商報記者昨日下午獲悉，首批跨市場ETF嘉實滬深300(160706,基金吧)ETF與華泰柏瑞滬深300ETF同時獲批，并將于近期發行。滬市、深市及股指期貨市場的打通，不僅象征著資本市場或將開啟全新時代，也同時會帶來機構投資策略、基金產品創新空間，以及券商經紀業務競爭格局等多方面的新變革。
深遠意義
幫助構建中國藍籌市場
歷經5年籌備，資本市場令人矚目的跨市場ETF滬深300ETF終于“千呼萬喚始出來”。
業內認為，滬深300ETF是國內具有標志意義的創新產品，不但解決了ETF跨滬深兩市運作的難題，填補了最具藍籌代表性的滬深300指數ETF產品的空缺，并為滬深300股指期貨提供了重要的現貨工具。
具體來看，嘉實滬深300ETF基金是由深交所、嘉實基金(博客,微博)等機構聯袂打造的，華泰柏瑞滬深300ETF基金則是由上交所和華泰柏瑞基金等機構聯袂打造。
對于此次產品獲批，嘉實基金結構產品投資部總經理楊宇表示，滬深300ETF的推出，一方面可以為個人及機構投資者提供價格低廉、交易便捷的長期配置及波段操作的工具型產品，滿足投資者不同的投資需求；另一方面可以通過提供與股指期貨擬合度更好的現貨產品，強化股指期貨的套期保值、價格發現等功能，進一步完善我國資本市場的投資工具。
華泰柏瑞總經理韓勇也公開表示，華泰柏瑞滬深300ETF是構建中國“藍籌市場”的重要一步，T＋0版的華泰柏瑞滬深300ETF獲準推出，對于建立一個高效、完整的資本市場具有重要意義，對于券商經紀業務版圖整體格局的演變、養老及保險資金等長線價值型機構者的運作、股指期貨市場期現套利群體的擴大、套利效率的提升、各類對沖產品的發展，以及未來我國跨市場ETF產品的進一步推出等，必將產生深遠的影響。
為價值投資提供股票組合
滬深300ETF產品的推出，最終受益的無疑是A股市場中的藍籌股。近日有消息稱，QFII、養老金等長期價值型投資者對于T＋0版的華泰柏瑞滬深300ETF相當看好。
中金公司《滬深300ETF QFII投資中國捷徑》報告中指出，由于滬深300指數成份股覆蓋了中國數十個主要行業的龍頭企業，其樣本覆蓋了中國A股市場總市值的近七成、流通市值的六成、營業收入的七成和凈利潤的八成，投資追蹤滬深300指數的ETF也相當于投資整個國家最重要的經濟行業和股票市場，可以幫助跨國、跨市場的投資者以最低的投資成本，建立可以反映全國和整個市場經濟構成的股票投資組合。
以華泰柏瑞滬深300ETF為例，其與直接配置股票相比，具有可實現T＋0和交易免收印花稅的特點，如成為融資融券標的ETF的保證金折算率更高于股票，還可以利用華泰柏瑞滬深300ETF和滬深300股指期貨合約同一標的指數的特點，實施各種更為復雜有利的投資策略。
另外，券商的經濟業務版圖將會產生變革。華泰柏瑞指數投資部總監張婭分析稱，由于橫跨滬深兩市、T＋0、與滬深300股指期貨合約跟蹤同一標的指數這三大特點，華泰柏瑞滬深300ETF的推出有望攪動券商經紀業務版圖的整體格局。就單市場ETF而言，一個成熟的ETF客戶即可成倍地放大營業部的交易量；而與滬深300股指期貨合約跟蹤同一標的指數，同時保留了單市場ETF T＋0特色的華泰柏瑞滬深300ETF，其對交易量的杠桿放大作用更被券商廣泛期待。
產品對比
嘉實 T＋2“PK”華泰柏瑞 T＋0
滬深300ETF本身的操作與其他指數基金一樣，是完全復制滬深300指數的。例如提取滬深300ETF成分股時，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。在這方面，嘉實、華泰柏瑞都是一樣的。
但由于滬深300ETF同時是交易所交易型基金（ETF），在二級市場具備實時交易功能。因此，首批獲得“準生證”的滬深300ETF基金在產品設計上也略有不同。
據商報記者了解，它們的主要差異首先在于兩只基金的申贖模式不一樣。嘉實滬深300ETF采用場外實物申贖的模式，投資者對應購買一攬子組合證券。而華泰柏瑞滬深300ETF則采用場內實物加部分現金替代的模式。
華泰柏瑞滬深300ETF在上交所上市，投資者在申購時，提供上海股票和25%的現金，現金部分由基金管理人代為買賣深圳股票。因而，持有人申購華泰柏瑞滬深300ETF時，需要一攬子組合證券和一部分現金，現金部分的操作由華泰柏瑞代為行使。
申贖模式的差異也將帶來交易機制的差異。按照華泰柏瑞部分現金替代的模式，華泰柏瑞采取T＋0日內回轉交易機制，即持有人在一日之內可以多次、高頻交易。而嘉實滬深300ETF的場外實物申購模式，采用了T＋2交易模式，即持有人需要在買入、贖回的第二個交易日內，才能再次進行對應逆向操作。
從交易機制看，這種T＋0、T＋2的交易機制會給產品帶來不同的特性。對于高頻的交易者、期現套利交易者，以及普通中端投資者來說，T＋0交易機制天生更具靈活行。由于允許當日進行多次交易，華泰柏瑞滬深300ETF未來的交易活躍度可能更高。
但是，從申贖成本看，由于當日結算，華泰柏瑞滬深300ETF當日交易的結算價格無法實時確定，申贖成本難以提前精確估計。按嘉實滬深300ETF的T＋2交易機制，實物申贖的交易成本是確定的。后端資金安全性更高一些。
在嘉實基金結構產品投資部總經理楊宇看來，實物申贖的跨市場300ETF方案更加符合國際慣例，運作透明，結算和運作風險可控、交收環節簡單，套利機制可行，交易成本完全由投資者掌握。由于ETF的本質在于一攬子股票和ETF份額的替換，所以，實物申贖的方式能更好地體現ETF的核心特征。
在流動性方面，嘉實基金將會召開持有人大會，將現有的規模超過400億元的滬深300LOF基金轉換為滬深300ETF的聯接基金，即這只滬深300ETF。據悉，為計劃發行這只規模達千億的業內最大基金，嘉實基金已經醞釀兩年。而華泰柏瑞將直接發行聯接基金。
市場作用
將填補期現套利工具空白
雖然兩只產品在設計上有所差異，但它們作為一個和目前股指期貨擬合度最高的期現套利工具，都具有重要意義。滬深300ETF是國內現有股指期貨的唯一指數標的。相比于單市場的ETF組合來講，滬深300ETF的跟蹤指數誤差更小。
業內人士指出，股指期現套利有兩個關鍵因素：一是作為股指期貨現貨工具的滬深300ETF對滬深300指數的跟蹤誤差要小，從而可以減少摩擦成本；二是滬深300ETF流動性要好，利于大資金進出。
套利的空間在于股指期貨點位與滬深300指數（現貨）點位的基差。以目前的市場為例，假設3月份某交易日上午10點，股指期貨4月份合約點位為2600點。而滬深300指數在同一個時間的點位為2580點。這其中就存在20個點的套利空間。
假如股指期貨在當日上午出現溢價，滬深300ETF沽空股指期貨4月份合約，同時買入滬深300指數。當日下午如果溢價出現收斂，通過平倉反向操作便可成功套利。對于嘉實滬深300ETF來說，買賣不能在同一日完成，需遵循T＋2交易機制，但操作方式相同。
套利的總額，就是股指期貨盈虧和滬深300ETF盈虧的總和（下稱股指盈虧、現貨盈虧）。據上海證券分析師介紹，股指盈虧＝股指期貨價差×300×期貨手數，現貨盈虧＝ETF價差×ETF手數。
相對于上述兩只滬深300ETF基金，國金證券(600109,股吧)衍生品研究小組的范向鵬認為，華泰柏瑞滬深300ETF尤其值得關注，理由是，華泰柏瑞滬深300ETF創新實現的跨市場T＋0申贖機制，將使得股指期貨套利者再也不需要忙碌地去測算各成分股以及各種ETF的配置比例，從而能更輕松地實現股指期貨日內套利交易。
統計顯示，股指期貨上市以來，期現套利平均天數以1天居多，其余套利時間為2－18天不等，且分布較為均勻，說明滬深300股指期貨合約投資人對于T＋0版滬深300ETF的需求是明確和迫切的。
交易提醒
兩市ETF交易流程有同有異
就在首批跨市場ETF呼之欲出的前夜，滬深兩交易所分別發布了新版的ETF基金交易細則。業內人士說，這是為跨市場ETF正常運作的保駕護航之舉。
經證監會批準，上交所和深交所上周五晚上分別發布修訂后的《交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》。修訂后的新《細則》對交易所ETF的發售、申購、贖回、交易以及信息披露的整個過程進行了規范，其中最大的亮點，是明確了跨市場、跨境ETF的買賣、申購、贖回的相關事宜，為交易所首只跨市場、跨境ETF的發行上市做好了規則層面的準備。新版《細則》的發布也為交易所ETF市場業務創新和長遠發展拓展了空間。
值得注意的是，按照上交所《細則》，跨市場ETF基本保持了現有單市場ETF的“T＋0”交易效率，如當日買入的股票可以立即用于申購ETF，當日申購的份額當日可以賣出，當日買入的基金份額也可以立即贖回。而根據深交所《細則》規定，當日申購的跨市場ETF基金份額，在交收前不可以賣出或贖回；當日買入的基金份額，同日不可以賣出或贖回。
業內人士提醒投資者，應認真學習有關實施細則，充分掌握其中的交易流程，以利將來操作中得心應手，而不至于產生因不懂規則而導致的低級失誤。
