十一假期重讀拍子兄的《股市進階之道》和唐朝兄的《手把手教你讀財報》兩本書，在此簡單記錄梳理一下，權當讀書筆記以備后查。
一：賺錢公式
每個進入股市的人都是以賺錢為目的的。要想賺錢，收益來自何處可能很多人卻不是很清楚。但下面這個公式，股民應該沒有不知道的：股票的凈值=股價×股票數量。這個公式是指：股票的市值等于股價乘以股票數量。
因為股價=每股收益×估值，所以該公式可進一步推導出股市投資賺錢的公式為：
投資股票的收益=每股收益差×估值差×持股數。
這個公式清晰的揭示了股市投資收益的來源取決于3個因素：1， 能否找到每股收益繼續上漲的股票；2， 能否找到估值繼續上漲的股票；3， 盡可能多得擁有符合上述條件的股票數量。
這3個方面也恰恰對應了投資的核心三要素：對象、時機、力度。也就是投資者在股市中不管采取那種投資方法，都需要面對的3個根本性的問題：該買（賣）什么？該什么時候買（賣）？該買（賣）多少？
另外它同時也為投資者指出了應該努力的工作方向：
1， 要找到每股收益繼續上漲的股票，以確定買賣的對象？這意味著投資者要以企業的視角看待股票，要研究公司基本面，計算企業的內在價值，確定其所處的企業生命周期的階段；
2， 要找到估值會繼續上漲的股票，以確定買賣的時機？這意味著投資者要理解市場定價機制，確定現在市場對該股票的定價是溢價還是折價；
3， 到了擁有股票數量的階段，以確定買賣的力度？這意味著投資者要根據上述兩個條件來制定合適的交易策略。
這3方面的工作可濃縮為三個詞，即：發現價值、理解市場、把握交易。
經濟原理顯示任何一個能獲得超額收益的行業，都會有極高的壁壘，股票投資這一行當然也不例外。我想但凡真正在股市中打拼過的人肯定能深刻地認識到：“這注定是一個最終只有少數人才能獲勝的財富游戲”，這3個工作方面的壁壘其實正好解釋了為什么只能少數人獲勝，因為這3個工作內容需要面對3個困難：
1， 發現價值對應著企業經營的不確定性，認識和確定價值的不確定性；
2，理解市場對應著市場定價的復雜性，市場未來估值的不確定性；
3，把握交易對應著人性弱點的頑固性，交易規則就是瞄準了人類最根深蒂固的弱點。
二：進階之路
要解決以上這3個困難，投資者有4個階段需要跨越：
1， 了解投資的歷史，理解投資的基本理念及原則；
2， 學習企業價值分析的框架和方法；
3， 理解市場定價機制及長期運行規律；
4， 對投資中多種要素的融合和綜合運用。
這4個階段都需要大量的閱讀、思考、實踐和反思總結貫穿其中，每個階段要設定不同的學習目標。
第一階段了解投資的歷史，理解投資的基本理念及原則的側重點是：
1， 了解投資的歷史，需要明確長期來看股權投資回報率優于債券、黃金和現金等標的。這個結論已得到歷史數據和現實邏輯的雙重支撐，也是股票投資的第一支撐要點。若無此要點支撐，則討論股票投資無意義。
2， 歷史數據可參照西格爾所著《股市長線法寶》一書。西格爾教授的研究表明：短期持有股票的風險可能會大于其他標的，但長期投資的風險會遠遠小于其他標的，收益也會遠遠高于其他標的。該結論其實很符合一般人對股市短期暴漲暴跌的印象，卻又嚴重有違常人對股市“是高風險的賭場”的認識。由此也可以證明：大多數人看待問題都是短視的。至于該結論的合理性可參閱書中的大量事實論據，其實僅參照下面的現實邏輯分析，就可以證明其合理性。一句話：為什么風險性小收益高的是股票？因為現代經濟中絕大多數的社會財富都是由企業創造的。所以你如果持有了它的股權，收益能不高嗎？
3， 現實邏輯分析：每個人的財富都面臨一個共同的敵人——通貨膨脹。所以如何讓你的財富跑贏通貨膨脹進而實現增值就是一個大問題。其實我們很容易得出以下結論：一國優秀上市企業盈利增速>該國所有公司盈利增速>該國GDP增速。在現代經濟中，一國GDP（國能生產總值）的70%左右是由企業創造，上市公司的收益水平會高于全國所有企業平均水平，而上市公司中的優秀企業的盈利能力更會高于全部上市公司的平均盈利能力。由此可知只要長期持有優秀上市公司股權，盈利就能跑過GDP增長，也同樣會跑贏社會中的大多數。因此，對待股票要有長遠的眼光，股票作為一項資產選擇是不容忽視的，擁有優秀公司的股權將是普通人實現資產長期保值和大幅增值的最佳選擇之一。
4， 太陽底下無新事，了解了投資的歷史就不會把今天市場上發生的事當作石破天驚的頭一回，了解了歷史也更容易讓投資者選擇學習哪種投資方法適合自己。
5， 明確股票的含義。“股”是指公司的股權，“票”是指買家和賣家交易的憑證。說白了就是：股模式代表交易公司股權，所取得的回報取決于資產自身的增值，不用指望新買家的出價；票模式代表交易憑證，所取得的回報取決于新買家的出價。也可以由此買賣動機上區分何為投資和投機。即，買股即為投資，買票即為投機。投資的決策是基于“資產”的性價比，重點研究資產值不值的問題。投機的決策是基于交易“機會”的把握，重點研究有沒有腦袋更大的傻瓜在將來接盤的問題。
6， 知道了以上理念后就需要思考：我憑什么能在股市中獲勝？是把握商業世界的常識、研究資產的價值，走價值投資這條路成功的概率更高？還是如何避免自己不是腦袋更大的傻瓜、自信能找來更大的傻瓜接盤，走價格投機這條路成功的概率高？投資和投機無所謂孰優孰劣，因為這兩者玩得是不同的兩種游戲，關鍵是要找到適合自己的才行。
如果明確了走買股投資這條路，那第二個階段學習企業價值分析的框架和方法的側重點是：
1， 從企業視角看投資，謹守安全邊際原則，確定自己的能力圈。
2， 第二個階段的核心是如何給企業估值。首先要明確的是沒有一種放之四海而皆準的估值工具，即使最為流行的自由現金流折現法（DCF）也不是用來計算一個企業該以什么價位買入的估算方法，如果說它是用來衡量一個企業在多大程度上符合高內在價值特性的思維方法更為合適。DCF三要素提出了分析企業的3個問題：企業經營存續期是否足夠長？經營存續期內是否能產生大量自由現金流？對這些自由現金流如何進行折現？所以現金流折現法與其當作一種計算方法，不如當作幫助我們認識和分析企業的生意屬性和內在價值高低的一個指導原則更好。
3， 企業的具體分析可以從財務和業務兩個角度展開，即：從經營的財務特征去理解它，和從所處行業的業務特點去理解它。
4， 從財務的角度分析一家企業首先要做的是閱讀公司年報。年報是上市公司每年向投資者奉上的“年度答卷”，閱讀年報是投資者了解上市公司的必備功課。拍子兄說：“不看年報做投資，就像閉眼開車一樣荒唐和危險。”唐朝兄說：“財報是用來排除企業的。”言之有理，這些話都明確了閱讀年報的重要性。至于閱讀財報的方法，唐朝在《手財》中知無不言，言無不盡，非常適合投資者閱讀使用，限于篇幅不再贅述，歡迎去書中探寶。
5， 閱讀年報還有一個重要功能就是可以計算該企業的凈資產收益率（ROE），通過計算影響ROE高低的三個項目：銷售凈利潤率×總資產收益率×權益乘數（杠桿率）來分析企業的經營特點，唐朝兄指出這三個比率分別對應的企業經營特點為：“茅臺模式”、“沃爾瑪模式”、“銀行模式”，非常的形象，簡潔易懂。
6， 對一個企業的分析還有一個重要工作就是要定位其處于價值創造周期的哪個階段，因為所處的階段不同會嚴重影響到市場對其定價的高低。這種判斷從根本上來說也是對一個人商業洞察力的考驗。我們可以借助ROE的三個維度（ROE能達到的高度、能維持的長度、及能增長的強度）為這種模糊的判斷提供一種相對邏輯化的幫助。
7， 從業務的角度分析一家企業就是要利用“第一性原理”，集中火力去思考影響企業營運水平的關鍵因素是什么，根據所處行業的特征找出影響企業未來發展的關鍵邏輯和指標是什么。
8， 經濟的常識告訴我們：市場的本質是供需，商業的本質是競爭，投資的本質是前瞻。所以對一個企業進行基本面分析必須同時發散到這三個視角，即：從市場的本質“供需”來理解一個行業長期發展態勢及最終結局，從商業的本質“競爭”來理解這個行業的根本決勝要素以及產生差異化競爭優勢的能力，再從投資的本質“前瞻”來衡量市場對它的認知和預期是否產生了足夠吸引力的偏離度。這三者環環相扣，才有利于我們用全面的視角來審視這個投資機會。
9， 企業的價值創造活動可以歸結為一句話：以高于融資成本的資本回報率來實現增長，并且可以最終轉化為自由現金。資本收益率=收益/資本=（收入-成本）/資本。所以價值創造的規律是：實現更多的收入，耗費更少的成本，為創造收益投入的資本更小。
10， 對投資對象分析后可將其作如下分類：當前優勢型、高峰拐點型、持續低迷型、低谷拐點型、未來優勢型、難以預測型。
11， 高價值企業的特征：巨大的商業價值、優良的生意特性、處于價值擴張的初中階段、高重置成本及定價權、優秀可依賴的管理層。
12， 不管用哪個指標給企業定性，也不管用哪個方法給企業估值，都不能脫離對這個企業基本面的定性。越是接近理解各個估值指標的本質意義之后，我們會發現估值的真正困難越指向一個老問題：你對這項生意到底有多了解？
第三階段理解市場定價機制及長期運行規律的側重點是：
1， 我們需要首先明確一個前提：市場一定是有效的。如果沒有這個前提，那我們所有的投資就失去了基礎——試想一下，如果市場不對企業的經營結果進行正確的反應，我們還有什么理由站在企業經營的角度進行投資。這句話其實也是對支撐價值投資的一個重要假設——價格終將會向價值回歸——的另一種解釋。只是我們要明確：市場終將有效與市場始終有效是有著天壤之別的。
2， 認識和了解市場先生的脾氣。
3， 證券市場本質上是一個對企業的預期價值進行定價和交易的場所。也就是說，在證券市場中的定價既不是反映的企業的客觀現狀和賬面價值，也不是對未來狀況的準確估計，而是市場對其未來的籠統的看法。
4， 一只股票投資的長期收益率不完全依賴于所投資公司的實際增長率，而是取決于該增長率與市場預期之間的差值。學會利用市場定價與內在價值的偏離，認識到真正的投資價值來自于這種偏離，進而對這種偏離帶來的風險和機會保持敏銳的判斷，才是投資者工作的核心。投資的關鍵就是要利用市場暫時失效時所帶來的錯誤定價的機會。
5， 影響市場對上市公司的定價是折價、溢價還是泡沫的三個主要因素：成長空間、企業的價值創造周期、所處行業的生意特征。
6， 安全邊際首先來自于選擇一個價值創造屬于初中階段，有良好的生意特征和強大競爭優勢的企業，其次才是選擇這個企業被市場錯誤的定價的時候。
7， 如果說股市有什么永恒的特征的話，那一定是周期性。人類社會的發展何嘗不是這個特點？股市的周期性由三個因素之間的復雜互動所導致，即：實體業績、資本環境、市場情緒。
8， 堅信股市周期性的運動軌跡，就需要做到在足夠便宜時逐步加大進入市場的力度，在明顯高估時逐步降低頭寸。生活的常識告訴我們：復利極限、均值回歸、陰陽輪回、否極泰來。在股市里也是這個道理。
第四個階段對投資中多要素的融合和綜合運用的側重點：
1，這一過程是可以貫穿在上述階段內的，投資之道比的不是在某一方面誰能犀利到極致，而是看誰能把相關的各個要素融合貫通。
2， 要根據投資標的的條件制定合適的交易策略。交易的過程最能暴露人性的弱點，如何克服自身的弱點，增強自我控制能力，別無他法，只能在實踐中結合自身的性格特質，一步步的摸索改進。
三：總結
到此為止，我們可以再回顧一下文章開頭提到的賺錢公式：
可以看出上述所有這些工作都是圍繞著這個公式展開的：
1， 我們學習企業價值的方法就是為了能找到每股收益繼續上漲的股票；
2， 我們理解和認識市場定價機制就是為了能找到估值繼續上漲的股票；
3， 我們制定交易策略，就是為了盡可能多得擁有符合上述條件的股票數量。
用一句話表達就是：要想通過投資股票賺錢，就得用合適的價格買自己看得懂的企業。道理很簡單但實則每一步工作的要求壁壘都極高。正應了巴菲特說的“投資很簡單，但并不容易”這句話。
拍子兄最后用“好生意、好企業、好投資”這句話來描述的他對于投資的理解。什么是好生意？好企業如何判斷？有了這兩個條件就是好投資了嗎？好像沒那么簡單。這些問題都需要通過在上述的工作中不斷的學習、實踐、總結來提高并解決才行。
從上面的論述中我們可以感知到，不論是對企業價值的分析，還是對市場估值的判斷，還是對交易策略的制定，其中都涉及了大量的估計量和約數，市場就像流動的河水，也是時時變化的，這正是投資藝術性的體現。不確定性永遠是股市投資繞不過去的因素，這也恰恰要求投資者對概率和賠率的思維習慣，應該有像呼吸一樣的自然反應。事實上我們對于企業分析所做的一切都不過是為了提高獲勝的概率，這也表明了投資者工作的核心價值就是：要聰明地承擔風險。
寫到這里，其實我們已經很清楚了：作為散戶的股市進階之路并沒有捷徑可走，也沒有一個可以讓我們穩定獲利的模型，一切都只能沿著基本的投資價值觀、企業價值分析的方法論、市場定價體系的認識這條路一步步前進，想在一個“注定是少數人獲勝的游戲”中成為最終的勝利者，除了不斷學習和總結，別無他法。
“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索”。
2017/10/10
