，公司在每個產品上的利潤也不斷下降。
2、賣出更多產品
公司為了賣出更多產品，是否有一些限制。例如，發電廠在建電廠時需要審批，上網電量需要向電網爭取指標。公司賣出更多產品，是因為行業在發展，還是從競爭對手那里搶生意（提升市場占有率）。相對于競爭對手，公司有什么地方做的非常好，品牌OR技術OR渠道OR成本，以保證未來可以賣更多產品。公司是在賣出更多的老產品還是新產品？
開發新產品（在原有市場是賣出更多產品）：許多公司都需要不斷開發出新產品，如醫藥企業需要不斷研發出新藥，高科技企業也需要不斷有新產品?？蓮亩聲懻撃抢锟葱庐a品，也可看公司研發支出，公司技術人員數量，公司專利數量，未來發展的討論。
新建項目：在董事會討論可以看出在建項目和計劃建設項目，在募集資產項目情況和非募集資金項目情況可看出，在新建工程可看出。如果在建工程過多，得好好關心一下在建哪些工程，以此可以了解公司的發展方向。如果有大型的在建工程快要完工，而行業不是處于蕭條階段，可以預計公司新的工程可以增加公司利潤。
開發新市場（產品的新用途）：渠道建設，如渠道下沉，擴大到其它省份，開發國外市場。從營收收入分地區的增長情況可看出。銷售費用也可看出公司的渠道建設。
公司為了生產更多的產品，是否需要購買固定資產？公司為了生產更多產品，是否需要更多的投資。首先可以對比公司的產能和公司實際的產出，以確定公司為了增加產出是否需要增加投資。其次可以看公司的產品特征以確定公司是否需要增加投資。
3、降低成本、費用
降低成本：1）人工成本。工業自動化以節約生產人員開支，公司生產人員數量下降，成本里人工成本降低，單位員工生產數量增加。2）原材料成本。集中采購或者招標以降低原材料價格、原材料價格降低，成本里原材料成本降低。3）固定成本，同樣的固定資產，生產的產品數量增加可降低每個產品成本里固定成本的份額。
降低費用：即銷售費用、管理費用、財務費用降低，例如通過網絡銷售以節約租金和人工成本。有時不是降低費用，只要費用的增長速度低于銷售收入的增長速度就行。降低貸款規模以降低財務費用。
降低稅收：這個其實不用太關心。如營改增、高新技術企業、出口退稅等。
無論產品價格的提高和成本、費用、稅收降低都有一定的限度，不可能持續下去。分析的重點應該放在公司如何提高收入上。但降低成本、費用可以保持企業長久的競爭優勢，可以保證企業以后賣出更多產品，特別是對于同質化產品。
4、不賣虧錢的產品
賣掉虧損的部門：一些部門本不賺錢，就快些賣掉，特別是那些扭虧無望的子公司。從公司發展規劃里可看出。這個說起來簡單，但是許多公司就是不愿放棄以前購買的與主業不相關，正虧損的業務。
對于公司的發展計劃，在年報里可以看到，你可以跟蹤公司的發展情況，看公司的計劃執行情況以及這些執行這些計劃之后的公司盈利狀況。
（二）保證利潤增長的計劃可以實現
1、公司業務
1）公司生產什么產品或者提供什么服務（特殊產品還是同質產品），日常生活中是否接觸過這樣的產品/服務，是否理解該產品和服務（公司的業務越簡單越好），產品的最終用戶是誰。
2）公司使用什么原材料（原材料的價格變動影響公司利潤），公司的供應商（不要過于依賴大的供應商，不要依賴大股東，否則利潤率會很低），使用什么生產設備（生產設備是否需要不斷更新）。
3）公司的客戶（不要過于依賴大客戶，不要和大股東有生意往來，電網、石油等除外，因為避不開），公司產品的最終用戶（終端需求降低會慢慢傳導過來）。
4）公司是按訂單生產還是生產后再銷售。這兩種運營模式決定在分析公司未來盈利時關注點不同。如果是按訂單生產，則需關注公司新獲訂單情況、訂單執行情況，了解公司的訂單完成周期，存貨多些更好。如果是生產后再銷售，關注公司品牌和銷售渠道（是經銷、直銷還是大客戶銷售），存貨多則不是好事。
如果不了解公司產品/服務，或者無論怎么學習也不能了解產品/服務，那首先就可以放棄了。不建議那些熱門行業的熱門公司，特別是在它們估值很高的時候。
2、公司財務
公司要發展，得需要一定的投入，如研發投入、固定資產投資、開發銷售渠道、購買原材料等，如果公司已經很多負債，則很難保證在想辦法擴大收入時能有足夠的投入。公司要發展，首先得有充足的財務實力。
1）公司有多少現金（越多越好，但不是發行新股來的），多少有息負債（越少越好），多少經營負債（有息負債多是壞事，經營負債多是好事），有息負債與股東權益相比可看出公司的財務穩健程度，越穩健越好。
2）每個行業的公司的資產負債分布都有一定的特點。例如，房地產行業一般最多的資產是存貨，鋼鐵、水電、高速公路等行業公司最多的資產是固定資產。關注流動資產和固定資產的比例，每類資產里最多的項目是哪項。
3、公司的競爭優勢
1）杜邦分析，凈資產收益率=利潤率*總資產周轉率*權益乘數。詳細分析方法可見《財報就像一本故事書》。了解公司掙錢的能力，如毛利率、利潤率、總資產周轉率、固定資產周轉率、凈資產收益率。
2）現金流分析，根據各項現金流量凈額的正負判斷公司發展前景。詳細分析方法見《一本書讀懂財報》。了解公司是否有足夠的安全保障，足夠的發展潛力。
3）稅前利潤率，知道公司在什么情況下還能生存，如果產品價格降低或者和競爭對手打價格戰，最終勝出的是誰。
4）利基的來源：品牌（特別是大眾消費品）、專利（對于藥品、高新技術產品等）、低成本（對于沒區別的產品，水泥）、專營權（例如水、電、氣等）。
4、管理層和員工
管理層是否和股東的利益是一致的，即管理層是否有動力創造利潤。員工構成是否合理，與競爭對手相比有什么不同。
1）管理層是否持股，管理層近期是否增持，增持價格與現在價格的比較（管理層持股是好事，增持是好事，增持價格較現在高是好事）。
2）如果激勵管理層，如限制性股票計劃、股票期權、員工持股計劃。
3）公司員工總數、員工組成（生產、行政、銷售人員所占的比例）、員工效率（擴大生產時有沒有增加員工數量）。強調研發的公司應該有更多的高學歷人才。
4）公司管理層損害股東利益的事：發行太多股份、大股東資產注入、過多收購不相關公司、給自己太高報酬、給自己太多期權、從控股股東手里領取報酬、操控利潤等。
5、行業
1）波特的行業分析
現有競爭者：CR4，CR10（壟斷、寡頭壟斷、不完全競爭、完全競爭）
潛在進入者：行業壁壘（規模、專利、特許、銷售半徑）
客戶：議價能力，轉換成本
替代品：例如網絡媒體發展時，報紙的銷售降低，生成報紙所需的紙以及報紙的廣告收入下降。
供應商：議價能力
2）公司在行業內的地位（領導者，跟隨者），市占率是多高，是否逐年升高？
公司在行業內的大??？公司的不同點在哪里？
3）判斷公司的大小，即市值、銷售收入、生產規模相對于行業里其它公司的大小，可分為大、中、小型公司。此時最好使用細分行業。（公司越小越好）
4）行業天花板，如果公司擴張，是否有足夠的空間。
經過以上的分析，大致可以估計公司未來利潤增長的速度，了解公司利潤增長是否可持續，判斷你預估的準確程度，利潤是否可以變成現金收入。
三、確定公司的投資價值
計算出相對更加準確的市盈率、預估出未來利潤增長率后做以下幾件事：
1）將市盈率與細分行業中同類公司作比較，越低越好
2）將市盈率與公司的歷史市盈率作比較，越低越好
3）市盈率與利潤增長率作比較，越低越好
4）在第3個數據相同的情況下，選擇利潤增長率更高的公司。
當了解使得公司利潤增長的因素后，應持續跟蹤這些因素的變化情況。在三種情況下會賣出股票：1）買入的因素發生了重大的不利變化；2）公司雖然沒有大的變化，但股價上漲過快使得估值已經變得很高；3）找到更有吸引力的公司。
按照這樣的方法確定公司的投資價值可以集成林奇分類公司的方法。林奇將公司分成六類，分別是緩慢增長型、穩定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產型、困境反轉型。如果是隱蔽資產型，則可以把隱蔽的資產從市值里減去。如果公司有自由現金流（即不用再用于資本投資的現金流入），則可將利潤加上自由現金流。對于困境反轉和周期型公司，如果未來公司利潤不會增長，也就沒有買入的價值。
有幸閱讀《彼得林奇教你理財》《彼得林奇的成功投資》《戰勝華爾街》三本書的原版，摘錄里面的兩句話以作為本文的結尾。（1）What you‘ re asking here is what makes a company valuable, and why it will be more valuable tomorrow than it is today. There are many theories, but to me, it always comes down to earnings and assets. Especially earnings. （2）Stockpicking is both an art and a science, but too much of either is a dangerous thing.
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